来自山高林茂的雪球专栏
20年6月紫金矿业受让巨龙铜矿股权时，我在雪球上专门发帖子说藏格矿业三驾马车齐活了。记忆中，我似乎第一个在雪球与东财藏格吧提出藏格矿业三驾马车概念。
与较早前雪球上不看好铜矿股权投资收益不一样，最近雪球上很多人似乎说投资藏格矿业就是奔着其铜矿股权收益而来，其余锂和钾只是.....。看到这种言论，我笑了！
之前，不看好铜矿股权投资收益对藏格矿业估值影响的人，理由是铜矿只是股权投资，铜矿的营收、资产并不列入藏格矿业的财务报表中反应，因此这部分股权对藏格矿业估值没有多大影响。
现在极度看好铜矿股权投资收益的人理由是：23年一期铜矿股权投资收益就高达12.96亿，占到藏格矿业净利润1/3以上；未来铜矿还有二期和三期建设，铜矿最终产能形成后股权投资收益非常可观。另外这轮铜周期正处在上涨期内，未来数年铜价还会上涨，就更加看好铜的投资收益了，至于藏格矿业钾与锂在他们面前就不用正眼看了。一时间对于藏格矿业三大业务认知似乎空前撕裂起来了。
我在较早前提出藏格矿业三大业务对公司净利润贡献顺序排列为锂、铜、钾，稍后又提出未来藏格矿业是铜皮锂骨，并坚定地认为锂才是决定藏格矿业估值及股价的核心要素，当然作为长期主义者，我是从长期角度得出这一结论的。最近，质疑我这一观点的人似乎越来越多，原因是锂价格下跌，并且短期内看不到价格恢复的希望，与锂跌跌不休形成对照的是铜价处于高位，虽然6月份以来价格有所回落，但仍然比去年的均价高出万元/吨，未来有可能再创新高。
作为长线投资人，如何正确看待藏格矿业三大业务对投资回报的影响，可能是需要认真反复思考的事。
我个人从长线角度思考的结论是：锂是决定藏格矿业估值与股价的核心要素！也是决定未来投资人股息收益多少最重要的根据。
虽然现在藏格矿业碳酸锂年产能为1.2万吨，但今年奇怪地宣布计划产量为1万吨，比去年实质完成的年产量还少了2000余吨，并且今年碳酸锂价格处于低谷，全年的盈利总额有限。这是事实。但是，在锂辉石提锂与锂云母提锂几乎全面亏损的情况下，藏格矿业碳酸锂业务仍然能保持约50%的毛利率，说明藏格矿业碳酸锂业务具有极强的竞争力！而藏格矿业未来三到五年内碳酸锂业务板块是其三大业务中成长性最大的。最保守的预估是年产量增加三倍以上，中性预期是年产量增加六倍以上。在不考虑产品价格恢复的前提下，即使按现在价格计算，在产量增加后碳酸锂业务新增利润的绝对量会远超铜产量增加贡献的利润量。更重要的原因是藏格矿业在碳酸锂业务新增产量实现后，这一业务实现的营收与利润及现金流能在财务报表中体现，且是决定每年的现金分红能力与水平的基础，更是决定股价的前提与基础。未来藏格矿业每年现金分红多少很大程度上直接取决于锂业务实现的现金流与净利润。如果锂价格恢复到15万以上，甚至20万元，在年产量达到6---8万吨后，每年的现金分红就非常可观了。至于股价就是水涨船高的事了。
铜矿股权投资收益在可以预见的未来数年内（应当是五年左右）主要是藏格矿业纸面富贵数字，也就是每年净利润数字。但由于铜矿一期与二期投入的三百余亿元没有回收完毕，加上有三期建设新增的投入，铜矿每年现金分红多少具有不确定性，铜矿股权投资收益不可能全部用于现金分红，充其量只能将从铜矿分得的现金部分用来分红。另外，铜矿的投资收益再多，并不增加藏格矿业的营收规模，铜矿的资产增加再多，藏格矿业的总资产与净资产也不因此发生任何变化。铜矿的投资收益只影响藏格矿业三个财务指标：1、净利率水平，当铜矿投资收益越多时，藏格矿业的净率水平越高。2、藏格矿业每年净利润多少。3、现金流总量多少。藏格矿业每年从铜矿收到现金分红数额决定其现金流及间接决定现金分红水平。
最简单一句话：在铜矿投入没有完全回收或绝大多数投入回收前，铜矿的投资收益再高，但贡献的现金流有限，对估值有一定影响，但不构成决定性影响。铜矿投资收益对藏格矿业的估值发生重大影响需要等到投入基本收回才能实现。
钾未来从长期看是藏格矿业的基石之一，是其三大业务中相对而言最稳定盈利基础，虽然盈利的总量及弹性不大，但永远是藏格矿业的一个基础，更是决定其行业地位与社会地位最重要的砝码之一。我们这样一个农业大国，钾肥作为粮食的粮食，藏格矿业做大做强这块业务，是藏格矿业扩张其余采矿业务的基础条件，是其获得政府认可与重视最重要的砝码。因此藏格矿业响应国家统一部署，为保障粮食安全去老挝投资扩张钾肥业务，不仅能为公司带来相对可观的经济效益，更为国家带来长远的社会效益。这是藏格矿业未来扩张其余业务能得到政府重视与支持的基础条件
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