板块陆续披露了高达21家的中报预告（占比达到2/3），除中国神华外，其余均呈现业绩同比下滑40%+或者亏损的情况，叠加进入旺季后6月以来的旺季不旺，导致市场对于煤炭整体板块业绩持续下修的担忧，引发明显调整。我们认为通过本周的持续调整，煤炭板块已经基本消化了Q2业绩释放带来的压力；而煤价确定性Q3强于Q2，24Q2将成为2023年煤炭板块ROE跟随煤价下行的底部，2024H2及2025年随着煤价中枢的稳定，行业的业绩及ROE将会稳定，板块性业绩不及预期风险可能已经释放。
站在当前的角度，我们认为市场对于业绩的担忧反应到投资思路上应该更加聚焦长协占比高、有业绩确定性的神华、陕煤、中煤等龙头，短期内行业中后部企业可能受基本面及业绩压制难有表现。同时，布局Q3业绩确定性恢复正增长可能也是一种投资思路，其中我们认为市场预期差最大的可能在焦煤企业端，受益Q3长协价格（同比提升10%左右），Q3业绩恢复增长的确定性更强；另外，Q2业绩已经环比恢复，Q3同期低基数的山煤国际业绩恢复增长可能性也较大。
本期汇报以下观点：
1.又到悲观时刻，Q2业绩预告披露，板块业绩到底了吗？
2.动力煤：本周开启涨价，但高点不宜乐观
3.焦煤：Q3季度长协价格持平，可能是煤炭板块中预期差最大的地方
1. 又到悲观时刻，Q2业绩预告披露，板块业绩见底了吗？
截至到本周末，煤炭板块有21家企业披露了中报预告，除总龙头中国神华业绩Q2同比略降6%（按照预告中值），山煤国际、山西焦化、兰花科创Q2环比提升同比降幅30-40%外，其余披露企业均呈现业绩超50%下滑或者亏损的情况，引发市场对于煤炭板块业绩的担忧。同时叠加煤炭基本面旺季不旺，价格持续阴跌的现实
业绩披露不代表全部，本质煤炭在2024年是强者恒强，红利的投资逻辑是核心：
1）业绩下滑的集中在行业中后部企业，不代表全部
我们观察到目前披露业绩下降及亏损的聚焦焦炭企业、山西企业及行业中后部企业。焦炭主要受到年初以来连续八轮提降影响，亏损面逐步扩大，一直到4月中下才开始缓解；而山西煤炭企业主要受到治理“三超”的影响，产量仅6月有部分恢复，整体产量Q2依然保持同比下降态势，同时叠加山西提升资源税影响利润。
2）煤炭当前主要投资思路是红利，并非周期弹性，龙头从业绩角度也更为稳定
我们认为2024年以来，围绕煤炭的是投资方法论从周期品投资框架向红利投资思路转变，背后隐含的是在煤炭供需格局稳定背景下，龙头企业具备更强的更清晰的盈利预期与高分红预期。但市场依然未放松对于周期弹性的期盼，但当前旺季不旺的现实使得投资者认清了现实。
一季报看，全行业业绩下滑平均幅度在35%左右，但神华、陕煤、中煤等龙头业绩降幅明显好于行业；预计Q2行业下滑幅度有所收窄预计在20-30%，并且依然呈现了龙头企业盈利稳定的特征（更高的长协占比及一体化）。神华披露的半年度预告，Q2业绩下滑中值在6%左右，明显好于其他披露企业，而陕煤我们预计Q2业绩有望恢复增长，中煤下滑幅度也将明显好于行业，未来在基本面弹性落空，规避业绩雷的背景下，红利龙头可能将继续虹吸板块的资金。
3）板块业绩见底了吗？已经见底，预计从基本面看，24Q2将成为中期行业ROE底部，龙头Q3有望恢复增长
Q2业绩下行主要由价格带来，预计价格的影响在Q3消除。以黄骅港Q5500价格来看，24Q1均价909元/吨，24Q2均价为858元/吨，环比下降5.6%（同比23Q2均价917，下降幅度在6.4%左右），同时山西企业还受到产量依然同比下降的影响。我们判断行业价格自2023年回归理性后下行将在24Q2见到底部，从市场价格角度看Q3有望环比抬升，同比降幅有望趋缓，考虑到23Q3市场均价在881元/吨，而当前价格接近860元/吨并已经开启上涨通道，预计Q3市场价格可能保持持平左右，以此对应行业利润降幅有望收窄，部分企业业绩恢复增长。Q4价格预计在专项债落地加速背景下，环比持平Q3或略低。2025年预计整体需求情况与24年相当，预计从25年开始煤炭行业价格正式进入平稳窄幅阶段，价格中枢判断变化不大。我们认为24年煤炭行业下行风险基本已经全部暴露（疆煤外运、进口、增产、水电冲击、需求），中长期供需稳定格局已经清晰。
