![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240722/55DD4B064571E449B1E44478DDE2B5B8_w800h319.jpg)
$亿联网络(SZ300628)$#创作者激励计划#
书接上文 《亿联网络过去的增长是否真实(一)?》
补充一个前文没有明确的点,咱们这里主要聚焦公司的拳头产品SIP终端来看公司内部的情况
前文中提出了两个问题,也是大家讨论比较多的问题:
第一个问题是高速增长来自于哪里?
第二个问题是高毛利和高净利润率是否合理?
当下我们重点讨论第二个问题,我们先来看下这些年的毛利率,费用率,税率,以及净利润的情况:
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240722/DE3CDB39A37544585C4387BF911B79FD_w800h466.jpg)
从图中可以看到,毛利率分为两个阶段,以2016年为分界线,前面是50%左右, 后面是 60%左右,在这个过程中费用率也逐步下降,从 20% 到 16%,税率常年在8%到9%, 税后净利润率常年在 46% 以上。构成这么高净利润率的几个因素他都凑上了:1. 高毛利 2. 低费用率 3. 低税率
高毛利
我们先看下2014,2015,到2016年发生了什么,带来了毛利率的持续提升。这个从招股书中可以得知公司的表述,是销售的产品结构发生了变化,其中以产品SIP终端的升级为代表,从T2到T3到T4, 卖了价格更高的产品,更高附加值的产品带来了毛利率的提升。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240722/45B4C428EAE4E89661BCE5A4B21921FE_w800h408.jpg)
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核心是T4 终端的销量占比提升,带来了毛利率的提升。简单描述一下这里的产品升级(简单表述不可较真),T2 是普通的VOIP产品,T3 加了彩色显示屏,T4 升级了安全措施,每一次升级都带来了100元左右的终端批发价格提升,显然无论是彩色显示,还是所谓的SSL整入,或者OpenXXX 成本都不可能有100,所以更高毛利率在这个升级换代的终端价格上,这个角度看是可理解的。
“2013年公司新推出的两个中高端产品系列:SIP电话终端T4系列以及DECT电话终端,产品毛利率较其他产品高,且市场认可度较高,因此公司整体毛利率有所提升。2015年公司进一步推出VCS视频会议系统,毛利率更高。”
高毛利率的合理性需要分两个纬度去理解,一个是终端的销售价格,一个是制造的成本结构,我们先看下他的成本结构,亿联的产品是自己统一采购原材料,然后委托给协议厂商进行加工生产,自己主要参与的是研发,以及原材料采购,以及产品流程管控。
我们可以大体看一下成本结构,以及主要成本的组成:
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240722/F2264CA3A3F6FE2511A14827349FA5F1_w800h333.jpg)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240722/85CE6F338A16B2FC9F5AD535F807AD63_w800h674.jpg)
“SIP电话终端由超过200个原材料及零部件组成,主要由芯片、液晶屏、外壳、电源、PCB板、电子元器件及其他配件组成。芯片平均占SIP电话终端原材料成本的 30%-40%。
芯片和液晶类显示器件是公司采购的最主要的原材料,芯片类的采购成本在2014年、2015年及2016年占同期总原材料采购成本的33.12%、29.61%和30.54%,液晶类显示器件采购成本在2014年、2015年及2016年占同期总原材料采购成本的比例分别为14.53%、14.66%和15.89%。报告期内,公司所采购的主要原材料价格未发生大幅波动,其中芯片、液晶等核心部分原材料的采购价格呈现出缓慢下降趋势,符合电子产品的价格变化趋势。”
从上面我们可以了解到三个信息:
1. 原材料成本大体占比在83%左右
2. 芯片和显示屏是原材料成本的大头
3. 芯片的成本占比 30%-40%,显示屏的成本15%左右
我们可以用显示屏的平均价格进行毛估估,显示屏按披露信息大体是20左右,显示屏的成本大体是15%左右,那么平均单价成本大体在 130 左右,占比 83%, 那么最终的单价成本大体在 160 左右。
至于今天的液晶显示屏也好,还是其他组件的价格,在产业链里面个人相信是相对透明的价格,这些行业在国内是成熟行业竞争充分,估计下行空间也有限,欢迎行业内同学补充。笔者,在万能淘宝大体看了下今天这种带触摸的终端价格,大体与公司的披露大抵相当:
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所以从这个角度测算角度看 160 左右的平均成本应该是在可理解范围内。我们拿几个典型的年度披露的相关产销数据,来看下亿联的销售量,成本,单价的真实情况:
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240722/ADD31CAE5ED98184059446548B009DAA_w800h163.jpg)
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