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年报解析：暴跌的国际医学未来有没有可能突破千亿天花板？
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大道至简久久为功
2023-04-20 22:17 · 广东
21年初国际医学曾经去到过500亿市值，然后就一去不返了；未来还有可能回到高点甚至新高吗？甚至有没有可能去突破千亿市值天花板？而昨天国际医学出来了年报和一季报，然后这两天市场就是暴跌反应。难道是其业绩非常差吗?今天我们就来简单分析一下。
一．年报数据简析
公司营收27亿，同比下滑7.19%；净利润亏损11.23亿，同比下滑49%；经营活动现金流量净额是4.6亿，同比增长1.1%。表观数据看起来是下滑的，特别是净利润。但是如果考虑去年疫情期间西安卫健委有点无厘头的处罚停业整顿三个月，那其实这个数据并不差的。现金流还是正增长的。停业整顿三个月，相当于去年只有75%的营业时间，从时间来看是下滑了25%，但是营收并没有下滑多少——说明其实正常营业时间营收增长了20%左右的，这还是疫情影响下的成绩。其实已经算是不错的了。
2019年聚焦医疗服务以来，营收是爆发式增长。主要是新增院区床位投入运营后病床使用率爬升迅速。所以疫情以来，虽有阶段性影响，但是营收的爆发式增长是非常明确的。不过，22年疫情影响就深了，停业三个月，所以阶段性的营收表观下滑。 但是这也意味着23年在低基数背景下的高增长是完全没问题的，也会是疫后修复的重要标的；何况23年还有几千张床位投入运营。
这几年的住院服务量是爆发式增长，背后就是床位数量的爆发式增长。这也是未来几年其营收增量的逻辑，随着新院区的投入使用，病床数量爆发式增长；另一个就是单床产出的稳步爬升。
从各院区的营收体量来说，高新医院/中心医院才是分析重点，商洛医院体量太小，对公司营收影响比较小。而且商洛经济相对落后，消费水平有限，未来实现盈利比较慢，所以剥离商洛医院其实对于公司是利好，而不是利空，现金流消耗更少，可以专注做好西安的几个院区。
1. 高新医院：受一季度停诊及传染性疾病等多方面因素影响，高新医院门急诊服务量86.74万人次，较去年同期减少15.87%；住院服务量4.14万人次，较去年同期减少17.47%；手术量2.79万台次，较去年同期增长2.17%；体检服务量4.85万人次，较去年同期减少26.9%；最高日门急诊服务量3271人次，最高日在院患者1503人。各项重要医疗质量指标全部达标。
高新医院一期和二期总共1500张床位，最高日在院患者1503人，按照医院正常情况分析判断，日均在院患者至少是1400人 ，那就是差不多90%左右的病床使用率，最高的时候病床使用率超过了100%。
总营收9.87亿，单床年产出差不多是70万/床，这还是疫情影响/停业三个月下的结果。如果考虑剔除这部分影响，实际的单床产出大概是94万/床左右。随着疫情过去，未来单床产出去靠近成熟院区100万/床的年营收是很自然的事情。
这也是高新医院未来的增长来源，单床产出逐步爬升，而且单床产出长期来看会有一个大概和GDP增速略高的增速，5-10%是可以预期的事情。单床产出100万 /床是有可能的事情。那就是18亿营收的可能性，或许早点儿或许晚点儿实现。
2. 中心医院：医院门急诊服务量59.48万人次，同比下降6.67%；住院服务量6.29万人次，同比增长0.68%；手术量3.05万台次，同比下降0.4%。最高日门急诊服务3,109人次，最高日在院患者2,273人。虽有停诊等因素影响，依然取得较好的工作成效。
中心医院规划最大床位数量大概是5037张，2022年大概是2500张床位投入运营，病床使用率在逐步爬升过程中。
康复医院是23年1月份开始投入运营的，大概3600张床位，这都是新增量。
最高日在院患者数量2273人，日均患者应该是2200上下；22年就是原有2500张床位运营，实际的病床使用率不到50%。实现营收16.2亿，单床产出大概是70万/床——和成熟院区还有比较大的提升空间。疫情后病床使用率的爬升大概率会加速，今年有希望去看满床满负荷运营。
