盐津铺子2023年年报业绩，营业收入41.15亿元，同比增长42.22%，归属净利润5.06亿元，同比增长67.76%，除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%，业绩增速依旧在高速增长。
2024年一季度，增速还是那么猛
那么好的业绩，大股东为何减持呢？
关于大股东减持
大股东张学文先生拟减持数量不超过2,939,879股，占公司总股本的比例不超过1.5%。
虽然张学文先生2019年10月已离职，未在公司担任任何职务，但是作为一致行动人之一，从股价来看，好像给市场带来了负面影响？
从招股书的股权结构来看，在上市的时候，创始人两兄弟就分的很开
当前张学文先生占比还高达16%的股权，但他的减持不能说明什么。作为公司董事长，最大股东的张学武先生的股权变动，可能更能说明什么吧？上市以来张学武应该是没减持过。
量贩零食渠道崛起
盐津铺子在2021年二季度曾经在渠道选择上吃过亏，上市以来首次季度发生亏损，中报业绩下滑。
对于当初业绩不及预期，盐津铺子提到：公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，2021年上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多（有冗余），但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。
这个经历，也让公司在后面更加关注渠道发展吧。
公司产品多品类、散装为主、适应零食量贩渠道的售卖。这次量贩零食渠道的崛起，公司就抓住了机会。
盐津铺子最大客户零食很忙，占比年度销售总额比例从2022年的7.31%，增长到2023年的12.38%。
虽然公司没明说第一大客户是谁，但是也是明摆着的。
而曾经作为第一大直营商超渠道2023年营收3.34亿，最近几年的占比不断下滑，营收规模也在不断下滑，不及第一大客户贡献的营收大，量贩零食增速是很猛。
截止2024年6月12日，零食很忙+赵一鸣的门店数已增长到10000家，去年合并时只有7000家，仅仅过去半年的时间，就增长了3000家。
据量贩零食万辰集团年报数据，2023年，实现营业收入87.59亿元，同比增长13,057.81%。增速也很猛，不过才盈利几千万，剔除因激励核心员工产生的股份支付费用后，量贩零食业务全年盈利3314万元。
随着零食很忙门店的增长，公司在门店在售SKU数量提升，公司该渠道业绩有望持续增长。
公司把握住量贩零食渠道的红利，营收再上一个台阶是好事，不过得注意风险，客户占比过大风险，以及议价能力减弱风险
当前零食很忙占比年度销售总额比例12.38%，即使量贩零食渠道接下来真的起来了，笑到最后的玩家还不知道是哪几个，把货卖给该渠道的其他玩家，更均衡保险一些。
公司提到：积极响应“零食很忙”“赵一鸣”等头部零食量贩企业模式创新要求，满足“零食有鸣”“爱零食”“零食优选”等零食量贩企业的经营需要，深化合作力度，提升规模和市场占有率。
从公司提到积极发力零食量贩来看，公司是跟多个玩家一起合作发展。
量贩零食渠道在供应链端，量贩零食通过简化中间环节，直接与品牌厂商或上游代理商对接供货，利用规模化销量促使品牌厂商降价，最大限度降低了中间环节加价率。品牌商量贩零食渠道的毛利率下降也是摆在眼前的。
量贩零食渠道，零食大卖场的兴起，让人不禁联想到当初的家电大卖场国美，苏宁的兴起，再看看当前的家电大卖场。
没有成功的渠道，只有时代的渠道。
PS：电商渠道发展也很好，增速很快
财务指标变化
企业最近几年的数据
现金流量净额/净利润多年来都大于1，说明赚得钱“含金量”高。
毛利率最近几年不断下滑，是因为高毛利的直营渠道占比持续下滑。
虽然毛利率下滑，但是净利率保持的还挺好的，还有增长的趁势，主要是降本增效驱动的。
剔除2021年公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，公司最近几年的ROE都在不断提升。
根据杜邦分析来看，公司ROE提升，主要是因为总资产周转率的提升。
周转率提升靠什么推动？根据营业收入/资产总额，主要是营收规模的增长，28.70亿资产就创收了41.15亿营收。
资产有点少，看看资产结构(2023年财报资产负债表数据)
主要是因为货币资金+金融资产3.10亿较少，还没有有息负债5.27亿多，这是一个值得注意的信息。对比同行洽洽食品货币资金就有44.78亿(有点多过头了，之前有钱还发可转债，没看懂)，体量更小的劲仔食品，也有7.47亿。
公司账上的钱较少，主要是因为大部分都用在扩产上了。
从资产来看，流动资产13.04亿，非流动资产15.66亿，公司是消费食品里面少有的重资产企业，一般消费食品都是轻资产企业。盐津是一家食品企业，更是一家制造业企业。
