万通发展（600246）重组索尔思光电线上说明交流会
会议要点
1、重组方案及交易细节
· 本次重组是通过现金收购的方式进行，万通发展将以3.23亿美元收购索尔思光电1.23亿股，收购完成后将持有索尔思光电约60%的股份，成为其控股股东。
· 评估方法采用市场法和收益法相结合，市场法评估价值为41.25亿，收益法评估价值为41.93亿，最终选择市场法作为定价基准。
· 本次收购为纯现金收购，不需要证监会的行政许可，股东大会通过后即可进行交割。
2、索尔思光电基本情况
· 索尔思光电成立于2010年，主营光芯片、光器件、光模块的研发、生产和销售，是国内少数具备从光芯片到光模块垂直整合能力的企业，全球市场占有率排名第九。
· 索尔思光电在成都设有管理总部，研发生产和商务部门分布在金坛、中国台湾、北美、中国澳门和深圳等地，具备全球布局能力。
3、技术与产品优势
· 索尔思光电在光芯片和光模块领域具有强大的技术优势，特别是在中长距离高速率产品上，具备国际竞争力。
· 公司采用IDM垂直整合模式，能够在光芯片紧缺时保证产品供应，同时在非标准化需求上具备快速响应能力。
· 公司的800G、400G产品已批量出货，并计划在今年推出下一代产品，与战略客户进行送样和沟通。
4、产能与市场需求
· 到2024年底，400G产品的月产能预计达到150K，800G产品的月产能预计达到100K，相比一季度分别提升50%和100%。
· 由于AI市场的需求增加，客户订单多元化，预计产能利用率将持续提升，可能需要进一步扩充产能。
· 公司在北美和国内市场的客户需求旺盛，特别是AI计算中心的巨头客户，预计未来产能将无法完全满足需求。
5、财务与盈利预期
· 2024年一季度公司净利润率提升至10%，未来随着规模效应和产品结构优化，净利润率有望进一步提升。
· 公司计划通过并购贷款完成收购资金的筹措，目前与多家银行沟通并购贷款已进入重要阶段。
· 未来公司目标是实现15-20%的净利润率，随着产能扩充和规模效应，预计能够达到行业领先水平。
6、管理层与激励机制
· 索尔思光电管理层和核心骨干将通过股权激励计划，确保公司长期战略目标与股东利益一致。两位联席CEO签订了长达五年的服务承诺。
· 公司采用双CEO管理模式，北美和中国的高度配合确保了全球化运营和市场拓展的有效性。
7、市场定位与客户关系
· 索尔思光电在不同地域被客户视为不同性质的企业，在北美被视为开曼公司，在国内被视为中国公司，客户关系保持稳定。
· 公司在北美和国内市场的客户需求旺盛，特别是AI计算中心的巨头客户，预计未来产能将无法完全满足需求。
QA
Q:到今年年底，万通发展的400G和800G产品的产能规划是什么样的？
A:到今年年底，400G产品的产能预计每月可达到150K，而800G产品的产能预计每月可达到100K。
Q:与第一季度相比，年底的产能提升幅度如何？
A:第二季度的400G产能已经达到每月100K，到年底预计提升至150K，提升幅度约为50%。800G目前每月产能为50K，到年底预计翻倍至100K。
Q:目前出货的单模和多模产品比例如何？
A:目前出货的产品中，约80%为单模产品，800G产品中有一部分是多模，但占比相对较小。
Q:年底产能增加后，客户的渗透情况和产能利用率预期如何？
A:由于AI市场带来的客户结构多元化，国内外对400G以上产品的需求旺盛，预计年底的产能刚好能满足客户需求，但有些月份可能无法完全满足交付目标。因此，未来可能需要持续扩充产能。
Q:公司未来的净利润率展望如何？
A:影响净利润率的主要因素是规模效应。随着规模的扩大，供应链成本降低，制造固定费用分摊增加，毛利和净利水平将提升。光芯片对净利率有正向作用，但需要达到一定规模才能显现优势。总体而言，随着产能扩充和规模增加，公司有信心实现更高的毛利和净利水平。
