$洛阳钼业(SH603993)$、$紫金矿业(SH601899)$闪崩式开盘，各位也不必在四处找原因了，很简单，就是昨晚伦铜期货价格大跌2.55%，且一举击穿了前期低点，导致交易型资金恐慌出逃，随后，认可洛钼、资金内生价值的资金，或者说是抄底资金吧，又把股价拉了回来。
铜为何会大跌呢，责任全在美方，真不开玩笑的。
1、美国上周首次申领失业金的人数超预期回升，市场出于对经济前景的担忧，有资金在交易美国衰退，昨天，美股盘前、盘中大跌，更是加剧了市场对美经济的担忧。
2、美国通胀全面回落，就业市场放缓提振降息预期，大选又扑朔迷离市场避险情绪浓厚，这就导致一些做多资金，从铜转向黄金，避险的同时，押注美联储提前降息，目前数据显示是9月。
3、美铜，在五月中旬，走出了逼仓行情，严重抑制了下游的购买欲望/需求，导致铜不断累库，截至昨天，伦敦市场铜库存已达23万吨，为33个月以来的高位。
市场，又是买涨不买跌，这就导致“需求-库存-铜价”陷入了负循环，那只有等下游库存消耗到一定水平，或逼迫冶炼厂减产，铜价才会企稳，不过冶炼厂减产的可能性非常大，因为铜精矿供给还是很紧张。
这就是本周铜价走势疲软的核心原因。而我一直强调的是，资源股和商品的投资逻辑不通，只要商品价格在高位横盘震荡调整，它的业绩就很炸裂了，足以驱动股价上涨，所以，也就不太想引导大家过多关注铜价的变化，也就没讲。
在四月中旬，我分享过博时基金王凌霄的一份路演纪要，《某基金经理对资源股的理解》，主要就是聊资源股，也表达过类似的观点，关注铜价中枢即可。刚才，我又去拜读了下她的季报观点，我也贴在下方，大家一起学习。$江西铜业(SH600362)$
话说，我当时把人家路演纪要，私自整理发出来后，有人还在评论区留言，“这不就是一篇广告么”，我也懒得搭理。刚才去看人家季报观点的时候，看了眼人家的业绩，今年收益20.32%，一季度16.3%，二季度9.3%，好吧，您尽情的说，我更不在乎了。
王凌霄季报观点，原文如下：
二季度以来，经济处于转型期，新动能的增长和旧动能下滑的平衡仍需政策稳定。经济数据和市场的波动性反映出市场在适应这一转型过程中的不确定性。
从国际宏观环境来看，海外经济增长展现出一定的韧性，但美国核心通胀率持续高于目标水平，预示着紧缩政策将在一段时间内维持。
在国内层面，尽管一手房销售低迷和部分行业产能过剩导致的利润弹性不足等问题仍需持续关注，但从中期视角出发，国内经济增长和企业盈利能力有望在经历曲折后逐步改善。因此未来一段时间国内大概率处于稳信用、宽货币的状态。
从组合配置层面，二季度以来我们仍然深入关注中长周期产业格局变化对资源品的价值重估。从资源品二季度的的表现来看，有色成为市场关注的焦点。
商品角度黄金，工业金属都在二季度冲高回落，能源仍在弱需求下底部震荡。
从股票角度来看，组合持仓的资源品上市公司仍然在弱需求下取得了正收益，体现了资源品实物需求在国内去金融化下的需求韧性。这说明资源品已经脱离了传统“顺周期”的属性。
从A股全部上市公司的行业比较来看，我们复盘了上市公司的年报和一季报发现，上游+基础设施(电力及公用事业+交通运输)成为盈利占全部A 股比重持续上升的领域。相较之下，其市值比重远低于其利润占比。这说明尽管这些板块过去存在超额收益，但从绝对估值来看，仍然是A股中便宜且现金流好的低估资产。这也是组合集中配置在强资源属性行业的主要原因。
组合二季度持仓结合市场波动，进行了优化。从绝对收益角度加仓了能源板块中绝对低估的品种，对部分短期股价上涨带来预期回报率降低的公司，主要是部分有色，减仓交易来降低组合波动率。
此外，我们也沿着供给约束的环节，逐渐密切关注需求在时间轴上的累积，新增配置了化工中的钾肥和饲料上游，降低了组合资产现金流的相关性。组合在二季度继续增配了港股，主要原因是港股的股息率安全边际高于 A股。（姐姐，您不会卖出A股洛钼，买港股洛钼吧，我哭死，剁手打出这句话后，去看了下，果然是这样）
一季报持仓
二季报持仓
尽管有所减仓，我们仍然对有色公司的中长期回报十分乐观。（您这凭实力手搓波段，欺负的就是我们这种老实人啊）
从有色金属绝对价格来看，铜价过去十年依旧跑输美债，存在较大修复空间。对于能源板块，市场存在较大分歧。
二季度煤炭，石油都阶段性再次承受了下跌的压力测试。但从上市公司的资本回报来看，即使在相对较低的能源价格假设下，我们持仓的能源上市公司的资本回报从 ROE 和股息率来看都仍能带来超于A 股大部分公司的正回报。
中长期来看，资源品公司的资本回报仍然处于稳健的上升周期。但短期二季度有色金属的大幅波动也使得市场对于长期“故事”产生了一定争议。
我们发现在投资讯息爆炸的当下，每一次海外数据、事件的弹窗都会带来商品价格的大幅波动，我们无法判断商品价格的短期波动的快变量，但我们能把握的是商品的回报中枢上移的机会，周期轮回的慢变量在沿着时间之轴缓慢回归。
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