我们判断Q3开始部分龙头将开始恢复单季度业绩增长，缓解市场情绪。我们认为从业绩的角度Q2陕煤或已经恢复同比增长，Q3开始头部龙头神华陕煤中煤都有望业绩同比恢复，将缓解市场对于煤炭业绩的担忧，压力最大的时刻或已过。
2. 动力煤：本周开启涨价，但高点不宜乐观
本周黄骅港Q5500平仓价855元/吨，较上周提升7元/吨，已经验证了我们上周周观点提出的“涨价就在下周”的判断。可以观察到，随着华东出梅，降雨减少，CCTD公布的日耗量继续攀升到225万吨/天左右，虽然弱于2023年同期，但是已经强于近5年的其他年份，实际需求并未有市场预期的差。而沿海库存显现掉头向下的态势，已经持平2023年同期。我们预计日耗可能继续维持220-230万吨/天左右，随着库存的下降，对于价格将继续起到促进作用；但考虑到今年水电的确定性增长，预计今夏的价格天花板可能不高，目前判断可能处于900元/吨左右，旺季不旺已经是大概率事件。
同时，我们也对8月开始的电煤与非电煤淡旺季之交并不悲观，市场对于旺季不旺的后续担忧就是进入淡季后，由于非电煤的需求可能依然不佳，引发对于煤价继续下探800元/吨。我们认为今年的3-4月其实已经是非电煤需求压力最大的时刻，并已经验证了煤价底部并不破800元/吨。
3. 焦煤：Q3长协价格持平，我们依然乐观
京唐港主焦煤库提价（山西产）2110元/吨，环比持平。本周市场关注的Q3焦煤的长协价格出炉，维持我们之前的预判与Q2持平2100元/吨，能够维持不变也意味着2100元/吨的长协价较同期1900元/吨左右，会有明显的抬升，上市焦煤企业利润同比将恢复增长，确定性提升。我们认为市场较为关注期货端价格反应出的悲观情绪，已经迫近今年3月底最差的时刻（PS：下周我将详细拆解一下焦煤当前的基本面，实际情况将好于市场预期）
我们对于焦煤依然较为乐观，近期已经进入钢铁传统淡季一个月有余，本周铁水量环比略降至238万吨/天（2023年最高也就是245-248万吨/天），也依然持平2023年平均的238万吨/天的量，并且明显高于3月的220万吨/天的量。同时，在铁水持续高运转量的背景下，不仅主流焦炭市场提涨50元/吨落地，Q3焦煤长协持平，反应了现货端实际的情况比市场想的更强。
同时我们也解答部分期货价格的问题，1）我们传统意义上谈论的焦煤，实际暗指主焦煤（占总产量的约35%），但除了主焦还有气煤、肥煤、1/3焦、蒙煤进口精#5等配焦；2）由于入库品味的差异，期货价格反应的已经是配焦与实际大家谈论的主焦不是一个品种；3）由于2023年蒙煤的大量进口，导致配焦的供给已经较为充足，但我们实际谈论焦煤看好的主焦煤的稀缺性，从23年开始主焦与配焦的价格已经拉开了差距，从原来的100-200元/吨差距拉开至400-500元/吨。
考虑到H2开始地产新开工有望在23H2拿地恢复背景下降幅收窄，基建24年3.9万亿专项债及万亿特别国债实现实物工作量，预计需求的淡季降幅有限，并可能在金九银十将迎来需求的明显提升。而山西增产当前看较为低于预期，在安全生产为第一目标的背景下，供给端缺乏弹性，可能是另一个行情的催化剂，焦煤的拐点可能出现在8月的淡旺季之交，继续看好
Q4的价格弹性！
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