由于一些无法公开表达的内容，投资者不满于国内市场的投资收益情况，近两年来，开始寻求“资产配置出海”，为满足投资者日益增长的配置需求，某基金销售平台近期更是将【全球投资】放到了基金页面一级目录上。
但是QDII基金的投资受限于基金公司自身申请到手的投资额度，该投资额度由国家外汇管理局批准并更新；同时在基金公司内部，还受限于投资策略和公司投资资源的分配。
目前证券类机构的 QDII 投资额度占比是54.9%，其次是保险类 23.3%和银行类 16.4%；证券类机构的 QDII 投资额度合计约 921.7亿美元，额度占比 5%以上的机构有易方达、华夏、南方三家基金管理人。
图 ：QDII投资额度最新（202405）数据
资料来源：国家外汇管理局、财信证券（数据提取日：20240628）
图 ：证券类机构 QDII投资额度占比排序
资料来源：国家外汇管理局、财信证券（数据提取日：20240628）
我统计了一下，截至7月5日，产品暂停申购/单日限购1万元以下的产品，含A/C份额共计144只，约占QDII产品的23%；144只产品今年收益中位数为8.35%，同期沪深300指数为0.00%（7月5日）。
01
资产出海渠道正在扩展
2024年6月14日，证监会就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，本次规则修订从两方面进行优化：客地销售比例限制由50%放宽至80%，适当放松互认基金投资管理职能的转授权限制。
资料来源：证监会
过去大家对互认基金认识度低，主要有两个原因：
1、销售渠道太窄；
2、销售容量太小。
互认基金通常在国内有指定内地代理人，如：汇丰亚洲债券基金，指定了汇丰晋信基金管理有限公司为中国内地代理人及名义持有人。关于什么是内地代理人和名义持有人，下文普及互认基金将作介绍。除内地代理人自有渠道外，也会由一些指定的金融机构和第三方平台渠道代销，销售方式上与国内公募产品相同。
但对比近期全民追投的QDII基金，香港互认基金在内地的购买渠道和了解途径还是相对有限。
资料来源：汇丰亚洲债券基金产品资料公告
第二个是容量小。目前已经注册的互认基金（香港）共计118只，而审核中的互认基金（香港）数量为0只，短期数据难有快速增长。已经注册的互认基金（内地）共计48只，其中一半以上暂停申购状态，在审中的互认基金（内地）有6只。
以香港互认基金为例，由于2015年5月发布的《香港互认基金管理暂行规定》中规定在内地的销售规模占基金总资产的比例（客地销售比例）不高于50%的限制，部分香港互认基金由于客地销售规模比例达到上限而暂停申购。而这次会里将客地销售比例放宽至80%，这一调整旨在扩大基金市场规模，增加市场的流动性，更好地满足内地投资者的跨境理财需求。
按照信达证券估算，易方达(香港)精选债券基金、摩根国际债券、摩根亚洲债券、南方东英精选美元债券基金或新增内地申购规模分别为 34.47 亿元、25.78 亿元、20.73 亿元、5.21 亿元。
图：暂停申购基金的新增内地申购规模测算
资料来源：Wind，各基金公告、信达证券研发中心
数据日期：截至 2024.06.14
综合来看，过去由于产品认知度受限和产品容量受制，代销机构营销策略上倾斜度不强。
《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》优化的第二部分是：适当放松互认基金投资管理职能的转授权限制。
这一条规定最重要的意义就是提升互认基金的市场竞争力。即允许互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，充分发挥跨境资管集团的全球投资优势。
从统计结果看，外资是目前香港互认基金的主力管理人，规模占比达到69%，管理规模最大的外资机构为施罗德投资管理(香港)、摩根基金(亚洲) ，分布为203.77亿元和54亿元。内资机构虽然数量最多，但规模占比却只有9%，5家港资共计管理规模占香港互认基金规模的22%。
外资的能力优势是海外配置，特别是美国和全球市场的投资管理能力，业绩排名靠前的互认基金均由外资管理人管理，分别为中银香港环球股票基金A-CNY累积（美国）、摩根亚洲股息基金-PRC人民币累计（亚太）、东方汇理香港-创新动力股票M-CNY HDG派息（美国）、摩根太平洋科技基金CNY 累积（全球），近两年投资回报分别为48.63%、27.09%、26.64%和24.71%。