公司创始人对智能制造也是非常的看重。
公司提到：公司经历2021年第二季度起4个季度转型升级之后，2022年起规模效应逐步显现，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”。未来零售将回归本质，即用最低的成本、最高的效率完成商品流通，即从低效率渠道转向高效率渠道。
差异化竞争
以薯片、膨化食品等淀粉类休闲食品及糖果、巧克力等西式休闲食品为主的主流市场竞争日趋激烈，并被达能、玛氏、乐事、上好佳为代表的国际休闲食品巨头占据了绝大部分市场份额，弱势企业生存空间狭小。
与之相比，中国传统特色休闲食品市场在销售规模、工业化生产等方面均不占优势，整体上行业集中度不高，技术水平较低，是国际巨头尚未形成优势地位的蓝海区域，具有巨大的发展空间。
公司采取差异化竞争策略，避开休闲食品行业巨头的优势领域，生产中式休闲食品。
自建工厂生产，对比同行三只松鼠，良品铺子这类OEM代工生产，虽然资产更重一些，但是可以把控品质。最近三只松鼠也在自建生产工厂方面，加强投入。随着规模生产效应，可以降低成本。
从黑猫投诉平台上投诉量来看，自建工厂生产类的企业投诉少一些
同时盐津铺子还向上游产业延伸，从源头控制成本。比如投资建设鹌鹑养殖基地，截止2024年6月，自有鹌鹑养殖基地日均产蛋20~25吨，鹌鹑蛋成本价为10元左右/公斤（目前鹌鹑蛋市场价为12元左右/公斤）。扩大魔芋精粉加工产能，启动5万吨马铃薯全粉智能化生产加工项目一期工程，年内将建成年产1万吨马铃薯（雪花）全粉生产加工基地，为公司品类薯片提供优质的大西洋马铃薯全粉原料。
这种全产业链的布局方式，对管控品质，控制成本虽更有优势，但也增加了企业经营的难度。养殖鹌鹑，公司多了生物性资产，增加了财报分析的难度。比如獐子岛海产品游走，减值亏损，昭衍新药的生物性资产损失，发生之后才知道。
多品牌，多品类发展战略
盐津有辣卤零食、薯类零食、深海零食、休闲烘焙、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大品类，目前拥有“盐津铺子”企业主品牌及深海零食品牌“31鲜”、魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等多个品牌。
盐津多品牌，多品类发展战略能够覆盖更多消费群体、针对消费者不同地域、不同偏好、不同年龄、不同消费习惯，采取多品种差异化组合的方式满足消费需求。
论品牌力知名度，盐津铺子，不及三只松鼠，洽洽。一想到坚果就会想到三只松鼠，一想到瓜子就想到洽洽，一想到辣条就想到卫龙。为了更深入消费者的心智，盐津铺子的品牌知名度还得提升。
渠道发展
盐津采取“直营KA商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”的营销全渠道发展模式。
盐津这种直营方式，虽然毛利率较高，但是需要向商超支付进场费、条码费等各类费用，销售费用较高。随着经销商渠道已发展为最大渠道，整体毛利率也随之下降。
行业内大量企业仍然沿袭“总经销——各级分销商——零售终端”的传统大流通渠道模式，依赖经销商渠道拓展市场，经销商尤其是实力强大的总经销在产业链中具备较强的话语权。
盐津经销商的销售渠道包括地区性连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等，能够有效填补直营渠道外的市场份额，使公司销售网络向下延伸，提高产品覆盖面和市场占有率。
截止2023年年报，营收规模更大的洽洽食品经销商有1479家，而盐津铺子则有3315多家。从经销商数量来看，这种多品牌发展路径，渠道下沉更深的方式，需要更多的经销商。
盐津直营销售模式，由业务总部直接对接商超业务总部，省去中间流通环节。派出专职驻场人员，从事商超卖场专柜管理、产品促销、信息沟通、售后服务等工作，直面终端消费者；驻地人员实时将第一手市场信息反馈至办事处，经汇总后可立即传达至公司总部。
这种直面终端消费者的方式，减少“品牌方-多级经销商-零售商-消费者”的冗杂流程，以消费者需求为核心，能够及时获取市场变化，消费者需求，快速反应，为公司的高效决策提供支撑。
内在估值
三年后的利润估值方式(拍脑袋的，别笑)
2023年净利润5.06亿，假设接下来三年增速为20%，15%，10%，那么2026年净利润=5.06 x 1.2 x 1.15 x 1.1 = 7.68 亿
市值计算方式
投资有风险，不构成投资建议！
$盐津铺子(SZ002847)$ $洽洽食品(SZ002557)$ $三只松鼠(SZ300783)$
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