金融数据的五个特点

红塔证券宏观研究员    杨欣

（微信yaxi_yx_）

2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，增速较上月下降0.3个百分点。其中，6月份社融新增3.3万亿元，同比少增9283亿元。 第一，分结构来看，政府债券持续成为支持社会融资同比增长的主要力量，而实体信贷则成为最大的拖累因素。表外票据的同比增幅也显著减少，其他分项的变化不大。 第二，分部门看，企业部门中长期贷款明显少增。企业部门贷款新增1.63万亿元，同比少增6503亿元；其中，中长期贷款新增9700亿元，同比少增6233亿元。环比来看，中长期贷款的增幅（4700亿元）也弱于2022年（8946亿元）和2023年（8235亿元）的水平。 这种信贷增长放缓的现象，部分可以归因于基建和重大工程等项目的配套融资需求不足。一个关键因素是上半年新增专项债的发行节奏较晚，以及增发国债所带动的项目在实际执行中的落地速度偏慢。具体来说，上半年新增专项债的发行进度仅为38%，明显慢于过去几年的同期水平。 不过，情况有望得到改善。7月11日，发改委指出增发国债1.5万个项目已全部开工。同时，4月30日政治局会议表示“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”。 这意味着，随着这些项目的逐步推进，未来对于配套融资的需求可能会有所增加，从而为企业部门的信贷增长提供新的动力。 第三，6月份政府部门的财政扩张速度已经有所加快。6月份，政府债券融资新增达到8487亿元，同比多增3116亿元。同时，财政支出加速，新增财政存款减少了8193亿元。 第四，居民部门融资需求延续弱势。居民部门新增5709亿元，其中，短期贷款新增2471亿元，同比少增2443亿元，反映出消费低迷、内需偏弱的特征。 中长期贷款新增3202亿元，同比少增1428亿元。虽然5.17楼市“一揽子”政策落地后，购房市场情绪有所改善，但回升幅度还不够大。 同时，由于新发放按揭贷款与存量贷款之间的利差较大，加之存款利率较低，贷款提前还款的压力依然较大。因此，中长期贷款新增需求仍然明显不足。 6月30大中城市商品房销售面积跌幅明显收窄，从5月的-38.1%降至-19.5%。中指研究院指出，6月3日-6月30日重点城市二手房周均成交套数同比增长24.1%，而5月是同比下降13%。 第五，从存款和货币增量来看，“存款搬家”的影响减小，但信贷扩张速度放缓，货币的派生能力相应偏弱，资金活化效果不佳的现象仍在持续。 6月末，M0余额同比增长11.7%，继续维持着高增速；M1余额同比下降5%，较上月的-4.2%有所下降；M2余额同比增长6.2%，增速较前值下滑0.8个百分点。 M1和M2增速下滑是因为实体经济的融资需求偏弱，加之金融数据正在经历“挤水分”的过程，导致信贷扩张的步伐减慢，货币的派生能力相应减弱。 企业部门存款同比减少1万亿元，居民部门存款同比减少5336亿元，非银行业金融机构存款同比仅增加1520亿元（5月是8379亿元）。 M1包含M0和单位活期存款，M0增速与上月持平，但M1负增长趋势加深，主要是由于单位活期存款增速的下降，这在一定程度上反映了企业当前的投资信心不足。6月单位活期存款的同比增速从上月的-7.1%继续下滑至-8%。 此外，“M2-M1”增速差保持在高位也反映出存款定期化现象较为明显。 自去年年中以来，BCI企业投资前瞻指数虽有所上升，但从长期来看，指数水平仍处于较低区间。 最后进行一个总结。 第一，6月份政府债券发行提速，但社融增速仍呈现放缓趋势，主要受信贷增长疲软的拖累。企业部门和居民部门的信贷增量均明显减少，除了行业结构调整、金融业“挤水分”、信贷平滑要求的影响之外，主要是因为实体经济融资需求偏弱。当前贷款利率处于历史低位，但企业投资前瞻指数水平仍处在较低区间，信贷增量下滑主要与内需偏弱有关。 第二，未来社融和信贷增速放缓可能是常态。6月19日在陆家嘴论坛上，潘行长表示“宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的”。经济结构的调整导致信贷需求发生变化，资金密集型行业如房地产的融资需求降低，而技术制造业和服务业等新兴领域对信贷的依赖相对较小，这些因素共同作用于金融总量增速的放缓。 第三，虽然社融和信贷的指示作用减弱，但M1负增长现象加剧，融资需求和资金活化不足的现象没有改变，说明内需不足的问题仍然严峻。尽管出口成为经济增长的重要支撑，但面对贸易摩擦和海外经济放缓的风险，仍需财政和货币政策的有力支持，以促进需求恢复和市场信心的提升。