维生素类原料药专家交流会

$金达威(SZ002626)$  要点整理

1、行业概况

维生素广泛应用于医药、食品和饲料等领域，主要分为脂溶性维生素和水溶性维生素。脂溶性维生素包括维生素A、D、E和K，水溶性维生素主要是B族维生素和维生素C、叶酸等。

中国是全球主要的维生素生产国和出口国，行业内形成了以中国企业迪斯曼、巴斯夫为主的三足鼎立格局。中国企业在单体维生素的生产能力和成本上具有显著的全球竞争力。

2、主要企业及市场份额

迪斯曼是全球维生素和动物营养的龙头企业，掌握了大多数维生素品种的产能。通过收购江苏江山制药和重组能特，迪斯曼在维生素C和E上也处于领先地位。

中国企业新和成和浙江医药在全球维生素市场上占有重要地位，分别占全球维生素E产能的15%，合计占全球产能的30%。

天星华中在维生素B1和B6市场上占据重要地位，分别占全球市场份额的30%和50%。

3、价格走势及原因

2023年维生素市场整体低迷，主要原因是产能过剩和下游需求疲软，导致大部分产品价格下跌。然而，2024年维生素价格出现触底反弹，维生素A、E、B1、B2、B6和D3等产品价格均有显著上涨。

维生素D3价格从2023年底的50元/公斤上涨至2024年7月的150元/公斤，主要原因是供应紧张和新国标的发布，限制了脑干胆固醇的使用，导致市场供应减少。

4、供给端变化

2024年1月，金达威子公司因突发事故停业整顿，4月才复工复产。巴斯夫德国工厂从3月底开始检修两个月，导致维生素供应紧张，价格上涨。

迪斯曼在芬兰、美国和意大利的工厂从5月下旬开始停产检修，进一步加剧了市场供应紧张。

5、需求端变化

下游客户的补库存需求和养殖行业的复苏是维生素需求增加的主要原因。养殖行业经过两年的库存消耗，目前处于盈利状态，需求旺盛。

健康意识的提高、营养补充剂的普及以及老龄化趋势也增加了维生素产品的市场需求，特别是维生素D3和E。

6、行业周期性

维生素行业的周期性主要受供给层面的产能扩张和收缩、畜牧产业的周期性以及企业因素的影响。价格上涨时，竞争者进入市场导致产能过剩，价格下跌时，寡头垄断企业通过压价淘汰竞争者，形成周期性波动。

7、未来展望

短期内（3-4个月），维生素价格尤其是维生素D3预计将继续上涨，主要原因是供应紧张和下游需求旺盛。

中长期来看，如果没有新的产能扩张和新竞争者进入，维生素整体市场价格将继续在波动中上涨，受健康意识提高和功能性食品需求增加的推动。

Q&A

Q：维生素行业的整体情况，包括主要的品种和用途。

A：维生素普遍用于医药、食品和饲料等领域，其中大部分用于饲料。常见的维生素有十多个品种，分为脂溶性和水溶性两大类。脂溶性维生素包括维生素A、D、E和K；水溶性维生素主要是B族维生素，如VB1、VB2、VB6、B12、烟酸、泛酸等，以及维生素C和叶酸。

Q：目前全球维生素行业的竞争格局是怎样的？

A：全球维生素行业主要由中国企业、迪斯曼和巴斯夫三足鼎立。迪斯曼是全球维生素和动物营养的龙头企业，掌握了大多数维生素品种的产能。巴斯夫拥有全球最大的柠檬泉中间体产能，是维生素A的主要供应商。中国企业掌握了所有单体维生素的生产能力，新和成和浙江医药合计占全球产能的约40%。例如，维生素E的全球产能中，新和成和浙江医药各占15%。此外，中国企业在维生素B1、B6和B12等品种上也占据了显著的市场份额。

Q：2023年维生素市场的价格走势如何？2024年有什么变化？

A：2023年，维生素市场整体处于低迷状态，大部分产品价格下跌，主要原因是产能过剩和下游养殖行业亏损，导致需求疲软。然而，2024年维生素行业迎来了价格触底反弹。例如，维生素E的价格从年初的88元上涨了约50%，维生素B1从195元上涨了40%，维生素B2上涨了15%，维生素B6上涨了5%，维生素D3的价格涨到了150元，是原来的三倍多。

Q：关键维生素品种的全球产能分布情况。

A：维生素A的全球产能主要由迪斯曼、新和成和浙江医药掌握。新和成的产能约为10万吨，占全球25%以上，浙江医药的产能约为5000-6000吨，占全球15%。维生素E的主要供应商是迪斯曼、新和成和浙江医药，各占全球产能的15%。维生素D3的主要供应商是天心，产量约7000吨，华中药业和兄弟药业各约3000吨。花园生物、新和成和金达威分别拥有3000吨、2000吨和1600吨的产能，浙江医药的产能为800吨。

