探讨光伏企业业绩亏损的背后，我们不得不提及光伏银浆这一关键辅材。光伏银浆是光伏电池片制备的核心辅材之一，在电池片的成本占比接近10%，仅次于硅片。光伏银浆按照银浆在电池片的位置，可分为正面银浆和背面银浆，抄作业去视频号查下利顺心，即可。
目前我国光伏银浆龙头主要有聚合材料、帝科股份和苏州固锝。聚合材料和帝科股份更专注于光伏银浆的研发和生产，而苏州固锝则在光伏银浆和半导体分立器件等多个领域均有涉足。
2019-2022年，公司的营收稳步提升，从12.99亿元提升到37.67亿元，年复合增长率约为30%。2023年公司营收为96.03亿元，同比增长超过150%。
自2019年至2022年，公司的净利润呈总体下降趋势，2022年下降到-0.17亿元。2023年公司净利润由亏转盈，达到3.86亿元，同比增长近2500%。
我们不可否认2023年公司的业绩增长幅度是比较大的，那么业绩大幅增长的背后是否有足够的现金的流入作为支撑呢？
结合近三年的经营性现金流情况来看，公司累计经营活动现金流净额与净利润差异较大。2021年至2023年，帝科股份经营活动产生的现金流量净额连续三年都为负数，其与净利润的差额也呈现出扩大趋势。
以2023年为例，公司盈利3.78亿元，但是经营活动产生的现金流量净额为-10.51亿元，说明公司现金流能力明显恶化，净利润背后没有现金流入作为支撑，盈利质量较差。
因此，公司业绩虽然在2023年有了大幅提升，但是盈利质量较差，说明公司盈利还是停留在账面数字，没有转化为现金。
另外，从净利率和毛利率的角度看，2019-2023年公司净利率和毛利率均呈下降趋势，其中净利率从16.99%下降到11.14%，毛利率从5.44%下降到3.93%，说明公司的盈利能力有所下降。
除了盈利能力外，公司还有哪些风险点呢？
第一，存货积压、营运能力差
从存货数量看，2019-2023年，帝科股份的存货数量呈上升趋势，从1.29亿元增长到6.02亿元，增长了接近5倍。这说明公司产品出货受阻，出现了存货积压的情况。
公司解释称随着产销规模的扩大，提前进行原材料和生产备货，期末余额相应增加。这一理由用来解释原材料的增加是合理的，但是对于库存商品的增加却显得并不是很充分。
帝科股份主要实行以销定产、以产定购的经营模式，在这种模式下销量与产量应该相差不大，但是事实是销量与产量差异较大，2023年期末还有1.88亿的库存商品，可能的原因是公司在销售渠道和销售订单上可能有所变化，导致存货积压。
而且，帝科股份对于外部供应商的依赖性很强，前五大供应商的采购额占比常年在80%左右，盈利水平存在较大不确定性。
而帝科股份为了解决存货、提高业绩，选择用赊销来开拓新客户，这也导致了公司应收账款规模大幅增加。
2023年公司应收账款高达29.33亿元，同比增长超过200%。
但是，从应收账款周转率看，帝科股份的状况并不太好。
如下图所示，2019-2023年，聚合材料和苏州固锝应收账款周转率基本维持在3次以上，且呈现出总体上升趋势。
由此可见帝科股份应收账款回收速度较慢，营运能力差，这说明公司可能为了扩大销售，采取了较为宽松的销售政策，这对于公司的长久发展来说不是好事。
第二，资产负债率高，偿债能力弱
如图所示，2019-2023年，帝科股份的资产负债率呈现出明显的上升趋势，2023年超过80%。而2023年聚合材料和苏州固锝的资产负债率均低于40%，在资产负债率方面帝科股份远超同行业可比公司。
资产负债率高达80%意味着帝科股份的资金来源中，债务资金占比高达80%，而所有者权益占比仅有20%。
资产负债率高可能导致企业面临较大的财务风险。一旦企业经营出现问题或者市场环境发生不利变化，可能导致企业无法按时偿还债务，从而引发财务危机。
预计帝科股份未来业绩增长面临较大压力，理由如下：
一是光伏银浆行业竞争日趋激烈。
随着光伏市场的不断扩大，越来越多的企业进入导电银浆领域，市场竞争日益激烈。
二是原材料价格波动。
银粉是公司生产光伏导电银浆产品的主要原材料，占生产成本的比例超过95%。银粉价格的波动将直接影响公司的生产成本和盈利能力。
如下图所示，2014-2022年，银粉价格上升趋势明显。如果未来银粉价格继续上涨，将对公司的业绩产生不利影响。 $帝科股份(SZ300842)$$阳光电源(SZ300274)$$隆基绿能(SH601012)$
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