涨价！永远是A股最关注的题材趋势之一。
每隔一段时间，就会有那么几个品种遭到热炒！
如今年上半年的涨幅王正丹股份，公司TMA产品供不应求，股价连续走牛。
最近一个月，维生素D3价格疯涨一倍以上！
花园生物、新和成、浙江医药等A股相关标的关注度陡增。
一、VD3价格进入新一轮涨价周期
维生素D是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，其中应用最为广泛的是维生素D3。VD3摄入有两种方式分别为内源性途径和外源性途径，均需经代谢为1,25-羟基VD3才能被生物体使用。
维生素D3下游主要用于饲料、医药和食品三大领域。其中饲料领域需求较为刚性，食品和医药领域需求有望伴随人们生活水平的提高和对VD3补充意识的提高呈稳定增长。
推动维生素D3价格上涨的最重要原因是供不应求。
VD3供应价格波峰波谷出现的时点及持续时间受政策及行业自我调整等多种因素共同影响。
目前来看，VD3价格仍处于历史低位，但自5月底开始出现价格拐点，后续VD3价格有望迎来改善进入新一轮上涨周期。
二、VD3行业格局集中，花园生物为行业龙头
从VD3上游来看，羊毛脂胆固醇系其唯一合法原料。胆固醇的主要来源为动物脑干及羊毛脂。但基于疯牛病传染风险，VD3新国标于2019年12月发布，并自2020年7月1日起实行。根据新国标，VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料。
2007 年前全球NF级胆固醇生产被印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯等三家公司垄断且价格较高。2008年花园生物联合浙江大学研发成功新型“分子蒸馏法”NF级胆固醇生产工艺并形成产业化，打破了NF级胆固醇生产技术的国际封锁。
从成本对比来看，花园生物采用分子蒸馏法，该方法具有产品质量高、原料适应性强、生产成本低、流程短、消耗低、污染少等优点。
从产能对比来看，花园拥有全球最大NF级胆固醇产能。
前端原料壁垒决定了VD3行业集中度高，花园具备龙头地位。
前端原料壁垒决定了VD3行业集中度高，花园具备龙头地位。目前VD3领域已形成以花园生物、荷兰帝斯曼等少数企业为代表的寡头竞争格局。花园基于前端一体化优势+生产工艺+产能及成本优势，在VD3行业中具备龙头地位，具体优势如下：
1）一体化优势：由于上游中间体合成技术壁垒高且市场呈现出高集中度格局，行业议价能力强，故对下游VD3产业影响程度高。
2）生产工艺优势：VD3生产工艺主要有2种，1999 年以前，以溴化／脱溴化氢法生产VD3的生产工艺技术一直被原世界三大维生素生产商荷兰苏威、瑞士罗氏、德国巴斯夫所垄断；1999年花园联合中科院理化所研发成功了独创性的“氧化还原法”技术，打破了VD3生产工艺的国际垄断，该工艺路线具有成本低、收率高、产品质量好、效率高、对环境影响较小等优点。
3）产能及成本优势：根据公司公告，主要公司VD3产能合计约14900吨。但以天新药业为例，根据天新招股书，公司外购胆固醇用以生产维生素D3，但维生素D3 的收入规模较小占收入比重平均不超过5%。故我们认为虽然VD3行业的审批产能较多，但由于多数公司缺乏前端一体化优势故需要对外采购NF级胆固醇，基于价格及成本压力等导致产能开工率较低；同时考虑到近2年来VD3价格处于历史低位，拥有成本优势的企业如花园有望抢占更多市场份额。
三、花园生物持续深化“一纵一横“发展战略，有望巩固基本盘+拓展增长极
一方面，花园生物正进一步拓展VD3上下游产业链，打造一体化优势。
公司于2009年建成年产80吨NF级胆固醇提取车间后，消除了原材料依赖进口的瓶颈，同时实现了产业配套并构建了产业纵向一体化。与行业内其他企业不同，公司以羊毛粗脂为原材料，自产NF级胆固醇用于维生素D3生产，故VD3生产成本大幅低于行业内其他企业。
伴随22年9月花园生物金西科技园建成投产后，公司基本完成了VD3全产业链的布局，四大类产品羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基维生素D3、精制羊毛脂的产能规模全球领先。其中胆固醇、25羟基VD3原和7-脱氢胆固醇与帝斯曼签订了长期合作协议，有望进一步提升公司产品市场占有率。
此外，花园生物向全活性VD3进军，预计募投项目骨化醇原料药及制剂投产后公司将成为业内少有的可工业化生产骨化醇类原料药和制剂的厂家，持续加深VD3产业链布局。
另一方面，花园生物从单一品种龙头向多品类维生素布局，拓展公司增长极。
花园生物于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。
此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。
总的来说，花园生物持续深耕维生素D3领域，现已成长为全球维生素D3龙头企业。考虑到公司已完成VD3全产业链布局，同时持续深化“一纵一横”发展战略，且后续VD3价格有望迎来改善进入新一轮上涨周期，花园作为VD3龙头有望充分受益。
预测估值：
（来源国金证券）
$花园生物(SZ300401)$$新和成(SZ002001)$$浙江医药(SH600216)$
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