苏泊尔(002032)
2024Q1外销持续恢复,内销稳健且持续优于行业表现,维持“买入”评级2024Q1公司实现营收53.78亿元(同比+8.38%,下同),归母净利润4.70亿元(+7.23%),扣非归母净利润4.61亿元(+8.06%)。单季度业绩仍表现稳健,外销持续恢复/内销优于行业表现增长。长期继续看好经营稳健/利润率稳定,高质量稳健经营或维持较高分红比率,我们维持2024~2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元,对应EPS为3.00/3.33/3.64元,当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。
2024Q1外销预计保持较高增长态势,内销渠道及产品优化下表现稳健
外销方面,公司大客户SEB集团经营趋势持续向好,2024Q1消费者业务实现营收16.35亿欧元(+5.8%LFL),分区域上看EMEA/美洲营收同比分别+8%/+14%。EMEA中西欧/其他地区营收同比分别-3.1%/+32.9%,西欧市场增速有所放缓但其他地区保持快速增长态势;美洲中北美地区营收同比+7.7%,北美营收增速环比2023Q4提升,整体海外小家电需求平稳。考虑到SEB集团较好经营表现,我们预计2024Q1公司外销仍保持较高增长。内销方面,SEB数据显示2024Q1中国大区营收同比+0.5%,我们预计2024Q1公司内销维持平稳或微增,其中线下持续深耕OTO下沉市场或带来部分增量。展望后续,SEB作为全球小家电龙头,经营预期向好下公司外销有望稳健增长,同时看好内销经营稳健/利润率稳定。
2024Q1毛利率受销售结构扰动,费用投入产出比仍表现较优
2024Q1毛利率为24.42%(-0.8pct),毛利率同比下滑或系低毛利外销增速较高而内销增速相对较低所致。费用端,2024Q1期间费用率13.84%(-0.43pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%,同比分别-0.13/-0.2/+0.08/-0.17pct,销售/管理费用率管控效果良好,财务费用率下降主要系报告期内人民币贬值带来汇兑收益所致(同期有汇兑损失)。综合影响下,2024Q1归母净利率8.73%(-0.09pct),扣非归母净利率8.57%(-0.03pct)。
风险提示:SEB订单兑现不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。
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