总结一下就是，国际医学当下的床位数（23年前）已经有6000多张了，但是病床使用只有大概4000张左右，病床使用率大概是70%上下——而疫情后病床逐步满负荷使用是必然的事情。加上北院区3600张床位23年初投入使用，国际医学未来的增量一个是单床产出的提升，一个是原有院区和康复医院院区病床使用率的逐步爬升。整体上就是量价齐升的逻辑，简单总结的话。
二．盈利预测和估值
这是券商汇总的数据。有些偏差，高新医院那边大概是1500张床位（之前规划有调整）。简单来说，剔除商洛医院的病床去看（没多少影响），22年大概是4000张不到的床位使用率，而未来去看两三年后，大概率会有1.1万张床位的投入使用/满负荷使用。这就是国际医学估值的基础。
西安市三级医院病床使用率超过100%，疫情前的2019年达到了103%。西安是西北五省的中心，政治/经济/文化/医疗/教育中心。我在西安最好的医院呆了6年，所以深刻知道西安的顶级医疗资源对于西北五省的人民来说是什么概念。一句话总结就是，现在/未来，西安的顶级医疗资源都是稀缺的，需求与市场是足够的，是供不应求的市场格局。
所以，稍微看长一些，公司未来几个医院满床满负荷使用，这基本上是确定无疑的事情。疫情只不过耽误床位使用率爬升的过程而已，但是不会改变结果。
单床产出两三年后去看100万/床，1.1万张床位，那就是110亿级别的营收体量，10-15%的净利率可能性，那就是10-15亿的净利润，因为医疗服务的永续性，给予30倍估值也不算贵，那就是300-450亿的市值——15-20%的折现率，当下就是最低也是价值170-200亿。这就是为什么去年初暴跌的底部也是这个估值区间的缘故；也是最近底部反弹到了300亿出头也不容易上涨的缘故。
如果只是看到这里，那国际医学的市值天花板就很低了，市场情绪高的时候，去看500亿，也就是天花板了。
未来还有那些可以提升业绩和估值的部分：
1. 单床产出和盈利能力还有巨大提升空间。
国际医学中心，自然不可能只是给普通老百姓看病的，而是会有定位高端医疗服务的部分。所以包括质子重离子放疗中心这种最先进也是最贵的肿瘤治疗方式都已经规划并获批西北首家，目前正在动工——这种10亿级别的设备，单次治疗费用自然是远超普通的放疗的，也不是给普通人准备的，更多是偏向高端医疗服务群体准备的。
而VIP病房建设，这是公司迟早要做的事情。目前是考虑未来可能会有10-20%的病床会成为VIP 病房；而公立医院来看，VIP病房的单床产出也是远超普通病房的，大概是5倍，打个折扣，怎么着也会有三四倍的——也就意味着未来VIP单床产出的天花板会被彻底打开，年单床产出去看300-500万/床是很正常的事情，而且增长是没有天花板的，增速也可以比普通病房高得多——富人愿意多花点小钱住的舒服一些，富人的钱也是容易赚的，也是不会被监管的。如果最终是2000张VIP病房床位，那就是60-100亿级别的营收体量，净利率也会远超普通病房，那就会是起码去看20%的净利率可能性，那就是12-20亿净利润的可能性，加上原有近1万张床位100亿级别10-15亿级别的净利润可能性，那就是天花板就会被彻底突破到20亿以上去，去看40亿都不再是问题了，甚至更高都不是问题。那远期去看1200亿/2000亿的总市值都不再是问题了——这是需要用起码5-10年眼光去看。
而且，公司主要的院区已经基本建设完毕，未来的资本开支会大幅减少。VIP病房一旦建成后，后续的提价/盈利能力提升，并不会消耗资本开支。国际医学的底层逻辑，当下是床位数的扩张和单床产出的提升，但是未来并不是和眼科/海吉亚医疗等其他专科医疗服务一样的扩张逻辑，而是提价逻辑，这个逻辑一旦建立，资本开支就会大幅减少，永续经营属性就会发挥威力了。
所以，如果去看远期5年后的事情，这个就是必须要看得到的，因为这是迟早会做出来的事情。
所以，真正的长期投资，国际医学去看1000亿还是2000亿都是没问题的，只不过，这是真正的长期投资者才会愿意去看——这就是张坤始终坚守的缘故。
