极简投研：探讨安全边际

本文是《极简投研》的第300篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

价值投资的最大公约数有四个，分别是：买股票就是买企业、市场先生、安全边际、能力圈。

我在《价值投资的起点和终点》中对第一点有过较为细致的论述，在《探讨市场先生》等近十篇系列文章中对第二点有过较为细致的论述，而本文《探讨安全边际》则着重论述第三点。

一、安全边际

“在古老的传说中，智者最终将人类的历史归结为一句话:‘这一切都会过去。’ 面对一个类似的挑战，要把稳徤投资的秘密提炼成四个字，我们大胆地提出了投资座右铭：安全边际。”

“安全边际的功能是让你能够安心：“安全边际的功能基本上可以概括成一句话，有了充足的安全边际，就用不着准确预测公司的未来盈利了。

只要安全边际很大，就足以让投资者假定公司未来盈利不会远远低于过去的平均水平，面对投资世界沧海桑田变幻无常，感觉盈利相当有保证了，心里就踏实多了。”

——《聪明的投资者》第20章，by 本杰明格雷厄姆

铺设桥梁时，你坚持可承受载重为3万磅，但你只准许1万磅的卡车通过，相同的原则也适用于投资领域。

——by 沃伦巴菲特

二、我对安全边际的认识

最初，在刚刚了解安全边际这个概念后，感觉自己的思想有了超脱，超脱于芸芸众生，然而事后来看，却是十分肤浅，恰如我对市场先生这个概念的了解过程。

我入市已经有数年时间了，事后来看，真是生不逢时，恰在一轮漫长的熊市中。然而，不知幸运还是不幸，我对安全边际这个概念也有了更为复杂的认识。

实际上，安全边际远比看上去复杂的多。

为何如此？因为公司价值是一个动态的过程，而非静止不变。

例如，腾讯控股估值200亿，给60%的安全边际，建仓价格120亿。这看上去十分合理，然而现实是，未来腾讯控股的市值会变为20000亿，最终结果可能是，为了80亿的安全边际，结果错过了一只百倍股。为何会出现如此荒谬的结果？正是因为公司价值是动态的。

同样的道理，一只股票价值200亿，但是随着时间推移，可能破产退市，最终一文不值。因而最初的120亿建仓价毫无疑问是十分昂贵的，虽然建仓之时看起来很便宜，具有安全边际。

由此可见，安全边际的前提是“买股票就是买企业”，也就是企业分析，只有企业靠谱，才会考虑建仓价，才会考虑安全边际。就好比你决定要娶某个女孩儿，才会考虑彩礼的多少，否则，哪怕对方不要彩礼都不考虑结婚。

为了进一步说明安全边际的复杂性，在这里做几个类比。

第一，当武大郎殒命后，西门庆忙着娶孟玉楼，从而冷落了，需要对西门庆表示嗔怒，如果不声不响一味讨好迎合西门庆，则一定会被其轻视，但是也不能表现得过于胡搅蛮缠，否则可能西门庆真就是一去不返，反正西门庆最初也只是想玩玩，从未想过迎娶。总之，需要表达自己的情绪，强调自己的价值，然而，还不能劝退西门庆，这个度很难把握。

第二，婚娶的彩礼几何？对于多金男性，女方依旧需要彩礼，这既可以进一步试探男方的财力，又可以强调女方的地位，然而，不能太高，如果太高了，可能会暴露女方的不明事理，最终可能会真的吓跑金龟婿，导致人财两失。总之，要多要少，要把握好这个度。

第三，就是股票的安全边际了。如果出价太低，可能导致错过了好股票（西门庆&金龟婿的远离）；如果出价太高，虽然买到了好股票，但买贵的直接后果就是回调风险以及最终收益很低（一味迎合导致西门庆&金龟婿的轻视）。

总之，把握安全边际不是一件容易的事儿，需要考虑公司的动态价值，需要胆大心细，还需要一点儿运气。

三、安全边际的重要性

纵使如此纠结，安全边际依旧是十分重要的，原因是：

1）会为不可避免的高估提供缓冲地带。

2）较低价格的买入将提供更高的投资回报，而高价买入长期增长大打折扣。

3）复杂、难以预测且快速变化的世界。

4）霉运所造成的损失。

5）即使最好的公司，也不宜买价过高。在一个过热的市场中买入股票，即便是一家特别优秀的公司股票，你也可能等待一段更长的时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。

总之，安全边际一定要有，宁可不赚钱，也一定不要赔钱，正如巴菲特所说，投资最重要的事儿是不能失去本金。

四、如何应用安全边际

由于入市即逢熊市，每当我把自己的格局打开，不再局限于眼前的蝇营狗苟，心系远方之时，结果就是股价冲高回落，最终我总是后悔为何当初没有卖掉。正因为如此，此时我对安全边际的要求已经到了一个十分苛刻的地步，恰如当年被大萧条吓坏了的本杰明格雷厄姆。

一个安全边际，应当同时符合如何条件：

1）大盘指数的PE百分比在历史5%以下；

2）板块指数的PE百分比在历史5%以下；

3）个股价格的PE百分比在历史5%以下；

4）在如上的基础上，个股适逢进一步的利空，把个股股价再次打进一个深凹凹。

此时的个股价格，真可谓爹不亲娘不爱，老天爷嫌弃家族厌恶，没有社会关爱，而自己也自暴自弃。

当然，正如之前所分析的，个股靠谱，才会分析安全边际，否则价格再便宜也不会买，在此基础上，如果公司质地优良，只不过是虎落平阳，那真的是再好不过的。

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