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增加了一些内容，多唠叨几句。
「 唯康德 」
原以为，这个领域国内只有南微医学和安杰思，今天又发现了一家唯康德，其体量并不比安杰思小。
22年，奥赛康药业预以一半现金，一半股权增发收购唯康德60%股权，搞了一年后增发被否，被深圳麦科田医疗器械全资收购截胡。
从协同性行讲，后者肯定比前者强，一个是药，一个是器械。
当年奥赛康提出的收购价格为15.65PE，6PB，而当时医疗器械普遍估值50-60倍，竞对南微医学94.75TTM，9.14PB，这么看，当时合格收购价格还真是不算太贵。
经过几年市场摧残，高增长的故事没有人看了，目前：
安杰思：16.47pe、1.8pb、2.16%股息率
南微医学：21.29pe、3.18pb、1.67%股息率
虽然南微有着管理层股权结构的问题，但毕竟在这个领域的营收和净利是安杰思的几倍，管线也更好，算是给上头成本的安全性溢价吧。
「 逻辑复核 」
优势
1. 国内增量市场，蓝海格局，银发经济，渗透率阶段。
银发经济：
按指引，40岁以上人群建议2年复查一次胃肠镜，中国目前40岁以上人口5.2亿，占比37.5%，我自己刚刚又为今年的数据贡献了一例。
中国是全球胃肠癌发病率和死亡率较高的国家之一，根据2020年的数据，中国胃肠癌新诊断病例达到121万，占世界总病例数的2/3。
增量市场：
中国目前胃肠镜检查渗透率4%，美国18.7%，日本30%，韩国44%，欧洲50%。
蓝海格局：
国际三大巨头，在低端耗材领域基本被国内替代。
国内主要玩家南微、安杰思、唯康德、安瑞，或许还有一些其他小厂商，总体供应格局良好。并且制造型医疗的商业属性，属于渠道和成本优势的领域，后来玩家突变几率小。
为什么中国以前的渗透率这么低？
为什么欧美日韩，胃肠癌死亡率要远低于中国？
为什么要建议40岁以上人群这么做？不浪费社会资源吗？
除了饮食结构原因，胃肠癌更重要的是治未病，因为早期存活率很高，晚期存活率很低。
这不像做个CT，1分钟完事了，衣服都不用脱。
胃肠镜检查比较麻烦，需要麻醉，需要场地、需要仪器设备、需要医生护士，所以检查耗费的资源量巨大。
这就解答了为什么以前渗透率低，因为穷，国家和人民负担弄不起，而现在，治疗的负担已经逐步大于筛查的负担，天平向另一方倾斜，这是渗透率会缓慢提升的底层逻辑，和总效益有关。
而随着检查渗透率的提升，早期病变被发现，疾病的绝对发病数上升，但死亡率会慢慢下降，治愈率会上升，这个过程，伴随着胃肠科室医疗器械和耗材的放量，也是长期投资逻辑的基础。
2. 国外降本需求，巨头转型，让出市场阶段。
IBM当年在Thinkpad和X86还赚钱，利润还不错的时候，就毅然决然的壮士断腕，将其业务卖给了联想集团，是好心吗？
是根据他的战略，在他手中必然会萎缩，所以他集中资源，聚焦更具备技术含量、更高利润的其他高端领域。如今巨头们也有此倾向。
毕竟低端耗材是一种解决临床医生痛点的制造业，壁垒低，没必要和我国强大的制造+人才红利去拼刺刀。
而国外的医保，包括日韩欧英等同样面临着降费的痛点，大家日子都不充裕，由此，一进一退，巨头让出国内外市场，我们靠着比较优势，大杀四方，可以看到，几家国外占比都很高，增速都很快，不是因为我们有多强，而是对手不想玩了，这样的格局可遇不可求。
3. 管线简单，基数低，增速快，股性更好。
南微除了股权因素外，在市占率和管线上，我都更看好，但从数学角度，我更喜欢安杰思。
劣势
1. 领域单一，抗风险能力弱，长线发展空间不明朗，横向切入其他器械困难，10年维度看，做大需要多次跨越式成功。
2. 器械领域，多佛龛产品，以收购赋能为主，天然利好大山头。
3. 产品制造属性强，科技属性弱，护城河壁垒不高，一旦渗透率完成拼刺刀，竞争会比较激烈。
