核心观点
未来一段时间，银行股的定价需要重回基本面。展望宏观环境，等待财政。财政间歇式发力，等待合理持续扩张。货币等待配合财政，如果下半年财政扩张力度明显回升，央行可能会通过量的操作进行配合。展望行业景气度，行业规模增速或继续跟随社融增速放缓，预计下半年营收增速保持承压，利润增速继续向营收增速收敛。个股选择逻辑重回基本面，估值走势取决于业绩增长的兑现，资产质量优质，地产拖累较小，且更受益于手工补息整改的银行有望实现更多相对收益。
银行行情和基本面复盘
基本面，24Q1受重定价、保险基金降费政策影响，息差和中收两个核心营收变量继续走弱，而受益于债市利率下行，其他非息收入业绩贡献保持高位，部分银行处置金融资产兑现收入，在行业整体业绩承压的趋势下实现了更高的营收增速。同时，部分资产质量优质、不良生成稳定的区域行通过拨备释放实现了较高的归母净利润增速。
行情表现，23年至今，银行股整体经历了一轮估值收敛和再分化，PB-ROE体系下，目前银行个股间的估值与基本面处于静态匹配状态，即使股息率因子优势延续，市场也会去寻找股息率可持续或可增长的标的，而且拉长来看，银行板块内成长因子会有长期超额收益，所以我们认为，未来一段时间，银行股的定价需要重回基本面。
宏观环境展望：等待财政。
债务增速仍会略有下行，但宏观杠杆率能否稳定仍取决于名义GDP增速能否回升，名义GDP增速趋势更大程度取决于价格弹性，而价格弹性可能依赖财政尤其是福利性财政扩张的力度。实体回报等待价格信号，若后续财政政策发力，结构性问题改善，通胀回归合理水平，ROIC有望跟随名义GDP增速企稳回升。财政间歇式发力，等待合理持续扩张。货币等待配合财政，如果下半年财政扩张力度明显回升，央行可能会通过量的操作进行配合。信用方面，预计全年信贷节奏均匀，财政较后置，全年社融增速预计约8%左右，增速弹性取决于政府债发行，长期继续向名义GDP增速靠拢。
行业景气度展望
行业规模增速或继续跟随社融增速放缓，2024年全年银行业总资产同比增速约7%。息差依旧承压，预计24Q2~Q4继续较24Q1收窄4bp，关注负债端成本改善。中收下半年有望企稳。其他非息贡献逐步回落，预计全年同比增长4.4%。资产质量方面，零售、小微等领域或有一定风险暴露压力。预计下半年营收增速保持承压，利润增速继续向营收增速收敛，预计24年上市银行合计营收和归母净利润同比分别变动-1.55%、0.99%，业绩相对趋势的分化核心源自存量超额拨备的厚度和新生不良带来的信用成本差异。
个股选择逻辑重回基本面，估值走势取决于业绩增长的兑现，资产质量优质，地产拖累较小，且更受益于手工补息整改的银行有望实现更多相对收益。银行业标的选择上，短期建议关注超额拨备靠前但今年涨幅落后的银行，中期继续推荐A股资产质量优异的复苏&成长行+高股息港股国股行。
风险提示
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
$工商银行(HK|01398)$$农业银行(HK|01288)$$恒生高股息ETF(SH513690)$
文章来源：广发证券
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