工银蒙能REIT项目聚焦（反馈探讨：成本变动）

“REITs速达”对最新申报的‘’工银瑞信蒙能清洁能源REIT‘’项目申报文件进行了认真学习和总结。对照监管审核思路，对项目中一些焦点信息以及可能被问询事项进行了整理，以资借鉴。主要涉及到营业收入、成本以及未来分派率等焦点进行一些探讨。

“工银瑞信蒙能清洁能源REIT”作为国企首单陆上风力发电领域试点项目，其在盘活存量资产，助力区内企业探索REITs试点方面提供了实践经验。

项目介绍：《工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金》基金拟初始投资的基础设施项目的发起人为内蒙古能源集团有限公司；基础设施项目的原始权益人为内蒙古电力勘测设计院有限责任公司和内蒙古恒润新能源有限责任公司。基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司。底层资产为华晨固阳红泥井风电项目、恒润一期风电项目。项目于评估基准日2023年12月31日的市场价值为人民币110,216.89万元。

一、合规性

1、基本户开户行：华晨公司基本户开户行为中国工商银行股份有限公司呼和浩特石羊桥东路支行，恒泽公司基本户开户行为中国工商银行股份有限公司察哈尔右翼中旗科布尔支行。

运营收支账户开户行：项目公司开立运营收支账户中国光大银行呼和浩特新华东街支行。

探讨：基本户和收支账户不在一个托管行这个应该是需要补充说明和完善。

2、华晨风电项目自全容量并网发电以来到2023年12月末累计发电利用小时19,769.15小时，剩余国补发电利用小时为28,230.85小时；恒润一期风电项目自全容量并网发电以来2023年12月末累计发电小时28,389.35小时，剩余国补发电利用小时为19,610.65小时。因此，预计华晨风电项目于2032年不再享受中央财政补贴资金，面临国补到期后收入下降的情况；预计恒润一期风电项目并网之日起20年先于48,000小时到期，不存在国补退坡的情况。

华晨风电项目风电机组设计寿命届满日（即2037年3月31日）、恒润一期风电项目风电机组设计寿命届满日（即2031年7月31日），基金存续期拟定15年。

探讨：如此设置的合理性需要进一步说明。

3、项目在2024年4月1日购买了保险，险种为风电企业运营期一切险、 安全生产责任险。

探讨：保险险种是否应该包含营业中断险、公众责任险？保险保障额度是否足够覆盖项目估值？需要补充说明。

二、运营

1、为缓释国补资金的流动性，蒙能集团于2024年6月向恒泽公司及华晨公司出具《流动性支持承诺函》，承诺对于恒泽公司及华晨公司账龄满5.5年仍未回款的国补应收账款部分，向恒泽公司及华晨公司启动流动性支持。另外，工银蒙能REIT是目前有国补项目中回款周期最长的一个，虽然进行了保理安排，但是保理保障了回款，成本支出确需要项目支付，这一点说明书中也有说明，国补回款后项目公司向蒙能集团归还流动性支持资金并支付资金占用费。

探讨：目前在费用中尚未明确看到针对这项支出体现，未来出现这样的情况是否由意味着会降低投资者的收益需要斟酌。

2、华晨固阳红泥井风电场与恒润一期风电场项目近三年售电收入持续下降，营业成本提升。

探讨：需要进一步补充说明变化的原因。

3、两个风电项目电力收入与售电收入之间有所不同的原因需进一步进行说明。

三、估值

1、针对于预测数据，按照预测首年与上一年的营业数据环比对照，预测第一年营业收入环比增长比例为1.03%；但营业成本环比增长20.53%。另外，利润总额方面，在利息支出环比减少1693万元的情况利润总额不降反升，在所得税环比减少647.91万元的情况下；净利润环比仅增加465.46万。

探讨：对于以上几个事项的差异合理性需要补充说明。

2、对于可供分配，项目假设预测期内符合分配条件下每年度分配一次，收益分配基准日为当年12月31日，在下一年度的第二季度宣告分配并实施。其中，首次收益分配基准日为2024年12月31日，在2025年5月31日宣告分配并实施。

项目预测首年可供分派率为16.31%，第二年14.25%；这是在以可供分配金额90%的比例下的分派率，分派率是否具有可持续性？

小结：自嘉实水电REIT获批后，无论是发售环节还是上市后的表现，带动了整个清洁能源领域REITs项目的关注度。近期，REITs市场清洁能源类项目发售火爆，华夏特变REIT在发售环节吸引了较多资金的追捧，公众投资者以448.5倍的认购比例创造了REITs市场公众投资者确认比例的记录。近期发售的中信建投明阳REIT也收到了网下投资者高达91.38倍的参与认购量，为近1年来最高。若工银蒙能REIT获批，以其较高的可供分派率来看，也将获得资金的追捧。当然，项目是否能顺利发行还要过监管的这一关。

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