公司发展史
公司定位为国货化妆品龙头，迈入高质量增长阶段。公司成立于2003年，深耕行业二十载，由日化专营店的大众品牌成长为国货化妆品龙头，其主营为化妆品研发、生产及销售，公司旗下品牌矩阵包括珀莱雅、彩棠、悦芙媞、优资莱、CORRECTORS、Off&Relax等，产品覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等各细分美妆领域。按照其渠道拓展及品牌布局可将公司发展划分为三个阶段：
1）主品牌积累阶段（2003-2008年）：主品牌珀莱雅于2003年面世，公司抓住CS渠道红利期，迅速渗透商超、日化等二三线线下渠道以占领大众市场；
2）品牌与渠道培育阶段（2009-2016年）： 公司陆续推出优资莱、韩雅、悠雅等品牌，逐步打造差异化品牌矩阵，在国内化妆品专营店中建立第一补水品牌的优势地位，2012年公司成立浙江美丽谷电子商务有限公司，开始积极布局线上电商渠道；
3）高质量发展阶段（2017年-至今）：公司于2017年上市后积极推动改革升级，一方面通过自主孵化及外延并购持续扩充品牌矩阵，2019年收购彩妆品牌彩棠，2021年推出洗护品牌Off&Relax，另一方面，2020年公司提出”6*N”战略，包括产品端推出大单品策略，渠道端精准发力抖音渠道，品牌端向平台化转型升级，持续推动公司业绩实现高质量增长。
公司通过内生孵化+投资合作构造多品牌矩阵，全面覆盖护肤、美妆、洗护等多个细分领域。自主品牌方面，主品牌珀莱雅专注科技护肤，主要针对年轻白领女性群体，定价大众护肤价格带，悦芙媞则定位“油皮护肤专家”，主要针对大学生等年轻女性群体，定价相对具有性价比，科瑞肤定位高功效护肤领域；投资合作方面，公司联合专业化妆师唐毅老师打造新国风专业化妆师品牌彩棠，OFF&RELAX则为日本研发，定位于“亚洲头皮健康专家”的洗护品牌。其中，主品牌珀莱雅为公司营收基本盘，2019-2023年占比均保持在80%左右，彩妆品牌彩棠则构成除护肤品类外的第二增长极，2023年彩棠营收实现10.01亿元，同比大幅增长75%，占主营业务营收比重达11%，增速表现亮眼。公司品牌储备丰富，且持续扩容，或将持续推动公司业绩高速增长。
股权
公司实控人为侯军呈、方爱琴夫妇，侯军呈持有公司34.46%（2023 年报数据）股权，第三大股东方玉友为公司联合创始人、董事兼总经理，也是方爱琴胞弟，持股占比15.03%（2023 年报数据）。方总在公司历次转型中起到至关重要的作用，当然也离不开董事长侯总充分的授权与信任。
财务数据
收入利润同比增长30%+，多品牌进入良性增长。
2023 年收入89.05 亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94 亿元，同比增长46.06%，毛利率增加0.23pct至68.12%，主因线上直营占比增加。单4Q 收入36.56 亿元，同比增长50.86%；归母净利润4.48 亿元，同比增长39.06%。1Q24 收入21.82 亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03 亿元，同比增加45.58%，扣非归母净利润2.92 亿，同比增长47.50%，毛利率70.11%，同比增长1.96pct。
公司优势亮点
护肤品市场空间大，且增速比整体化妆品市场快。根据艾媒智库数据，2021年我国化妆品行业市场空间人民币4553 亿元，其中护肤品市场空间2308 亿元，占整体化妆品市场规模的50.7%。预计到2025 年我国化妆品市场规模是5791亿元左右，2021-2025 年化妆品行业市场空间CAGR 为6.2%。预计2025 年护肤品市场规模达3186 亿元，2021-2025 年CAGR 为8.4%，预计增速比整体化妆品市场快一些；预计2025 年彩妆市场规模达703 亿元，2021-2025 年CAGR 为11.9%，预计增速比护肤品行业及整体化妆品行业均快。
珀莱雅目前市占率不高，提升空间广阔。2021 年市场前七大品牌均为外资，排名前三的企业为欧莱雅、宝洁和雅诗兰黛，市占率分别为12.2%、9.0%和5.4%。2021 年珀莱雅市占率1%，提升空间广阔。
珀莱雅的大单品以精华、面霜、眼霜为主，正是竞争壁垒比较强的产品类别。从产品的价格和竞争壁垒来看，眼霜>精华>乳液、面霜>爽肤水>洁面产品，洗面奶、水和乳液这些产品类别存在同质化竞争，而眼霜、精华和面霜这些品类的单价较高，这些品类对于提高品牌的客单价以及促进消费者的复购起到了关键作用。2023 年上半年，公司大单品合计占天猫平台75%+，其中双抗系列占天猫平台40%左右，红宝石系列占天猫平台25%+，大单品系列收入占比高保证了业绩的可持续性。
估值总结
选取同样为化妆品行业的上海家化、贝泰妮、丸美股份、水羊股份作为可比公司。采用iFinD 一致预期，可比公司2024 年PE 均值为19.72 倍，最高值为26.90 倍，最低值为16.04 倍。考虑到珀莱雅是国产护肤品龙头企业，公司护肤品核心竞争力强，仍有较大成长空间，我们给予2024年珀莱雅PE 为38 倍，市值在456亿元左右。
关注校尉投研，立即领取最有价值的《成长10：2024年最具有成长潜力的10家公司》投资报告！
来源：校尉投研
本文作者可以追加内容哦 !
