2024年中给投资人的一封信

致尊敬的投资者：

2024年的上半年，注定是中国量化史上值得铭记的半年。在这短短的6个月里，量化人不仅经历了史无前例的巨大危机，还经历了国九条等一系列政策的考验；此外，还有低迷的市场情绪、严峻的社会舆论、全面收紧的监管政策以及几乎枯竭的增量资金……

首先，我们想向各位投资者致以诚挚的问候和深深的感谢，感谢你们的风雨同舟。然后，我们想向所有还在关注的投资者表示感谢，哪怕已经离开，谢谢你们还在关注着鸣熙资本。

虽然环境寒冷，我们每一个鸣熙人的内心都仍然火热。在这半年里，我们不懈努力，取得了稳健的发展成绩。下面，我们将从公司治理、投研迭代、风险控制和投资者服务这四个方面，向各位汇报我们过去半年的发展和未来的规划。

公司治理

今年是鸣熙资本成立的第十年，也是我们正式资管化的第三年。首先，我们想借这个机会向投资者简单回顾下我们“资管化”的历程。

回顾过往，公司一直从事商品期货和股票的自营交易，也早在2018年就有过资管化的尝试。这当中遇到了诸多的挑战，也走了许多弯路，但这些经历不仅没有打消公司做资管的想法，反而让我们对做资管有了更加清晰的认知：做资管，必须要有一个背景、能力和价值观都极其匹配的团队。

2021年下半年，公司创始人张祥方和来自Point72的陈昊炜、吴比亚一拍即合，他们作为合伙人加入鸣熙，公司正式转型资管化，并于2021年底发行了第一只资管化的500指增产品。2023年初，陈昊炜的大学同学陈开泰（城堡基金和千禧年基金背景）也加入到公司，他的加入进一步提升了我们的整体投研实力。

经过三年的磨合，陈昊炜带领团队逐渐赢得了公司全体同事和投资人的认可。公司于2022年聘任陈昊炜担任投资总监，接管所有的投研工作；并于2024年1月份，聘任陈昊炜作为总经理，接管所有的公司的投研和日常的管理工作。

目前公司的管理规模达到20多亿元，发行了共计6条股票策略线，其中包括：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增、中证全指指增、500中性、1000中性。截至今年6月底，我们指增策略线超额全线新高，中性策略线绝对收益全线新高，且整体收益在业内名列前茅。

投研迭代

（1）投研项目数量提升

鸣熙的投研体系并不过度注重信号的数量，而是更注重信号的质量。我们每一个信号的研发和迭代都是一个科研项目，需要团队的协同参与。今年上半年，我们完成了12个A级项目、39个B级项目和189个C级项目，环比分别增长130%、95%和80%。

根据投研项目的重要程度、预期难度，以及对整个策略体系的影响力，我们将项目大致划分为ABC三级。一个A级项目，往往需要大概2-3个研究员用1-2个月的时间才能完成，所以A级项目的数量会相应的比较少。但是A级项目往往对整个策略体系的提升更加全面和深刻。今年，我们将侧重点更多的放在A级和B级项目上，进一步提升整个信号体系的质量。

 * 根据投研项目重要程度、预期难度和影响力将其划分为A、B、C类

（2）有效回测次数大幅增加

鸣熙的投研策略是将所有的信号汇聚成一个统一的预测模型，而这个模型每一次有效的回测，都意味着一次提高的可能。在团队内部，我们持续对整个投研周度有效回测数进行监测，该数字可以映整个投研的效率的变化。今年，团队每周的有效回测数从700次增加到1500次，环比增长120%。

（3）账户执行的效率和一致性得到有效保障

当前公司正式交易的账户约50个，实验测试的账户8个。鸣熙的股票策略是中低频，主要通过持仓获得超额，因此高度关注账户的一致性和执行的完成度。

账户一致性方面：每天计算同策略账户之间持仓的相关性，保证平均相关性保持在99%以上。交易完成度方面：每日的交易完成度都在98%以上。

执行绩效方面，目前我们的算法的胜率平均在65%以上，每周比较不同券商的绩效，根据观察结果调整参数，从而尽可能提高在绩效上的胜率。

（4）投研基础设施升级-揽月计划

今年上半年，鸣熙的投研基础设施也产生了有效的升级。我们将内部特征库和算力算法体系的提升计划称为揽月计划。

揽月计划包含两个部分。第一部分是整体数据，从原始数据提炼有效信息，获得高质量特征库。今年，特征库的数量从26个增加到55个，环比增长112%；高维度、高质量特征数量从900个增加到2000个，环比增长120%。第二部分是相应的算力。服务器数量从年初的25台增加到45台，CPU核数从1900个增加到4000个，总体内存从9000G增长到25000G。特征库、数据和算力算法都得到了显著提升。