Q：去年维生素价格整体处于低位的原因是什么？过去两三年维生素市场经历了什么导致价格低迷？

A：过去两三年维生素价格低迷的主要原因包括2021年的疫情期间，客户大量囤货，导致需求在后疫情时代大幅下降。此外，供过于求和产能过剩也是主要因素。具体来看，维生素A从2022年年初的240-250元/公斤降至2023年年底的70元/公斤；维生素C从2022年的35元/公斤降至2023年年底的22元/公斤；维生素E从2022年的80元/公斤降至2023年年底的60元/公斤。维生素B2虽然价格波动不大，但也受到整体市场低迷的影响。

Q：近期维生素价格上涨的原因是什么？供给端发生了什么变化？

A：近期维生素价格上涨主要是由于供给端的变化。例如，2024年1月金达威的子公司因突发事故停业整顿，4月才复工复产；巴斯夫德国从三月底开始检修两个月，导致维生素E的报价提升。供给端的减产和检修是导致维生素价格上涨的主要原因。

Q：关于迪斯曼欧洲产能退出维生素市场的传闻是否属实？会产生什么影响？

A：目前没有官方文件或网页显示迪斯曼要退出维生素市场。维生素市场规模巨大，迪斯曼不太可能轻易退出。对于此类传闻，暂时保持观望态度。

Q：这轮维生素价格上涨是需求端好转还是补库存的因素？

A：这轮维生素价格上涨既有补库存的因素，也有需求端好转的因素。过去两年下游客户主要在消耗库存，导致库存处于历史低位。现在下游客户开始补库存，需求增加。此外，养殖行业处于盈利状态，也增加了对维生素的需求。人们健康意识的提高、营养补充剂的普及、功能性食品和饮料的需求增长，以及人口老龄化趋势，都推动了维生素市场需求的增长。

Q：维生素市场的季节性和淡旺季如何？行情是否可持续？

A：维生素市场具有明显的周期性和滞后性。未来3到4个月内，价格预计会有明显增长，尤其是维生素E和维生素D3。整体来看，需求端的增长趋势有望保持，尤其是养殖业的补库存需求将持续推动市场行情。

Q：短期内维生素价格的涨幅会如何？

A：短期内，维生素价格预计会保持较高速的增长态势，尤其是一些重点品种。

Q：近期维生素D3价格大幅上涨的原因是什么？

A：维生素D3价格上涨的原因包括：1）VD3价格从2023年底的50多元上涨到现在的150元，主要由于山东星河城和迪斯曼在芬兰、美国、意大利的工厂停产检修，导致市场供应减少；2）新国标规定维生素D3油的原料药必须是羊毛脂胆固醇，而国内规模生产该原料的企业只有花园生物一家，限制了其他原料的使用；3）美国和欧洲的权威论坛和学者指出维生素D3在预防和治疗某些疾病（如抗肿瘤和抑郁症）方面有帮助，增加了需求。

Q：未来3到4个月维生素D3价格的走势如何？

A：未来3到4个月，维生素D3价格预计将持续上涨。由于工厂停产检修和夏季高温导致的产能缺口，加上寡头垄断和市场买涨不买跌的心理，预计三季度维生素D3及其他产品价格将有较大涨幅，并可能延续到第四季度。

Q：从长期来看，维生素D3价格的可持续性如何？

A：从中长期来看，如果没有新的产能扩张和新竞争者进入，维生素D3整体市场价格将在波动中上涨。市场需求增加，人们健康意识提高，以及功能性饮料和食品的需求增长，都会推动维生素价格保持稳固并上涨的趋势。

Q：下游补库需求对维生素价格有何影响？

A：下游补库需求与维生素价格有一定相关性。养殖行业存在滞后性，即使价格下降，养殖者也不会立即出售未长大的牲畜，仍需饲料。类似的情况在家庭和水产养殖中也存在。价格周期现象一般持续3到4年，上行和下行周期大约持续一年半左右。

Q：未来维生素价格的波动幅度如何？

A：未来维生素价格的波动幅度不会像现在这样剧烈。预计到十月份后价格会稍微平缓一些。

Q：近期维生素核心品种的实际成交价格如何？

A：目前维生素的实际成交价格略低于对外公布的价格，差距在2到3元左右。例如，维生素A的实际成交价格在96到97元/公斤，维生素B在194元/公斤，维生素D2在105元/公斤，维生素D3在150元/公斤。

Q：维生素价格的签单周期一般是多久？

A：目前维生素价格的有效期一般只有一周，有些特殊品种的报价周期甚至只有2到3天。价格波动较剧烈，导致签单周期较短。

Q：蒂斯曼瑞士工厂受洪水影响的情况如何？

A：目前没有听到蒂斯曼瑞士工厂受洪水影响的消息。

Q：印度对中国维生素原料药行业的影响如何？

A：印度在维生素原料药行业对中国的影响不大。维生素的合成过程涉及复杂的化学反应、高水平的工艺技术和设备，以及严格的质量标准和环保要求，这些都构成了高技术和环保的壁垒。目前，维生素行业主要由迪斯曼、巴斯夫和中国的三大企业主导，市场格局已经非常集中，印度很难打破这种局面。

