投资积极因素
我们对梅花控股集团有限公司（梅花）启动覆盖，并给予“跑赢大市”评级，目标价为人民币13.70元，这意味着在相对估值模型下，2024年预期市盈率为12倍。梅花是一家合成生物学公司，开发了全面的氨基酸产品。
为什么给予“跑赢大市”评级？
氨基酸领导者可能会看到供需状况的改善。在中国监管机构提议减少和替代豆粕之后，对氨基酸产品的需求增加。根据www.boyar.cn的数据，国内氨基酸产量在2023年以11.7%的五年复合年增长率增加到约430万吨。
在供应方面，我们认为行业的产能扩张已经放缓。市场在2024-2025年不太可能看到新的苏氨酸产能，而一些领导者将会有新的赖氨酸项目。梅花在行业中排名第一（按产能计算），拥有55万吨苏氨酸和100万吨赖氨酸。我们预计随着供给侧扩张放缓和需求恢复，其收益将有所改善。
该公司通过现金分红支付和股票回购及注销来增加股东回报。自2018年以来，梅花支付的总现金分红约为63.4亿元人民币，年平均分红支付比率和股息收益率分别为48.9%和5.6%。自2021年以来，该公司回购并注销了价值20.6亿元人民币的2.16亿股，从而提高了每股收益。在2023年，梅花计划支付12亿元人民币的现金分红，并注销了价值8.6亿元人民币的回购股票。根据其股价，我们认为其股息收益率约为7.2%。
梅花正在加速采取措施建立技术和产品平台，以支持合成生物学业务的发展。它具备合成生物学发展所需的批量生物制造能力。目前，它正在开发与合成生物学和生物发酵相关的技术，以及新的基于氨基酸的产品。它还在基础生物技术、精准发酵和非谷物发酵领域挖掘增长潜力。鉴于其在先进生产和新产品研发方面的研究与开发，我们预计该公司将发展成为一个基于平台的公司。
我们与市场有何不同？市场担心味精（MSG）产能的增加和黄原胶价格的下降可能会对公司的收益产生压力，从而影响其分红支付和股票回购。由于味精行业的前三大领导者（CR3）的集中度超过90%，我们不预期会有新一轮的价格竞争。我们认为，尽管价格下降，黄原胶的利润率仍将保持合理。此外，我们预计该公司将在2024-2025年保持强劲的资本支出，我们相信其现金流将足以覆盖资本支出以及与分红支付和股票回购相关的费用。
潜在催化剂：由于生猪价格上涨引发的预期之外的氨基酸需求增加；合成生物学领域的研发进展快于预期；更高的分红支付比率和股票回购比率。
财务和估值
我们估计该公司2024年的每股收益为人民币1.14元，2025年为人民币1.27元，意味着年复合增长率为6.5%。该股票的交易价格为2024年预期市盈率的8.9倍和2025年预期市盈率的8.1倍。味精行业高度集中，苏氨酸的供应增长已经放缓。鉴于梅花在合成生物学领域有充足的增长潜力，我们启动对该公司的覆盖，并根据相对估值方法给予目标价人民币13.7元。我们的目标价意味着2024年预期市盈率为12倍，有34%的上涨空间。
风险
由于产能扩张导致的竞争激烈；海外监管机构的反倾销税；新项目的投资回报令人失望。
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