市场和政策博弈中的长期国债收益率

今年6月14日发行的50年期国债，收益率为2.53%，对此，坊间传出，政府要死守长期国债2.5%以上的收益率水平，因为这条是所谓国运线。

长期国债利率，代表着市场对一个国家未来长期利率的走势趋势判断。有人说，不是利率越低越好吗，这样国家可以更低成本融资？利率低，当然可以节省国家融资的利息成本，但是，长期国债利率，不仅仅代表着国家的融资成本，还代表着这个国家长期的经济增长趋势和通胀趋势。如果一个国家长期债券收益率长时间维持低位，说明这个国家有经济衰退的危险。因此，国家维持长期国债合理的利率水平，可以合理改变和引导经济增长预期，从某角度看，2.5%的收益率确实是国运线。

今年以来，长期国债收益率确实在持续走低。以30年国债ETF为例，今年初价格创出新高后（收益率新低），经历了3月份和4月份的两次回调，但上周五又创出了新高（收益率新低）。可见，目前市场普遍预期是中国的利率仍将下行，长期国债收益率依然有下降空间。

但是，从这个ETF的走势看，显然有不同的资金在博弈，才有了高位横盘震荡的走势。目前我个人估计，看空或做空价格（做高收益率）的主要是以央行和财政部为主的超级部门，而看多或做多价格（做低收益率）的主要是市场的各种参与主体，包括基金、保险公司、券商、个人和海外机构和投资人。

无论做空和做多，其实长期债券价格的锚就是预期的中国利率变化趋势。如果认为利率仍将持续且下降空间比较大的，就会坚定做多债券（做空收益率）。从目前主流参与主体的观点看，未来中国的利率水平仍将大幅下调。

对于这个利率趋势，我存在不同看法：

第一，目前看，央行和财政部不愿意看到长期国债利率继续下行，原因如前面所说。今年年初，央行已经警告部分金融机构要谨慎理性配置长期国债，结果效果似乎不太好。在口头警告不达预期的背景下，今天中午央行宣布为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。消息一出，午盘开盘后，各期限长期国债价格放量大跌。所以，从今年央行多次干预市场看出，央行至少在目前情况下不太愿意市场利率继续下行。

第二，长期国债收益率的锚，是未来的利率变化趋势。

现在争议最多的是，中国在短期内会不会继续下调LPR。我的观点是不会！原因如下：1）LPR如果继续下行，会挤压银行息差。而目前很多银行息差水平已经不能覆盖其风险损失，因此，如果再下调LPR，对整个金融行业的稳定会带来风险。金融不稳，经济怎么会稳？2）从5月房地产新政出台到6月上海、深圳、广州房地产交易量的大幅反弹看出，新政短期内对房地产的刺激作用明显，因此，国家不会急于在这个时候出台下调LPR的政策刺激房地产。3）短期内如果继续下调LPR，不利于营造经济回稳预期。越是降息，市场对经济越是悲观。因此，放缓降息步伐，甚至适当营造加息预期，有利于经济回稳向好。

所以，目前无论从政策面，还是从宏观经济面看，短期内都没有继续降息的可能。长期国债价格要继续大幅上涨（收益率继续大幅下降）的难度也就越来越大。个人认为，如果长期国债收益率继续下行，不排除国家会有后续更严厉手段进行干预。投资，可以跟天斗、跟地斗、跟鬼斗，但不能跟D斗！对于那些想通过做空中国国债收益率从而达到做空中国经济的恶势力，我相信D一定会出手严惩。请不要忘记，97金融危机，这些恶势力是怎么夹着尾巴逃跑的。个人投资者也不要盲目跟风炒作长期国债，避免成为了别人的韭菜