Q：地缘政治对中国维生素原料药行业的影响如何？

A：地缘政治对中国维生素原料药行业有一定影响，但总体不大。中国在很多维生素品种上具有极大的成本优势，且产能巨大。尽管有去中国化的趋势，但要完全抛开中国，全球医药原料药行业难以正常运转。地缘政治可能导致一些小型工厂被头部企业收购，形成资源和产品的进一步整合和垄断，从长远来看，这对中国原料药产业的发展是有利的。

Q：VD3是否会有新的产能进入市场？

A：肯定会有新的产能进入市场。浙江医药、华润939等企业正在通过新建生产线来扩大现有生产力，增加维生素D3的生产能力。未来2到3年内，市场上会有新的产能进入。此外，维生素D3的需求一直在增加，中国政府的产业政策和对营养补充剂的推动也促进了这一趋势。

Q：花园生物在维A和维E上的投资情况如何？

A：花园生物计划投资6000吨维A和2万吨维E，但具体的资本开支和投资细节暂时不便透露。

Q：25羟基VD3的市场反馈如何？

A：25羟基VD3在饲料行业中的应用效果比普通VD3更好，但由于价格较高，普通饲料行业的购买意愿较低。该产品在宠物治疗和伴侣动物市场的需求可能更高。

Q：25羟基VD3的技术难度如何？其他公司能否进入这一市场？

A：25羟基VD3的技术难度较高，存在技术壁垒。目前，花园生物在这一领域具有技术优势。

Q：维生素D3的价格预期如何？

A：维生素D3的价格受供求关系影响，目前处于暴涨趋势，价格已经上涨了三倍。未来的涨幅取决于产能恢复和下游需求是否依旧旺盛，具体涨幅难以准确预测。

Q：维生素D3价格上涨是否会引发新产能的进入？

A：肯定会有新产能的介入。目前花园生物不太担心这一问题，因为其在羊毛脂胆固醇提取维D3方面具有显著优势，产量占全球的80%到90%，在这一领域有一定的门槛。

Q：厂家停止报价的情况会持续多长时间，什么时候会恢复报价？

A：大致的预期是在2到3周之内会恢复报价。我们一直在与供应商和生产商沟通，尤其是欧洲和南美客户对我们的需求很大，我们也在催促他们给出价格反馈。他们的反馈是大约在2到3周内会恢复报价。

Q：在厂家停止报价期间，市场交易主要是通过什么方式进行的？

A：在厂家停止报价期间，市场交易主要通过经销商的交易和历史订单的执行来进行。

Q：维生素行业的周期性是如何体现的？

A：维生素行业的周期性受三方面因素影响。首先是供给层面的产能扩张和收缩周期。当维生素价格上涨提高毛利率时，竞争者进入行业，导致产能过剩，价格下降。其次是畜牧产业的周期性，符合蛛网模型，因动物生长周期带来的滞后效应，使供需不均衡，周期可能是几个月到一两年。最后是企业因素，行业寡头垄断和经销商囤货也影响周期性。总体来看，周期可能在几个月到一两年之间波动。

Q：维生素重点产品如VD3、VD1的生产成本大概是多少？

A：维生素产品的生产成本包括原料成本、公司生产成本、运营成本和设备折旧等。具体来说，维C的成本主要在玉米淀粉、电力、热力、设备维护和折旧，总成本约为15到16元；维E的总成本约为60元；维D3的总成本约为50元。由于涉及商业机密，无法透露更详细的成本细节。

Q：目前海外下游需求情况如何？哪些维生素类原料药具备较大的出口潜力？

A：出口较多的维生素主要是B族维生素，如维生素B1和B6，特别是在南美等大型牧畜国家，这些地区对维生素的需求较高。此外，维生素E、维生素D3的出口量也较大。目前这些维生素的需求非常旺盛，导致价格持续上涨。

Q：关于维生素E（VE）及其他维生素产品，目前的供应关系和涨价节奏如何？是否有历史上可对标的时期？

A：可以对标的时期是2014到2016年，当时巴斯夫的柠檬醛工厂发生火灾，导致维生素A供应紧张，加上迪斯曼的停产检修，导致下游库存出清，价格持续上涨。2017到2018年，巴斯夫柠檬醛工厂再次发生火灾，全球柠檬醛供应出现断层，维生素价格暴涨。2019到2020年，环保问题和疫情影响了供应，价格再次上涨。当前情况与这些历史时期类似，供应短缺和下游需求旺盛导致价格上涨。

Q：维生素E和维生素D3的价格趋势是否会像历史上那样出现脉冲式上涨？

A：这次可能会走出不同的价格曲线。首先，新国标的颁布和整体健康关注度的提升是价格上涨的因素。虽然历史上价格有脉冲式上涨的趋势，但这次可能会持续上涨，除非有新的竞争者打破现有格局。