香港团队的投资优势主要在于亚太地区，因而目前香港互认基金的投资区域大多数集中于亚太地区。其中部分亚洲债券基金和香港恒生基金近两年表现垫底。其中中银香港全天候香港股票基金A7-CNY HDG累积（港股）、行健宏扬中国基金CNY HDG（港股）近两年投资回报分布为29.72%、34.64%。
从投资范围、投资比例看，目前已注册的香港互认基金分为债券型、混合型和股票型三类，其中单只产品规模最大的施罗德亚洲高息股债基金属于混合型、在香港互认基金总规模中占比达 48%，债券型和股票型基金规模占比分别约 21%、28%。
图 ：香港互认基金分类型数量、规模占比
资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20240701）
因此，外资等类型管理人将投资管理权限授予集团内海外关联机构，有望进一步发挥全球投资优势，拓展全球投资区域范围，满足投资者在全球地域间分散的投资需求，并加剧了香港互认基金市场的竞争。
02
“南冷北热”的互认基金
互认基金不是新产物，内地与香港关于基金互认的相关政策及制度安排，是我国资本市场推进落实的党中央对外开放整体战略部署的一项重要举措，2015年12月首批互认基金正式注册，至今已有近9年的发展历程。
相关互认基金的首批政策集中在2015年，2015年5月14日出台【第12号公告】《香港互认基金管理暂行规定》，并于同年7月1日香港回归纪念日起施行。同年12月18日首批互认基金正式注册。
图：香港互认基金政策时间线
资料来源：证监会
什么是基金互认？
基金互认是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售。中国证监会、香港证监会通过基金互认，将允许符合一定条件的内地及香港基金按照法定程序获得认可或许可在对方市场向公众投资者进行销售。
担任香港互认基金代理人需要具备什么条件？代理人的职责有哪些？
《香港互认基金管理暂行规定》规定担任香港互认基金产品的代理人应当具备中国证监会核准的公募基金管理资格或者托管资格，即香港互认基金产品的代理人应当是内地公募基金管理人或者托管人。
代理人应当与香港互认基金管理人签署委托协议，代为办理香港互认基金产品注册、信息披露、销售安排、数据交换、资金清算、监管报告、通信联络、客户服务、监控等事项。
内地基金投资人如何申购香港互认基金产品？
符合条件的香港互认基金经中国证监会注册后，可以委托内地基金销售机构进行公开销售，并遵守内地基金销售的法律法规。
内地基金投资人可以至相关基金销售机构办理香港互认基金产品的申购业务，具体业务流程与申购内地基金产品相同。
香港基金进入内地与内地基金进入香港的互认标准是否一致，都包括哪些基金品种，具体要符合哪些条件？
内地基金与香港基金的互认标准是一致的。中国证监会与香港证监会已就两地基金的互认标准达成共识，即按照循序渐进、平等互利、可测可控、便利业界的原则，主要引入对方市场主流成熟品种。以香港基金进入内地为例，香港基金应当符合下列资格条件：
（一）依照香港法律在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管；
（二）管理人在香港注册及经营，持有香港资产管理牌照，未将投资管理职能转授于其他国家或者地区的机构，最近3年或者自成立起未受到香港证监会的重大处罚；
（三）采用托管制度，信托人、保管人符合香港证监会规定的资格条件；
（四）基金类型为常规股票型、混合型、债券型及指数型（含交易型开放式指数基金）；
（五）基金成立1年以上，资产规模不低于2亿元人民币(或者等值外币），不以内地市场为主要投资方向，在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50%。（现修改至80%）
同样的，内地基金进入香港，也需符合对等条件。
在长期发展中，“南冷北热”是互认基金的主要现状。
中国内地公募基金到中国香港市场销售称为“南下互认基金”，中国香港公募基金到中国内地市场销售则称为“北上互认基金”。
发展初期，北上互认基金半年内突破10亿元，南下互认基金发展了一年多才突破1亿元。
