湖南裕能：计划斥资150亿元进行产能扩张明显深化一体化布局

湖南裕能公司计划在贵州合资建设50万吨铜冶炼项目及30万吨铁锂及磷铁项目，总投资预计150亿元，显示其在深化一体化布局方面的坚定决心。公司拟出资65-70%，其余由员工持股平台和第三方共同出资，项目包括一期20万吨铜冶炼及80万吨硫酸和蒸汽产能，建设周期为24个月。贵州黔南州政府也表示支持，在项目投产前将新增5000万吨以上磷矿探矿权。

公司计划在未来六年新增30万吨铁锂产能，从而维持市场份额的持续增长。当前公司产能为70万吨，2024年全年预计出货70万吨以上，同比增长35%。预计通过此次谨慎扩产，未来产能利用率将维持在较高水平，并计划在2024年下半年新增5万吨产能，2025年预计出货90万吨以上，同比增长30%。

在磷矿布局方面，公司已获得两个探矿权，总储量为1亿吨，并持有黄家坡采矿许可证，具备120万吨/年的产能。随着贵州新增5000万吨磷矿探矿权，预计可满足120万吨以上铁锂的资源需求。本次合作的副产品硫酸和蒸汽将进一步降低生产成本，实现磷矿自供比例20%，可增厚每吨铁锂加工利润600元，从2025年起逐步提升整体利润。

另外，低端产品价格小幅下调，当前公司净利为0.1万元/吨，随着产能利用率和磷矿一体化比例提升，预计未来净利可恢复至0.2万元/吨。

考虑到公司一体化布局带来的成本优势，东吴证券维持湖南裕能2024-2026年归母净利润预测为分别为10亿元、25亿元和34亿元，分别同比-35%、+147%和+35%，市盈率为23、9和7倍，并给予2025年15倍市盈率，目标价50元，维持“买入”评级。风险方面，原材料价格波动和电动车销量不及预期将成为潜在挑战。