（5）集成式的投研系统-Nova

量化投研过程中经常会遇到研究员之间重复无效的工作问题，这不仅涉及读取数据和处理建模的过程，还包括投研方向和投研思路上的重复工作。常见的量化错误包括使用未来数据，或者投研结果无法在生产端复现等问题，也会显著降低投研效率。此外，混乱不一致的投研过程还容易造成安全隐患，包括实盘交易的安全和代码本身的安全。

为了解决上述问题，经过一年的努力，借鉴Point72、城堡基金和千禧年基金的策略开发平台，我们于今年年初落地了鸣熙的集成式投研系统-NOVA。通过统一的基础设置架构和策略层的铺设，用户只需要针对关键的投研逻辑进行研发，就能得到相应的结果。举个例子，一个基本面研究员只需要将他想要表达的财会基本面的逻辑输入系统，就能自动得到子策略在各种情景下的结果，以及这个子策略对整体策略的影响。

NOVA系统的设计理念是通过规范化、自动化的手段，减少重复劳动，提高投研效率，同时确保研究过程的一致性和安全性。这样一来，研究员可以更加专注于核心投研逻辑的探索和优化，进一步提升整体策略的表现和竞争力。

总而言之，鸣熙整体的投研工作遵循以下三个基本原则：

任何模型或者信号都有可能失效

必须储备大量的，具有多样性的，强逻辑高质量的信号

保证投研迭代速度大大于信号衰减的速度

这三个原则是串联在一起，且相辅相成的。只有如此，整体策略才能在动态的市场当中保持动态的平衡。无论是揽月计划，还是Nova体系，最终目的都是打造一个高效率、系统化的，甚至于自动化的投研体系，从而保证我们的持续领先。

风险控制

风险控制，是今年所有量化人都必须面对的重要课题。前几年表现极为优异的小盘股，在半年的时间连续崩溃了三次。而我们的策略表现则一次比一次稳健，且每次都迅速反弹创下新高。

指增策略今年以来超额表现

第一次是1-2月春节前后，全行业的量化机构在极短的时间内经历了巨大的回撤，而在我们全天候风险风控系统（包含拥挤度模型、流动性检测模型和自研优化器）的帮助下，鸣熙的超额表现显著优于市场的平均水平。今年2-4月份，我们的公众号已经连续发表多篇文章，把相应的风控思路和模型的细节向各位投资者做了详细的介绍和披露，欢迎大家点击查看，在此我们不再赘述。

鸣熙观点 | 如何通过系统化方法应对量化危机

鸣熙观点 | 海外多次量化危机复盘

鸣熙观点 | 如何理解策略的低相关性？

致投资人—关于危机中的系统化策略风控

后面两次危机，发生在国九条出台之后。在这个转折点之后，一些小票的逻辑发生了根本性的变化，尤其是“壳”价值的降低，小票以往的投机性逻辑已经发生了比较大的变化。因此，在国九条之后我们的风控针对性的建立了几个风控机制，包括退市预测机制、分红ST预测机制、舆情实时监控机制、小面值小市值股票禁投机制等等。

我们所做的不是预测小市值股票的beta，而是更多基于市场本身性质的变化去应对。当前的市场正从投机属性过渡到投资属性，在这个过程当中，如何管理风险的同时，让高质量的、有投资价值的小市值的股票依然为我们提供比较良好的超额，是我们持续研究的重要课题。

投资者服务

随着公司治理水平的不断提升，我们也努力提升投资者关注鸣熙和持有鸣熙的体验。

周度，我们建立了统一的方式向投资者发送周报和预估。月度，我们通过公众号披露了详细的月报。在升级后的月报中，我们除了披露策略的归因外，还将团队所监控的各类风格因子和板块的拥挤度指标进行了展示，为大家提供投资上的参考。

指数增强策略月报 | 2024.06

季度，我们定期举办一次线上汇报活动，例如，一季度末，我们举办了题为“如何用量化模型应对市场尾部风险”的主题分享活动，由总经理陈昊炜向投资者介绍海外量化处理尾部风险的经验。上周，我们也开展了中期汇报会，从各个角度全面介绍了公司的最新动态，报名人数突破500人，受到了广泛的关注。

未来，我们还将基于以下框架，对投资者的服务体系进行更加全面的升级。欢迎各位投资人向我们提出建议，我们会尽力的做好服务工作。

以上就是我们面向各位投资人针对公司半年度情况的汇报。凡是过往，皆为序章，我们不会满足于当前的成绩，而是继续以长期主义为导向，专注于提升投研能力和服务水平，努力为投资者创造更加稳健的投资回报。

最后，再次感谢您对鸣熙资本的信任与支持，愿您在未来的日子里，健康平安，事业顺利！

鸣熙资本

2024年7月

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