Q:公司光芯片的供应情况如何？是否能保证光模块的批量出货？
A:公司光芯片的供应和产出没有问题，可以支持光模块的批量出货。特别是在FR4等产品上，拥有自己的光芯片能力帮助公司获得更多订单。总体而言，公司内部的芯片产出和模块交付完全可以支持市场需求。
Q:公司400G和800G产品中，自研芯片和外采芯片的比例是多少？
A:我们400G和800G产品中，使用的EMI芯片百分之百是自研芯片。
Q:公司800G产品的验证进度如何？
A:我们在国外的一些大型客户中已经完成了800G产品的验证，并且预计在下半年会落实一些合作订单。
Q:公司采用双CEO双团队机制的优势是什么？
A:公司自2020年以来，每年都取得了实质性进步。双CEO机制使得我们能够在不同的市场和客户群体中快速响应需求。王博士在北美，直接触达客户，推动产品开发和市场合作。我在中国，负责与国内客户的合作关系和市场订单。这样的分工使得公司在管理和经营上更为高效，团队组织结构扁平化，战略一致，展现出强大的成长生命力。
Q:公司在客户中的定位是怎样的？是否有海外产能布局？
A:索尔思在国内被认为是中国企业，在北美客户眼中则是市场化的开发公司。我们在中国台湾有芯片工厂和制造模块工厂，北美客户的主要出货来自中国台湾，同时在越南有高速模块的代工厂。整体来说，不同地域的客户对我们的认知有所不同，但我们在客户中的地位和身份认同没有对公司经营造成影响。
Q:公司在完成重组后，开曼架构是否会发生变化？
A:重组完成前后，我们的开曼架构不会发生变化，仍然是开曼上层股东的变化。
Q:公司目前在北美市场的供货情况如何？是否需要进一步的芯片验证？
A:我们目前在北美市场的供货已经不需要进一步的芯片验证。无论是单波53G还是单波100G的芯片，我们都可以满足客户需求。我们已经有了批量出货的记录，特别是在400G和800G产品方面。
Q:单波200G产品的出货时间预期是什么时候？
A:单波200G产品预计在明年下半年会有一些小批量出货。目前我们正在与北美和国内的客户合作，满足他们对800G产品的需求。
Q:公司目前主要扩产的是哪些产品？
A:我们现在主要扩产的是单波100G的产品，单波200G的扩产也在进行中。到年底，我们两个工厂的产能将达到1000片。这些产能会根据模块的需求进行分配，部分用于400G产品，部分用于800G产品。
Q:公司是否考虑将芯片对外销售？
A:我们会考虑在满足自身模块需求的基础上，将芯片对外销售。特别是国内一些客户有需求时，我们愿意考虑芯片外售。不过，今年年底前我们可能还不能实现这一计划。
Q:公司在硅光方案方面的进展如何？
A:我们在硅光方案方面取得了显著进展，目前主要推的是EML方案，性能表现良好。我们也在与客户探讨硅光方案的合作，并且已经开始量产硅光光源，既用于自用也对外销售。
Q:公司在国内和北美市场的收入占比如何？未来的增速预期是什么？
A:目前北美市场的收入占比约为六成，国内和其他地区占比约为四成。未来，国内400G的增量会很大，而国外市场主要贡献来自800G产品。预计明年国内和国外市场的收入占比可能会达到50:。
Q:公司在国内市场的产品价格和利润情况如何？
A:我们在国内市场的产品主要是400G的单模产品，价格和利润情况与国外市场差距不大。我们没有生产400G SR8产品，因此不存在价格较低的问题。
Q:公司对未来的毛利率和净利率有何指引和规划？
A:我们的目标是向行业前两名公司看齐，努力达到净利率15%-20%的水平。随着规模的不断扩大和芯片自供率的提升，我们预计未来两个季度的数据会有所改善。
Q:公司在海外客户拓展方面的情况如何？尤其是在客户认证和自研芯片的集成方面，是否遇到任何障碍？
