民爆光电-专注LED商业及工业照明，成长性向好

公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样。公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为73.09%，股权较为集中。2024年一季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润5090.45万元，同比增长13.53%。分产品看，2023年，商业/工业/特种照明收入占比分别为56.78%/37.81%/5.33%；分地区看，海外收入占比达95%+。回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显未来发展信心。

LED照明行业：渗透率稳步提升，市场需求向好

行业概况：LED性能优异，应用场景多样。LED是一种半导体固体发光器件，具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点。LED上游主要是电子元器件、结构件、电源等，下游包括客户及终端用户。我国LED占照明行业出口额比例约为七成，2022年其出口额为461亿美元，同比下降2.9%。北美、欧洲等发达地区仍为我国照明产品主要出口地，但新兴市场（RCEP+其他）已展现潜力。

市场需求：渗透率持续提升，市场需求向好。LED渗透率呈现快速提升态势，且我国进度快于全球。全球LED照明市场规模不断增长，2020-2026年复合增速可达13%，预计2023年市场规模超千亿美元。我国LED照明总产值整体呈上升趋势，2012-2022年复合增速为13.4%。商业及工业照明市场空间超200亿美元，且仍有较大增长空间。

竞争格局：市场高度分散，头部企业集中度有望提升。LED照明市场竞争高度分散，家居、商业照明企业主要有立达信、阳光照明等，工业及户外照明企业主要有民爆光电、恒太照明、联域股份等。展望未来，智能照明将催生新兴市场，特种照明领域有望迎来增长机遇。

公司业务：盈利能力优异，未来成长可期

盈利能力优异，分红比例较高。公司客户类型为区域品牌商和工程商，销售模式主要为ODM。公司产品设计经验丰富，能积极响应客户需求。公司积累了庞大的客户群体，其中老客户贡献主要收入。公司面向海外市场的中小客户，议价能力较强，毛利率高于可比公司。公司现金充裕，资产负债率较低。分红比例较高，2023年现金分红占归母净利润比例高达108%。同时，公司发布未来三年股东回报规划（2023-2025年），每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的50%。

开拓新市场和新领域，打造第二成长曲线。公司出口区域较为分散，以欧洲、亚洲、大洋洲等为主。公司积极开拓北美市场，差异化布局思路清晰。特种照明多用于专业场所，技术要求较高，LED替代进程较晚。公司特种照明产品主要包括植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等，对应全球市场空间百亿美元以上。2023年，公司特种照明领域实现收入8149.99万元，同比增长85.85%。

募投产能持续释放，奠定未来成长之基。2023年，公司商业照明、工业照明产能分别达到1002.71、97.39万个，产能利用率均维持较高水平。产能扩张进行时，公司通过IPO募集资金11.02亿元，拟投入LED照明灯具自动化扩产、总部大楼及研发中心建设及补充流动资金项目