研报日期：2023-11-07
芭田股份
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芭田股份(002170)
事件:
10月31日，芭田股份发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入25.15亿元，同比+19.57%；实现归母净利润1.91亿元，同比+130.09%；加权平均净资产收益率为8.39%，同比增加4.44个百分点。销售毛利率20.83%，同比增加6.03个百分点；销售净利率7.63%，同比增加3.67个百分点。
其中，2023Q3实现营收9.97亿元，同比+67.81%，环比+37.79%；实现归母净利润0.70亿元，同比+755.39%，环比+43.46%；平均净资产收益率为3.02%，同比增加2.63个百分点。销售毛利率20.74%，同比增加6.18个百分点，环比减少2.24个百分点；销售净利率7.08%，同比增加5.71个百分点，环比增加0.26个百分点。
投资要点:
磷化工产品销售及利润修复，2023Q3盈利环比大幅提升
2023Q3公司实现营收9.97亿元，同比+4.03亿元，环比+2.73亿元；实现归母净利润0.70亿元，同比+0.62亿元，环比+0.21亿元。其中，2023Q3实现毛利润2.06亿元，同比+1.20亿元，环比+0.40亿元。公司三季度利润大幅增长主要系磷矿石销量同比增长。三季度磷矿石价格同环比有所下降，但仍处于历史高位，磷矿石利润水平较高，对公司三季度业绩带来较大贡献。据wind数据，2023Q3磷矿石均价为895元/吨，同比-14.66%，环比-13.31%。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.35/0.39/0.10/0.11亿元，同比+0.13/+0.07/+0.01/+0.04亿元，环比+0.10/+0.04/+0.03/-0.02亿元。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元，同比增加1273.17%，主要系销售收款同比增加，预付材料供应商款项同比减少所致。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为24.89亿元，同比+3.52亿元；购买商品、接受劳务支付的现金为17.82亿元，同比-1.02亿元。
四季度以来，磷矿石市场供应整体紧缺，价格小幅上涨。据wind数据，截至2023年11月2日，磷矿石价格为972元/吨，较9月底+1.78%。随着公司小高寨磷矿建设推进，磷矿石产量有望进一步提升，看好公司四季度业绩持续增长。
高品位磷矿资源优势显著，磷化工一体化布局持续推进
截至2023年9月底，公司在建工程为12.33亿元，较2022年底增长45.82%，主要系贵州芭田小高寨磷矿工程项目、选矿项目及贵州芭田新能源工程项目、韶关芭田新型肥料建设项目建设投入增加所致。公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量（331）2631+（332）1698+（333）2063=6392万吨，P2O5平均26.74%，磷矿石产能为90万吨，截至2023年三季度末处于矿山建设阶段。磷矿石的建设从根本上确保了公司主要产品的安全、营养、环保，保证为贵州芭田一期项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。2021年，芭田股份投资1亿人民币设立全资子公司—芭田新能源材料有限公司，从事生产新能源材料及相关配套工程业务；2021年11月9日，芭田股份与瓮安县人民政府签署框架协议，正式将磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目落地于瓮安。贵州芭田磷酸铁一期项目也正式提上日程，之后于2022年6月23日增资，引入战略投资者贵州省新动能产业基金，进一步加快了新能源产业建设进度。公司抓住新能源材料市场发展机遇，加快实现磷产业转型升级，优化产业结构，形成“磷矿—磷酸
磷酸铁”的完整产业链，有望在磷酸铁行业中取得较强的成本竞争力。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13、5.09、7.27亿元，对应PE分别16、10、7倍。公司是磷矿石资源优势突出，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
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研究员：国海证券 李永磊,董伯骏,李娟廷
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