【国盛化工】
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桐昆股份发布2024上半年业绩预告，预计H1实现归母净利10-11.5亿元、扣非归母净利8.5-10亿元、主业盈利6-7.5亿元；按中值测算，预计Q2单季归母净利、扣非归母净利、主业盈利5.0、3.9、3.5亿元。根据我们对涤纶长丝的价差情况跟踪，“一口价+减产”后行业价差恢复速度快，我们分析判断减产开始后（6月）对于公司二季度业绩贡献显著。
一口价新模式实施效果良好，本质在于行业格局转好带来的良性发展。2023年后涤纶长丝行业新增产能大幅放缓，我们预计2024年行业新增产能为34.5万吨，作为化纤最大的品类，涤纶长丝行业进入格局稳固阶段，2008-2023年行业CR6由24%提升至67%，考虑龙头POY占比更高，POY环节集中度更高，5月23日涤纶长丝龙头企业锚定长丝加工费进行大幅提价，开启一种新的限产保价模式。从龙头二季度业绩来看，本次一口价模式实施后，龙头盈利能力得到大幅提升。
??龙头挺价保利润的决心不改，企业联合减产是一口价模式得以实施的重要保障。根据CCF，5月下旬新模式实施后，下游增加小厂采购从而使得大厂库存再度累积，在此背景下，6月24日桐乡一主流大厂聚酯长丝装置追加10%减产，另一大厂计划减产17-18%，进一步压降开工可保证行业库存保持合理水平，保障一口价模式的成功实施，我们认为在小厂产能占比有限的情况下，短期产销率的波动可以忽视。
旺季即将来临，库存水平回落后价差有望进一步上行。
价格：截至7月12日，涤纶POY/PTA/PX价格分别为8000/5950/8236元/吨（周度-25/-70/-104），10年分位值分别为65%/47%/59%。
价差：涤纶POY时点价差周度+3元/吨，6月以来价差较一季度环比+139元/吨。
库存：截至7月12日，长丝权益库存为27天，2017-2023年均值为13天。
2024年内外需共振复苏逻辑有望逐步演绎。年内下游织机开工高于往年同期，对于2024年内需方面我们维持乐观预期。2022年中以来，海外在通胀与加息背景下需求走弱，叠加2021年累库压力较高，迎来一轮主动去库，结合美国终端零售与国内纺织服装出口来看，当前外需已逐步进入修复通道。
建议关注：桐昆股份、新凤鸣$桐昆股份(SH601233)$$新凤鸣(SH603225)$
风险提示：需求不及预期，库存高于预期。
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