2. 辅助生殖业务
西安国际生殖医学中心位于西安国际医学中心医院旁，建筑面积18000平方米，规划辅助生殖周期每年4万例。该中心于2018年底获得陕西省卫健委准入, 已运行并开展人工授精业务超过三年，具备优秀的人才积累及运营经验，获得卫生 主管部门复审批复后将正式展IVF业务。除此之外，高新医院、商洛医院分别开设 了生殖医学科及生殖健康与不孕症相关科室，高新医院更是于2022年获批开展第 一代体外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代细胞内单精子显微注射（ICSI）技术， 成为陕西省第六家具有 IVF 资质的生殖机构，及第一家具有IVF资质的民营生殖机构，为广大患者提供更专业优质的诊疗服务。
辅助生殖、高端月子中心，都会慢慢做起来。这是可以预见的事情。而辅助生殖方面，按照锦欣生殖的情况，单纯辅助生殖业务，就会有5-6万的客单价，而国际医学是天然具备备孕/生殖/妇产妇幼/月子/产康/等全生命链条服务能力的，那就具备客单价去看15-20万的可能性——这就意味着远期（起码是5-10年后）单纯辅助生殖这一块，就会有60-80亿营收的可能性。当然了，这个是需要看得比较远才有可能看得到，不是当下两三年内会发生的事情。这部分业务就有可能贡献也是起码10亿级别的净利润。
3. 整形美容医院——医美业务
西安国际医学中心整形美容医院已于2023年1月整体搬迁至西安国际医学中心医院北院区，使用面积由7000m扩展至22000m。西安国际医学中心整形美容医院由“特聘教授”郭树忠教授领衔，带领国内高水平的来自知名三甲医院的整形美容医疗团队，集整形修复与医疗美容为一体，是一所涵盖多个专业科室的大型综合整形美容专科医院，下辖整形外科、皮肤科、颌面外科和烧伤科四个专科，拥有三级医疗资质和四级手术资质，能开展各类四级手术，实施MDT多学科联合方式，完成众多疑难手术，为不同需求患者提供个性化、精准化的医疗服务。随着该业务在北院区的扩容，预计其业绩会进一步加快发展。
医美业务由郭树忠教授领导。郭教授是整形美容领域最顶级的专家教授，我还在医院时候他都还在西京整形医院，听过很多次他给我们授课，也有交流过，确实是一位德艺双馨的顶级专家学者。
这部分业务一旦做大做强，也是有可能被市场给予提升估值的部分，当然了，具体业务不好去估算营收和净利润可能性——因为模糊性也意味着一旦市场情绪好去炒作医美就有可能被爆炒。
看到这里，我们就会对于国际医学的未来具备无穷想象力/可能性，天花板是可以被打开的，50亿净利润或者更高的可能性，都是存在的——而且，最重要的资本开支，基本上搞完了，未来的扩张，大概率幅度都会小很多，资金消耗现金流消耗会大幅放缓。
所以，远期去看1000亿也好，2000亿也罢，就是一个时间问题——这是以10年甚至更大视野眼光去看这个公司的远期未来的结果，而且没有天花板。这也是张坤为什么始终坚守这一个看起来没有扩张逻辑/综合医院业务公司的缘故。
所以，如果你看的短，那当下都是利空，医药医疗到处都是利空；但是放长眼光去看，其实当下的回调，更多是战略性进场布局的时机。对于国际医学这种久期近乎永续经营的公司来说，是值得用更多的耐心去长期坚守期待的。
最后，画张图神棍预测一下：
这是国际医学的周线图。这种周线图，短期是有可能回调的，而且概率不低。但是不管是根据估值底来算，还是画图来看，下方回调的空间都不大。然后回调后开启震荡上行的概率就非常高了——类似当下的白酒也是如此。
最近市场波动开始放大。这周市场开始有所回调，也是有预期的，上周末我复盘文章就说过这个问题，深成指/沪深300指数是存在回调不少的可能性的，背后就是其中的新风光资产破位下行的可能性非常高——然后这周果然如此。但是，如果从更长周期去看，当下的回调，是中长期投资布局最好甚至是最后一次战略性进场时机，放长眼光看有可能未来再也看不到今年指数的低点了，长期慢牛会真正开启——趁着市场回调去布局真正值得长期投资坚守的好公司，不要浪费每一次熊市，熊市其实是市场/这个天地宇宙对于我们每一个投资者的恩赐。