股性好，对应着抗风险能力弱。领域单一且佛龛，对应着或许可以成为隐形冠军却很难10倍100倍跨越式成长。
这部分无解，只能用安全边际去弥补，要不是医药医疗板块四年狂跌65%，怎么可能有今天的便宜呢。
2021年，医疗行业指数-14.7%
2022年，医疗行业指数-25.1%
2023年，医疗行业指数-24.2%
2024年以来，医疗行业指数-27.9%
「 数据对比 」
借着唯康德被收购时公布的信息，多了一个观察安杰思的视角：
安杰思强势在止血夹，唯德康德基础诊断类强势。
止血夹均价70-80远远高于诊断类的18-20，所以安杰思管线更诱人。
唯康德ESD和ERCP毛利高于安杰思，营收略微高于安杰思。
产能布局、件单价，毛利率都可以显示出产品线的差异。
结合南微的各类数据，可以看出，产品的壁垒不强，在蓝海下，大家都有增长，一旦渗透率结束，内卷将会挺恐怖的，幸好这个路可能还有些距离。
三甲医院覆盖率：
截至 2021 年 6 月，唯康德公司产品覆盖了全国2635家医院，其中三甲医院834家，三甲医院占比 32%。
安杰思23年5月招股书覆盖医院1000+，其中三级占比700，三甲500家。到23年报，覆盖医院2300+，三级占比44%，约1012家。
在这个角度看，国内短期的增量进院就够公司去努力了。
「 关于集采 」
药品和药械在生产成本之外，有两个销售价格。
一是出厂价，相当于茅台的1169，属于生产环节。
一是零售价，相当于茅台的1499，属于流通环节。
出厂价保护的是企业的利润，保护的是企业的创新积极性，毕竟创新失败的银子要均摊到成功产品的成本之中，击穿出厂价的集采，如果不能以量补价，那么对中国在该领域的长期竞争力是受损的。
所以有技术品种、长期击穿出厂价的集采，是饮鸩止渴，是和创新争利益，是向未来要福祉，这注定只是短期的手段，而不是长期的目的。
零售环节提供的是流通成本、流通方的利益和医生的利益，集采的目的正在于此，这是财富的重新分配，是共同富裕。
为人类创造价值的是好产品，要保护。
为病人创造受益的是医生的手法和技术，同样要保护。
而仅仅靠着渠道和关系，就想分走大笔利润的环节，不是共同富裕。
集采不仅和压缩终端采购价挂钩，也和医疗体系的改革挂钩，就是为了保护医生的积极性。
这是一件长期的、艰巨的任务，但路径清晰明确，对于整个行业是好事情。对于真正有技术含量的企业，对于真正搞创新的企业，也不一定是坏事情。
不一定的原因在于，体系用个体的脆弱，保证了整体的反脆弱。
乐普医疗就是体系反脆弱下的牺牲品。
高值耗材、大量使用、价格体系和欧美接轨，产品技术已经达不到独占性，不拿你开刀拿谁开刀。
对于安杰思，大规模集采是一定会来的，但是低渗透率、低值耗材，佛龛行业，这些标签都给了他足够的保护和反脆弱的时间。
观察未来的器械企业，一定要把创新能力加入核心考量点，更加偏向于创新药而不是仿制药，躺在功劳簿的企业，只有死路一条。
唯康德按线性推算了集采对于企业的影响，鉴于几家公司差不多的情况，也鉴于以上佛龛的反脆弱，个人判断，至少近3-5年，这个数据可以拿来用，还不会到击穿出厂量价比的阶段。
按数据推测，今年京津冀3+N集采中，南微医学以低于出厂价25%中标，貌似对行业是很大的打击，实则完全可以以价换量，增加净利润，毕竟吃掉这块市场，25-30%的区域增量还是太简单了。
「 关于两票制 」
器械由于使用和维护属性，不同于一致性药品，两票制的方案不太适用，国家也还在摸索之中，即使发生，也是对于整体行业必需承受的阵痛，不过总体来讲，影响有限。
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$安杰思(SH688581)$$南微医学(SH688029)$$乐普医疗(SZ300003)$
#集采风暴重挫医疗器械板块#
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