$工业富联(SH601138)$ $江波龙(SZ301308)$ $台积电(NYSE|TSM)$
最近，顶级投行摩根士丹利继续重点关注AI产业链，马不停蹄地跟踪研究以英伟达为代表的顶流公司，并将触角延伸至其供应链各环节，以期实现逻辑自洽。其最近大幅调高了AI芯片霸主英伟达(NVDA.US)的业绩预期以及目标股价。
梳理一下，主要论点和观点如下：
★在无与伦比的需求推动下，英伟达至少今年的业绩数据将非常“强劲”。
★英伟达AI GPU需求前景依然非常强劲，H100需求仍然惊人，H200增幅可见度逐渐提高，并且中国企业对于英伟达H20需求也很强劲。
★（非常重要）虽然H100的交货时间大幅缩短（预计这是产品转换期间的自然现象），但未来3-4个季度可见度将大幅改善；公司股价表现虽已部分反映英伟达AI GPU强劲增长预期，但英伟达未来前景仍然非常乐观。
★产业正处于Hopper架构(H100与H200基于Hopper架构)周期的尾部，泡沫和可见度都比以前低得多，但上游对英伟达最新Blackwell架构AI GPU(即将量产的B100/B200/GB200)的热情比预想的强劲得多。
★HBM3存储系统的供应情况有所改善，但经过升级换代后的HBM3E仍是关键的供应瓶颈。
★初期SK海力士将成为英伟达基于Blackwell的AI GPU的主要HBM3E供应商，美光HBM3E将配置于当前需求无比强劲的H200，后续有望成为Blackwell AI GPU 所需的HBM3E的供应商。
★他们认为，按GAAP会计准则计算，英伟达每股收益可能将达到3.34美元，经调整后的每股收益将达到3.53美元，远远高于此前预期的2.91美元和3.10美元。
★市场很难改变“AI卖铲人”英伟达在AI时代之下的股价“长牛涨势”。
★目标价上调至144.00美元。
★大摩重申对英伟达GPU供应链体系的看涨信心，其中包括英伟达AI GPU唯一代工厂——“芯片代工之王”台积电、京元电子等等。
★在平行调查中，大摩同样对工业富联寄予厚望。她认为，GB200 NVL 36/72 AI服务器是推动公司业绩增长的关键因素。预计，该产品将在2024年第四季度开始小批量生产，并在2025年第一季度看到明显的产能。工业富联作为主要的原始设计制造商（ODM）供应商，预计在GB200NVL 36/72的市场份额将超过50%，主要客户包括了微软。
★摩根士丹利报告指出，鸿海集团（工业富联的母公司）今年将获得苹果2万台AI服务器的订单，其中英伟达H100服务器的占比将达到40%-50%。
★基于对GB200 NVL 36/72 AI服务器的观察，摩根士丹利预计，该产品将在2024年第四季度开始小批量生产，并在2025年第一季度看到明显的产能。而工业富联的AI收入将在2024年同比增长1.5倍，然后在2025年再增长2倍。同时，工业富联在2024年和2025年的净利润分别为250亿元人民币和360亿元人民币。
（几乎与此同时，美国银行认为，英伟达下一代基于Blackwell架构的AI GPU有望带来巨大营收贡献，针对有人类比2000年“互联网泡沫时期”衍生的“AI泡沫论调”，美银指出，AI不像“互联网繁荣时期”是靠高风险举债融资，生成式AI部署是一些资金最雄厚的云计算巨头等基本面强大的科技领域领导者之间的竞赛。）
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