A:在海外客户拓展方面，我们主要提供芯片级的测试报告，如2000小时、5000小时的可靠性测试。客户一般不单独验证我们的芯片，而是基于我们的整体模块方案进行测试。如果模块级测试通过，客户自然会接受我们的芯片产品。因此，我们的芯片在北美的模块产品认证上不会成为任何阻碍因素。
Q:您如何看待800G光模块的生命周期和未来发展趋势？
A:800G光模块的生命周期和未来发展趋势主要取决于整个生态系统的成熟度。400G在国内市场的生态系统较为完整，生命周期可能会更长。800G和1.6T的需求也在快速增长，特别是在算力中心的训练需求上。未来可能会在推理层面看到更多的算力需求，保持更快的增长。400G产品在过去几年中保持了较长的生命周期。我们认为不同的投资主体和地域会导致400G、800G和1.6T并行存在较长时间的市场需求。我们的设备在生产制造环节中80%到90%是共用的，因此在产品调整上风险可控，能够快速转向市场需求。
Q:全球100G EML芯片的需求爆发情况下，您认为明年的芯片缺口会在什么级别？
A:目前无法准确回答这个问题，因为除了我们公司以外，其他2到3家主要EML供应商的产能数据并不明确，市场上也没有更多的具体数据。
Q:公司明年的芯片产能规划如何？
A:我们计划将产能增加到2000片。
Q:公司每片芯片对应的100G EML芯片数量级是多少？
A:具体数字不便透露，但我们目前的产出在业界处于领先水平。
Q:公司在全球范围内的芯片产能排名如何？
A:全球范围内有2到3家主要的100G到200G芯片厂商，我们是其中之一，最差也是第三。我们主要以自用为主，而其他两家更多是独立的芯片供应商。
Q:公司一季度400G和800G光模块的出货量是多少？
A:一季度800G的出货量较少，400G每个月大约是30K到31K的水平。
Q:公司在收购索尔思光电时，资金准备是否充足？
A:我们认为资金准备是充足的。实际上，战略收购通常会使用银团贷款。我们目前正在与三家银行沟通并购贷款的情况，已经到了一个相对重要的阶段。这种并购贷款在业内是比较常规的产品，所以我们对资金准备持乐观态度。
Q:索尔思光电管理层的激励机制是怎样的？
A:我们在去年的框架协议中已经对管理层及骨干成员的股权激励计划进行了规划。管理团队对公司未来的发展充满信心，并没有在此次交易中出让股票。管理层和核心团队将在完成业绩指标后逐步退出。此外，两位联席CEO与公司签订了长达五年的敬业禁止和劳动承诺，通过这些机制确保收购后的核心结构稳定。
Q:收购索尔思光电的流程和预期时间是什么？
A:后续流程包括答复交易所的问询，可能有一到两轮。答复完成后，上市公司将召开股东大会审议。如果股东通过，就可以直接进入交割流程。由于这不是关联收购，大股东可以参与表决。
Q:公司明年400至800G和1.6T的产能规划及产能利用率预期是多少？
A:我们对明年的产能利用率预期较高，预计能超过行业平均水平。产能利用率和利润率与规模有很大关系，明年达产后有信心取得较好的获利水平。
Q:公司这两三年的利润率变动较大，未来净利率预期是多少？
A:未来净利率预期较为乐观，预计能超过行业平均水平。具体净利率将随着规模的增长而提升。
Q:为什么公司在2022年和2023年营收下滑，利润率出现亏损？未来业绩预期如何？
A:2022年和2023年公司产品结构发生了较大变化，主要是电信级产品需求较弱且单价下滑。自2023年四季度起，公司转向AI需求，产品结构调整后，70%至80%的业务聚焦于数据中心市场。预计2024年400G产品在收入中的占比将超过70%，有信心在新的产品结构下实现较好的盈利水平。
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