事件：
7月22日，央行公告，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，一年期和五年期均下调10个基点。
点评：
本轮降息十分及时且必要。从二季度DGP来看，2024年二季度我国GDP同比增长4.7%，增速较一季度回落0.6个百分点，反映出国内需求不足现象仍较为突出。要完成全年“5%左右”的经济增速目标，逆周期调节措施仍需进一步加码。从6月金融数据来看，一方面，社融总量未见改善，6月新增社融3.3万亿元，同比少增9266亿元，社融存量增速降至新低8.1%。人民币信贷严重拖累，政府债券贡献边际减弱，考虑与政府债发行放缓有关。整体来看，社融数据继续走弱除了金融核算方法优化带来的“挤水分”扰动，需求不足仍是主要矛盾。另一方面，信贷结构延续弱势。6月信贷同比少增9200亿元，居民端短期贷款连续5个月同比少增，指向居民消费欲望仍处于较低水平；中长期贷款连续5个月同比少增，虽然6月房地产销售数据边际好转，但暂未反映至中长期贷款中，可能与提前还贷的扰动有关，近期地产利好政策传导至按揭贷款中仍需一定时间。企业端中长期贷款同比少增量创近一年以来新高，政府债发行尚未对企业投融资金需求有显著的提升效果，企业投融意愿有待提振。在目前时点降息以增强经济动能的必要性提升。
MLF政策利率色彩将淡化，7天期逆回购操作利率未来或成主要政策利率。7月15日，央行开展1000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持在2.5%不变，连续第二个月“缩量平价”续作。央行行长潘功胜6月19日在陆家嘴论坛上表示，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”这表明MLF利率在货币政策调控中的直接作用有所减弱，而7天期逆回购操作利率未来或成主要政策利率。
此次LPR下调的三大积极意义。第一，此次LPR下调释放了逆周期调节和稳增长的积极信号，这有望提振市场信心，为推动经济持续回升提供有力的支撑。第二，以LPR为定价基准的贷款利率将下降，进而刺激实体经济的融资需求。其中，房贷利率也将跟进下行，提前还贷现象将有所缓解，叠加517房地产“四箭齐发”重磅政策，有望合力强化稳楼市效果。第三，银行板块估值的核心逻辑是宏观经济，虽然此次LPR下行短期来看使净息差继续承压，但从长期来看利好宏观经济修复，只有经济恢复基础稳固，银行业的经营环境才能得到根本改善，资产质量、净息差等指标才能稳中向好。此外，降息有望提振银行贷款规模以实现“以量补价”，展望下半年，预计政策端将继续引导存款利率下调，减轻银行负债端的压力。
投资建议。近期房地产、货币政策等政策组合拳接续落地，建议关注各项稳增长政策的落地情况，把握预期与信心扭转的关键期，若后续各项托底政策持续发力显效，将从根本上改善银行业的经营环境，后续经济指标的积极变化或将成为银行板块修复的重要催化剂。银行股投资建议关注三条主线：一是建议关注受益于经济高景气区域、业绩确定性较强的区域性银行宁波银行（002142）、杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）。二是建议关注综合经营能力强、业绩稳健、受益于房地产风险缓释、宏观经济修复下零售业务与财富管理业务优势凸显的招商银行（600036）。三是建议关注更有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景深厚、低估值、高股息、经营稳健的农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。
风险提示。经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。
$恒生高股息ETF(SH513690)$$农业银行(HK|01288)$$招商银行(HK|03968)$
文章来源：东莞证券
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