很多接触场外期权不深的投资者，很难理解以股票为标的的场外期权动辄20多倍的杠杆是怎么实现的，是谁在提供杠杆，他们难道就不怕亏吗，让我们通过一个小故事通俗的讲一讲这里面的逻辑。期权的诞生一家水果经销商想要在苹果旺季来临之前屯一批苹果，于是找到长期合作的果园老板，希望按照当前市场10000元/吨的价格预留100吨，总价值100万元，果园老板一看老客户了，于是就答应为其预留1个月。过了半个月，经销商发现苹果涨价了，现在市价是11000元/吨，于是立马按照当时约定的10000元/吨的价格采购了这批苹果，并按照市价卖给其他采购商，瞬间获利10万元。经销商一想，这钱赚的轻松，于是立马又跟果园老板协商，按照当前市价11000元/吨，为其再预留100吨，果园老板又同意为其预留1个月。时间很快过了一个月，苹果的价格没涨反跌，从11000元/吨，跌至9000元/吨，果园老板日夜盼着经销商来提货，结果却等来了经销商的一句，我不要了，果园老板瞬间感觉被了。
保证金的出现与风险
过了一段时间，经销商又找到果园老板，希望预留一批苹果，果园老板一看，不带这么玩的吧，但转念一想，老顾客了，生意还是得做，要求经销商缴纳一定比例的订金作为履约保障，于是在双方协商之下经销商缴纳了10%的保证金作为订金，预定了市价为10000万元/吨苹果。在接下来的时间，双方合作十分愉快，在保证金的作用下，经销商在苹果上涨的情况下卖出苹果获利赚取差价，在苹果价格下跌的时候，也不用担心经销商不来提货了。很快新的问题来了，由于苹果价格受到电商平台冲击，出现单月跌幅30%的情况，双方很快陷入尴尬，经销商放弃保证金止损，而果园老板原地亏损20%，瞬间对保证金模式失去信心。期权费的出现又过了一段时间，经销商再次找到果园老板，希望仍然通过缴纳订金的形式预定一批苹果，果园老板犹豫了，苹果的价格是有波动的，如果缴纳的保证金过低经销商可以无风险赚钱，而拥有现货的一方则需要承担绝大部分下行风险，如果缴纳保证金较高则可以降低风险，但买方意愿就会变弱，保证金模式看来不太好把控，需要一个更好的方式。
果园老板思来想去，发现风险来自苹果价格的波动，要抵抗波动唯一的办法就是先要收一笔费用，用于削弱价格波动对自身造成的风险，于是果园老板想了一个真正意义上"期权"的办法。果园老板告诉经销商，不想缴纳高比例保证金，也能预留到苹果，可以，但需要先一次性支付5%的费用给我，这个费用不退还，也不需要补，也不会参与到最终的结算当中，后面因为苹果涨价了你来提货，苹果下跌了你不要我也不怪你。现在是把问题抛给了经销商，经销商在想，还没拿到苹果就先损失5%，这有点不划算吧，但是苹果单月波动往往会比5%大，使用有限的资金去平滑波动还是非常划算的，于是经销商接受了这一条件，在每次预定苹果的时候都会给果园老板支付5%的期权费。
杠杆的体现
在期权费的作用下，双方合作非常愉快，于是流程也越来越简化，经销商不需要通过转卖现货的方式获得收益，而是直接委托果园老板按照市价卖出，直接结算收益。这样一来每次预定苹果就不需要预备那么多资金，而是只需要使用5%的期权费就可以了，这样该交易形式就具有20倍的杠杆属性了，可以使买方更合理的规划资金了。
期权的定价
在固定期权费的模式之下双方合作的很好，但很快又出现了新的问题，果园老板发现经销商只有在旺季的时候才会预订苹果，淡季的时候无人问津。果园老板总结了一下，当苹果价格波动比较大时候，使用5%的期权费预定苹果是非常划算的，上涨可以拿到非常可观的价值，而下跌时候形成完美的保护，对于卖方来说仍然具有较大的下行风险，所以果园老板不得不优化这种模式。最佳的方案就是根据苹果价格的波动来决定期权费，这个就需要利用复制资产和无套利假设的理论基础作为支撑，最终果园老板宣布可以继续使用期权的模式为经销商提供服务，但当苹果价格近期波动较大时，期权费则会比平时高，而在近期波动较小时，则期权费会降低，买方可以通过询价的方式实时了解期权费的报价。这种通过期权定价的形式的约定，获得了买卖双方认同，不仅在市场旺季和淡季都可以通过期权的方式进行交易，非常科学。
期权的对冲
随着时间的推移，果园老板发现在期权合约框架下，买方只会行使上涨权益，下跌则会放弃行权，这样操作空间就比较大了，自己只需要履行资金结算就可以了，连现货都不需要准备，因为持有大量现货，万一苹果出现大跌，收那么点期权费根本不够填补亏损。但在没有任何现货储备的情况下，"裸卖"出期权合约，也会又很大风险，苹果价格连续大涨，买方要求立即行权，此时果园老板按照合约约定为其结算，就注定大亏。通过几次亏损的教训，果园老板发现，当买方预订苹果，既不能全仓现货，也不能完全没有现货，必须有一个折中的方案来对冲中间的风险，至少要将风险控制在一定的范围之内。经过反复思考，终于想明白了，在买方买入期权时，可以先准备或买入一部分现货，当苹果出现上涨时，可继续买入现货，这样可以防止苹果大涨带来的无限风险敞口，同时当苹果出现下跌时，可以逐渐卖出持有的现货，进而防止苹果大跌，手中的现货出现较大亏损，这样一来当苹果波动较大，可以对冲风险，当苹果波动较小时，可以净赚一部分期权费，这可比生产苹果来的快多了。
标的的扩展
果园老板因此业务赚的稳稳当当，最后发现期权可以应用在很多资产，只要标的资产具有足够的流动性，能够满足定价和对冲需求都可以做。股票二级市场，具有广大的受众群体和足够的流动性，自然成为期权最佳标的资产，一些实力较强的交易商在监管允许的情况下，复刻了一下苹果期权的模式，应用在个股当中，于是期权标的顺势扩展到了股票。
报价商的增加
由于期权的定价与对冲是一个半固定的模式，所以门槛并不高，加上其可观的创收效应，所以大量的交易商想经营该业务，但经营这一项业务除了技术之外，更需要交易商的信用等级和履约能力，所以在监管的允许下，最终增加到了15家证券/期货公司具有个股类场外期权的交易资格。
询价与比价
买入个股类场外期权有一家券商服务就可以了，十几家是不是有点多了，不多的，每家券商期权费定价(报价)都不同，期权费越低越容易拿到价值，所以买入个股类场外期权询价比价已经成了惯例。（全文完）
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