在之前的分享中，我们探讨了如何从业绩预告的角度捕捉那些可能先于市场整体实现业绩反转、步入复苏阶段的行业。完成那篇文章后，我进一步深入研究了哪些财务指标最能预示业绩反转，或者说，机构投资者倾向于依赖哪些财务数据作为行业趋势反转的信号。今天，天咨与大家分享一些内容：
一、毛利率：市场公认的业绩反转风向标
通过对过去七年（2017-2023年）所有一级行业的财务数据进行详尽的回溯分析，天咨发现毛利率这一指标在资本市场中享有高度的认可度，尤其在周期性行业中表现突出。当某行业内所有公司的毛利率平均值和中位数均超过上一年同期水平时，这往往预示着该行业即将迎来业绩的反转和上升。为何市场对这一指标如此敏感呢？
从根本上说，毛利率是衡量公司产品盈利能力的重要指标。在行业步入衰退和萧条期时，为了清理库存、减少亏损，企业往往会采取降价销售策略，从而导致毛利率的持续下滑。然而，一旦企业的库存清理初见成效，市场需求也开始逐步复苏，降价策略便会逐渐淡出，转而向提价策略过渡，进而推动毛利率的持续回升。特别是在复苏期的早期阶段，由于衰退期间大量产能的关闭，产量无法迅速提升，营收和利润增速可能尚无明显反应。因此，产品提价带来的毛利率增长往往先行一步，成为市场广泛认可的重要财务指标。对于周期性行业而言，由于其供需关系呈现出明显的周期性波动，且周期一旦启动往往持续时间较长，因此毛利率的变动成为了观察行业复苏的重要先行指标。
需要特别强调的是，我们关注的是毛利率的中位数和平均值均需同时超过去年同期。平均值反映了行业的整体状况，而中位数则意味着行业内超过半数的公司实现了毛利率的提升。这表明产品价格的上涨并非个别企业的行为，而是整个行业的普遍现象。
上图是我针对几个典型的周期行业进行的回测，其中毛利率增长区间指的是在该区间内的财报数字显示、该行业的毛利率均值和中位数值均高于去年同期水平，而后面统计的涨跌幅则是我们在得知这一数据后，该行业下个季度的表现。比如XX行业17年一季度实现了毛利率的提升，那么计算行业涨跌幅时就以一季度的公布截止时间17年4月30日为起点，二季度的公布截止时间17年8月31日为终点，相当于是知道一季度毛利率提升，就在二季度一直持有它。
从上图的回测结果中，我们可以总结出一些现象，具体包括：
1、不是每次毛利率的提升都能带来市场的正向反馈，比如钢铁行业17年11月-18年9月、公用事业行业19年5月-20年4月，在毛利率持续提升的背景下行业指数价格不涨反跌。这告诉我们上述判断方法不是万能的，所以在运用它时一定要做好不如预期的应对；
2、周期性行业的业绩改善经常能独立于市场整体的下行走势，比如煤炭行业21年5-23年4月、汽车行业20年9-21年4月、公用事业行业23年9月至今的走势皆为市场整体走熊、而业绩改善行业走牛的状态；
3、毛利率提升带来的正向反馈有时会非常剧烈，而股价波动一旦剧烈就有加速上涨后迅速反转的可能。比如：煤炭行业2017年5月0:218年4月间，最高涨幅一度达到44%，但最终只剩下6.4%；电子行业2019年9月-2021年4月最高涨幅一度达到了96%，但最终剩下54%；钢铁行业20年11月-21年10月间最高涨幅一度超过120%、但最终只剩下50%左右。这告诉我们对于毛利率的反转，用波段投资而不是长期投资的眼光去看待它们会更合适。
二、投资策略到操作系统如何合理搭建？
经过深入的回测和数据分析，我们似乎发掘出了一个具有潜力的投资策略——那就是当周期型行业的毛利率出现反转向上的趋势时，给予它们特别的关注和投资。然而，这个策略目前还仅仅是一个选择投资对象的方法，距离实战应用还有很大的差距。那么，我们应该如何将其扩展为一套完整的投资操作系统呢？
首先，我们需要认识到毛利率提升所带来的行业反馈往往是剧烈而短暂的，因此，用波段投资的视角来看待它可能比长期投资更为合适。在波段投资中，我们需要明确什么是进场点、什么是波段转弱的出场点、什么是主动止盈点等；同时，由于并非每次毛利率的提升都能带来市场的正面反馈，我们还需要设定一个应对不如预期情况的止损点。因此，建立进场和出场的信号系统是我们需要构建的第一个关键部分。
其次，当市场整体环境繁荣时，我们可能会同时面对多个行业都出现毛利率改善的情况。这时，我们需要根据一定的条件和数据指标来进行更为精细化的筛选，或者采用分仓的方式来分散投资以降低风险。而当市场整体环境不佳时，可能一个财报季只有少数几个行业的毛利率还保持增长状态，这时我们又该如何进行分仓和仓位的控制呢？因此，仓位的控制和管理是我们需要构建的第二个重要部分。
最后，当我们发现一个行业的毛利率出现改善或持续增长时，由于行业内的公司众多，我们又该如何进行进一步的筛选呢？是优先考虑毛利率增速快的公司？还是优先考虑基金持股数量多的公司？亦或是优先考虑营收规模最大的龙头公司？如何具体挑选投资标的是我们需要构建的第三个核心部分。
在股市中，能够赚钱的投资方法有很多，找到其中一两个并不难。但关键在于如何根据这种投资方法来搭建具体的操作系统。只有将投资和交易程序化、机械化，我们才能更加客观地看待整个市场和账户的波动和变化，也才能在股市中真正站稳脚跟。因此，搭建一个完整的投资操作系统对于每一个投资者来说都是至关重要的一步。
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