据信达证券统计：截至 2024 年 4 月 30 日，内地互认基金和香港互认基金的累计净汇入金额分别为 9.60 亿元和 256.40 亿元，南北向互认基金发展不均。年初以来，北上互认基金新增净汇入金额达 82.04 亿元；北上互认基金规模迅速发展主要发生在几个阶段：2016 年 1 月至 2016年 8 月、2017 年 5 月至 2017 年 11 月、2018 年 2 月至 2019 年 9 月。
图：内地与香港互认基金月度累计净汇入金额（亿元）
资料来源：国家外汇管理局、信达证券研发中心
数据日期：2016.01.01 至 2024.04.30
“配置出海”仍是内地投资者当前的主要需求之一。
03
互认基金是否适合国内投资者？
在认知差异上，目前已注册的香港互认基金合计规模415余亿元，QDII 基金目前合计规模超 4750 亿元，QDII投资类型涵盖跨境多个市场，资产类型涵盖权益、债券、商品等，即使互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%。但与QDII比较，两者的规模差距依旧非常大，市场认知度差异也非常大。
香港互认基金是在香港设立的公募基金，经中国证监会注册后可在内地公开销售；QDII 基金是在内地设立、投资境外资产的国内公募基金。
两者在投资区域覆盖方面，多数基金以亚太地区为主，部分涉及全球和新兴市场等各地区。近一年来，中国投资者非中国资产的配置比例逐渐提高，由于QDII 额度稀缺，较多产品亚太地区产品已暂停大额申购。因而，以亚太地区为主的香港互认基金可作为布局境外地区的投资工具补充。
另外从基金一季报披露的结果看，2024Q1 末，基于季报前十大重仓基金，持有香港互认基金的公募 FOF 共计 25 只，持有规模合计 3.20 亿元。近年来公募FOF在互认基金的配置上，规模和数量都有所增加。
其中2024年Q1国内公募FOF持有家数较多的香港互认基金分布为：易方达(香港)精选债券基金 M-CNY（8家）、摩根国际债券-PRC CNY 对冲累计（7）、摩根国际债券-PRC CNY 累计（6）。
近期易方达(香港)精选债券基金也举办了多场机构路演，相关观点还未整理出来，后续整理完毕再择时发布。
互认基金相对国内公募基金和QDII近，唯一不足之处是费率较高。
表 ：各类型基金费率平均水平
数据来源：wind
费率结构方面，相较于境内公募基金，香港互认基金的申购费、管理费整体较高。因此，对于参与香港互认基金投资，需要对投资性价比进行比对考量。
另外内地投资者在申购香港互认基金的时候，也需要谨慎区分，基金中后面的字母和数字都代表着不同的含义。
基金名称中含字母“B”的份额类别是仅在内地发售的份额类别；基金名称中含字母“C”代表累积类份额类别，即所有净收入、资本和资本收益保留于份额价格内；基金名称中含字母“M”代表派息类份额类别、且每月进行收益分配；基金名称中含字母“H”代表投资组合货币对冲份额类别。基金名称中含数字“2”和“3”代表该份额类别的收益分配可能从本基金的收入及/或资本收益及/或资本中拨付。
在香港互认基金的名称中，“对冲累计”、“累计”和“派息”这些词汇通常用于描述基金的投资策略或收益分配方式。
“对冲累计”基金可能会在追求收益的同时，使用对冲策略来减少潜在的市场风险，并通过累积收益来实现长期的资本增长。
“累计”基金适合那些希望长期持有并享受复利效应的投资者。
“派息”基金适合那些寻求定期现金流或希望将投资收益用于其他用途（如支付账单、再投资其他资产等）的投资者。
如上文中提到的中银香港全天候香港股票基金A7-CNY HDG累积，代表该基金是在中国内地发售的份额类别，以人民币计价，采用对冲累积策略。
摩根亚洲股息基金-PRC人民币每月派息，代表该基金在中国内地销售的份额类别，以人民币计价，采用每月派息的方式向投资者分配收益。
这些都需要投资者仔细进行辨别。
附：香港互认基金清单（排除同产品其他份额）
数据来源：wind， 截止时间：2023.07.08
参考文献：
信达证券：《香港互认基金迎来规模与投资区域新扩容》
财达证券：《香港互认基金梳理专题》
文章封面：视觉中国
风险提示
本报告基于基金产品合同、招募说明书以及基金经理管理产品的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。
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