市场回顾：市场震荡回调，跌破债底转债数量升至历史高位
权益市场：4月，国内经济基本面向好，外需环境改善，但美联储降息推迟、国际地缘事件扰动，权益市场再次上演V型行情。5月，市场预期再现分歧，权益市场窄幅震荡。6月以来，陆续公布的5月核心经济数据显示国内基本面的良性共振尚未企稳，叠加资金面偏弱，权益市场继续震荡回调。
转债市场：比价效应下，4-5月理财、保险等增量资金抬升转债估值，转债赚钱效应阶段性回暖。6月，评级下调、监管问询函等扰动，弱资质转债转明显下跌；此轮跌破债底的转债数量已超越2021年2月的历史高点，反映了市场在经历了今年3月搜特转债实质兑付违约后对转债信用风险的担忧明显增加。
供需格局方面：5月下旬以来转债发行预案迎来松绑。需求端，公募基金重新增持转债，保险、券商资管继续增持。
后市展望：经济延续修复态势，权益市场随基本面回归成主旋律
权益与经济基本面方面，3-5月经济数据呈现一定分化，宏观经济基本面修复斜率中枢或有下移。向后展望，宽财政、稳增长政策护航下，国内经济增长有望延续向好态势，关注宏观图景改善预期向微观企业的产销量、价格及盈利水平的传导情况。估值层面，小微盘股、转债对应正股PE再次压缩至历史低位。短期内关注7月即将召开的二十届三中全会中关于进一步全面深化改革的相关措施表述，一定程度上会影响市场风格和风险偏好。
转债估值层面，我们继续维持转债估值面临“下有底上有顶”的判断，预计2024H2百元平价溢价率仍在20%附近徘徊。平衡型转债估值持续压缩至历史低位，短期内或有修复空间。
关于当下热点的弱资质转债：我们认为正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。评级下调风险对转债市场的扰动将告一段落，市场或开启修复行情。根据上一轮信用风险冲击转债市场（2021年初）后续的市场表现，纯债溢价率修复策略有望带来一定正超额收益。建议关注被错杀转债价格向债底回归的修复机会，以及低价转债到期回售偿付中蕴藏的博弈机会。
转债策略：低价策略贯穿全局，高股息+出口优势+新质生产力
首先，延续我们在2024年度转债策略中提及的几个宏观选券策略：关注未在近期信用风险冲击中明显跌破债底的双低转债及高股息转债，以及出口优势板块出口链转债。
此外，转债的核心回报来源仍由正股上涨驱动。基于正股基本面的转债择券方面：我们认为信用风险扰动过后，市场交易重心将逐步向正股业绩基本面回归，关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流、工程机械、消费电子、半导体等周期修复方向，建议结合低价策略筛选偏龙头优质转债标的。同时，建议继续重点关注AI算力、低空经济、人形机器人新材料、高端装备制造等新质生产力、硬科技成长赛道的转债标的。
此外，对6月转债组合进行调整，其中18只转债维持不变，2只转债因价格大幅上涨后完成收益兑现及基本面变化原因被替换为以下2只，消费电子板块的福立转债、功率半导体板块的捷捷转债，推出7月转债配置组合（详见正文）。
风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股波动加剧。
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文章来源：民生证券
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