最后强调一遍，本文只是我个人思考记录，不是荐股。文中有些数据或许也有疏漏错谬之处，欢迎指正，但是不影响基本的长期逻辑判断。而且，短期我也不认为股价会涨，更大的可能性是跟随大盘有所调整，所以不建议任何人买入——毕竟市场上其实没多少长期投资者。股市有风险，买卖需谨慎，大家自负盈亏就好。
@今日话题 $国际医学(SZ000516)$ $三六零(SH601360)$ $特斯拉(TSLA)$
讨论
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写讨论…
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勇气的基金小跑道
政策的飘忽不定是最大的风险。
2023-04-21 06:12 安徽
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弘铭2015
国际医学的底层逻辑，当下是床位数的扩张和单床产出的提升，但是未来并不是和眼科/海吉亚医疗等其他专科医疗服务一样的扩张逻辑，而是提价逻辑，这个逻辑一旦建立，资本开支就会大幅.........展开
2023-04-21 09:41 上海
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老油条割韭菜
您们这些恢复评论的真是大神，我认为作者分析的符合逻辑，张坤减仓就等于国医不行了？这是什么逻辑，如果张坤死了那是不是国医就倒闭了？国医为了不倒闭的给张坤设置一个长生病床是吧。
大道至简久久为功：我可没说过张坤加仓，也没有删除任何文字——自己记错了可别给我随便加戏；我只是说张坤始终有持仓坚守。我自己的看法始终没有变过，张坤加减仓对我的判断没有任何影响。
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2023-04-21 07:42 辽宁
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乐乐201104
感谢楼主分享，学习留存。
个人感觉长期逻辑没啥大问题，但是蓝图太宏大，磕磕绊绊是少不了的，能不能坚持的住就看个人修行了
2023-04-21 10:26 四川
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抵黄匠
现在都搞AI，医疗股慢长下跌
大道至简久久为功：下方空间不大，中长期投资，构建好多行业投资组合守正出奇，就关系不大
2023-04-20 23:25 重庆
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菩提一念一世界
我记得我当时看了西安人口数量以及三甲医院数量，人员工资以及折旧就直接放弃了
菩提一念一世界：这个不是我说的，我就想知道这个国际医学到底能不能吸引这么多的病人过去
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2023-04-20 23:46 广东
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国医登顶65块9
分析的非常到位
2023-04-20 22:59 陕西
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笑看风云63
备份收藏
2023-04-20 22:49 广东
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狂奔的菠萝
哈哈
02-06 01:57 广西
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花花的花花
刘要弃院了
01-29 22:06 北京
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