中国石油是巴菲特第一次投资的中国股票,2002-2003年间,伯克希尔共计支出4.88亿美元,购入1.3%的中国石油港股股票,成为了第二大股东。
2007年下半年,中国石油市值达到2750亿美元。这一年,巴菲特以40亿美元的价格尽数抛售,获得大约7倍收益。
巴菲特是用什么方式选取投资标的?答案十分简单:“看财报。”理由是:“够便宜。”
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巴菲特的原话说:
那是在2002年和2003年,报告是在春天出来的,我看了,这是我唯一做过的事,我从未联系过任何管理人员,没看过任何卖方报告,也没有征求过任何人的意见。
中石油公司的业务不难理解,主要是原油生产、提炼和营销、以及化工业务。
我的意思是,你可以对埃克森石油公司或英国石油公司做同样的事情,我对所有公司都是这样做的,我了解它们。
我得出的结论是它值1000亿,然后我看了下价格,它当时大约350亿。
跟管理层谈有什么意义?基本上你和几乎每一家公司的管理层交谈,他们会说他们认为自己的股票很值得购买,他们会给你所有的好的信息,跳过跟管理层交谈也没有区别。
如果我以350亿的价格购买1000亿它,我不需要进一步分析它值970亿还是1030亿。
当时我应该做的就是买入股票,任何进一步的细化分析都将是浪费时间。
我们真的不喜欢,那些需要精确计算到小数点后三位的东西。
如果你必须把它精确到小数点后三位,那就不是一个好主意。
2007年卖掉后,巴菲特在当年的致股东信中写道:
与其他大型石油公司比较后,我认为股价已经达到了自己的预期。 他还特别提到,投资中国石油的大额利润使得公司向美国国税局缴纳了12亿美元的税。 此笔税款大约够美国政府运作4小时的费用,包括了国防、社会保障等。
巴菲特投资中石油的决策过程,非常简单:他读了中石油2002与2003年年报后,就决定投资5亿美元给中石油。
在2002年4月至2003年4月之间,巴菲特买进11.09亿股中国石油。这是巴菲特第一次购买中石油。
巴菲特第二次购买中石油是2003年4月9日至24日,共7次出手。
这样,截至4月30日,巴菲特手中持有中石油股票总量为23.47761亿,占中石油总股本的1.33%,其总共投入的资金约5亿美元。
巴菲特一直持有中石油的股票,直到2007年6月份。在2007年7-10月间,巴菲特连续7次卖出中石油,5亿美元的本金卖了40亿美元左右,获利35亿美元。
巴菲特认为,到2007年,两个因素使得它的内在价值得到很大提高:油价的显著攀升;以及中石油的管理层在石油和天燃气储备上面下的大工夫。
巴菲特说,公司的市值上升到2750亿美元,大约是我们在与其他大型石油公司比较以后,认为它应该有的价值。所以,我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。”
Part 1
为什么选择中石油?
1)估值足够便宜。2003年,巴菲特认为中石油内在价值为1000亿美元左右,所以在市值370亿美元时买进,安全边际高达63%,相当于1块钱的东西打了3.7折后买入,只要股价回归内在价值就赚2.7倍。
2)集多项中国和亚洲第一于一身:亚洲最赚钱的公司。
3)业绩稳定。近3年来,中石油的每股收益保持在0.26港元以上。
4)“管理团队透明,管理层在提升股东价值方面总是有所动作。”(某境外基金经理语)因此巴菲特可能也对中石油逐步改善的公司治理结构感到满意。
5)股本回报率高。中国内地在香港上市的股票平均市盈率为9倍,中石油为8倍,股息收益率为6%,而美国股市的平均股息收益率还不到2%。
6)巴菲特看得懂能源行业。巴菲特一直关注能源业,当时他持有全美石化业8%的股份。巴菲特在股东大会上说:“我不了解中国,所以不会对中国做出什么样的判断,但我明白的是石油行业在中国前景会好。”另外,中石油在中国香港、纽约上市,具有一定的透明度,而且商业模式简单,他能看懂。
Part 2
买卖时机的把握
1)买入时机
巴菲特喜欢以50%的折扣买东西,极度恐慌时才有这种机会。2003年4月“非典”最严重的时候,人们都不看好中国股票,分析师纷纷建议沽出中石油,曹仁操说巴菲特“犯傻了”。由于人们信心不足,大量抛售,中石油股价大幅下挫。
但巴菲特不听劝,2003年4月9日、11日、15日,分别在1.66港元、1.657港元、1.66港元价位买进8049万股、8537.2万股、3141万股;从17日开始步伐加快,当天买进1.7658亿股。
4月22日,港股最低下探至8331.87点,感觉天都塌了。
巴菲特没有动摇斗志,4月21日是复活节,不开市。巴菲特在接下来的一个交易日,以迅雷不及掩耳之势在1.668港元价位买入1.62082亿股,23日在1.67港元价位拿下1.0524亿股;24日,在1.61港元价位拿下2.165亿股,持股比例也由4月9日之前的6.71%一路跃升至13.35%,总持股量为23.47761亿股。
这样,伯克希尔成为中石油第二大股东。
回过头去看,巴菲特买入中石油的时候,刚好是恒生指数的历史大底8331.87点。之后,恒生指数一直上攻到2007年10月30日31958.41点的大顶。
股神到底是股神,不仅仅是价值投资,还是炉火纯青的择时宗师。
2)卖出时机
巴菲特在中石油的卖出时点上,也是非常正确。
巴菲特卖出中石油的市场情况是这样的:
全球流动性泛滥,油价站上70美元/桶,大家对油价极度乐观;
中石油董事会于2007年6月19日通过决议,启动回归A股计划;
恒生指数已在23000点左右,2007年8月外管局宣布的“港股直通车”计划,更是把疯狂推到极致。
面对狂热的市场,巴菲特选择了卖出。
2007年7月12日,巴菲特以每股均价12.441港元出售了1690万股中石油,持股占比从11.05%下滑至10.96%。
进入8月末,减持举动更加频繁。8月29日,以每股均价11.473港元抛售了9265.8万股,套现10.63亿港元。
9月6日、9月13日、9月21日和9月25日,抛出总计3.60256亿股,均价在11.26~12.8港元之间不等,获利约44.5亿港元。
9月27日再度减持2.34亿股,持股量降至9.14亿股(持股比例4.33%),每股平均价为13.89港元,涉及资金32.52亿港元。
这是巴菲特第7次申报减持中石油,根据规则,当持股量低于5%,便不用对其权益变动做出披露。
据巴菲特向SEC提交的资料,他已于上月30日减持至约3.1%。以此推算,应该在9月28日还减持了近2.61亿股。
10月18日巴菲特表示,已全部抛出中石油股票。
巴菲特卖出中石油后,其股价继续拉升,2007年11月1日,创出20.25港元的最高价,后就一路下跌。
对于巴菲特40亿美金的巨量,能在如此接近顶部的区间清仓,堪称神之操作。
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$中国石油(SH601857)$$中国海油(SH600938)$
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