上一篇文章已经做了铺垫，本文我们直接进入主题啊。聊中药，就不得不提片仔癀这家公司。可以这么说，在A股，你问价投人A股最值得投资的2个标地，大多数人的回答可能就是贵州茅台和片仔癀。那为什么片仔癀在价投者心中会有如此高的地位呢。让我们来解析一下其中的奥妙。
先上图啊，看看关键财务数据（漏了2003年的，理杏仁最多显示20年图）。看下片仔癀自2003年上市后的21个财年里，营收是持续增长的，没有一年是负增长，所有年度均为正增长。营收从2003年的2.14亿，增长至2023年的100.58亿，累计增长了47倍，年化CAGR约为20%。净利润自上市以来，除有3个年度是下滑的，其余年份均为正增长。从2003年的6057.47万，增长至2023年的28.51亿，累计增长了47倍，年化CAGR也是约20%。
片仔癀上市后营收和净利润持续增长
那我们再看看股价，股价上涨约67倍（开盘当天收盘价），年化CAGR达到了约22%，股价投资收益率与业绩基本类似，所以价值投资一定要看业绩啊。这个业绩和这个股价走势，是不是像之前聊到的高端白酒，年化收益与山西汾酒类似了。（汾酒上市29年多以来，营收增长了56倍，净利润增长了84倍，股价增长了256倍，给投资者带来了21%的复合年化收益率。）
片仔癀上市后股价走势
白酒是个好生意，但也有周期。可是中药的周期就更弱了，特别是未来人口老龄化加剧，中药的市场成长空间仍然很大。这也是片仔癀在当前股市普遍低估的状态下，估值仍然达到40PE的底层逻辑。好，接下来我们慢慢聊聊数据背后的故事。
简述中药行业
上一篇文章说了，很难一概而论中药行业，因为每一家公司甚至同一家公司的不同中药品种所处的细分行业都有很大差异。只能在介绍不同中药产品的时候再去详细叙述其所在的细分行业情况，这样才更有针对性。
这里我还是想大致列一些数据，让大家整体去看一下整个大的中药行业，是一个什么样的发展阶段和未来的一个大致发展趋势，好有一个宏观的基本判断。
中药，即中国传统医药学中的药物，是在中医药理论体系指导下，用于预防和治疗疾病的各种物质。这些药物的原料主要来源于自然界，涵盖了植物、动物和矿物等多个领域，其中植物性药材占据主导地位。此外，民间还流传着众多非官方的草药疗法。从广义角度来看，中药还应涵盖那些具有悠久历史和独特理论体系的少数民族药物。
如下图，中药主要包括中药材、中成药和中药配方颗粒三大类。
中药分类
中药历史极其悠久，基本从华夏文明诞生开始，中药就伴随而生。甚至在原始时代，古人就已经尝试开始使用最原始的草药来治疗疾病。西周时期，已有专业的中医，并有了汤液、药酒等剂型。西汉时期，已有记载的药物240余种。东汉时期，我国第一部较完备的中药学著作《神农本草经》出现。而后中药学持续发展，先后出现《神农本草经集注》、《新修本草》、《证类本草》和《本草纲目》等著作。为现代中药的发展，提供了很好的基础。
中药起源历史
来源：中航证券研究所
中医药有三大优势，“治未病”，协同大病治疗和疾病康复，基本涉及了现代医学的保健、预防、治疗和康复四大方面，与西药形成了很好的互补效应。
如下图，21年中国医药工业实现营业收入33049.3亿元，根据整个医药工业中六大子行业占比，我们大致可以看出中药大概能占到30%的量，剩下70%是西药（23年也类似）。（医疗器械大概是1万多亿，整个健康产业大概是10万亿的规模）
来源：西南证券研究所
中药产业链从上至下可分为三个领域：种植、制造与销售。产业链的起始端，即上游领域，即农业，主要负责中药材的种植与供应。紧接着的中游领域，也就是中药工业，涵盖了中药的制造和生产过程。而产业链的末端，即下游领域，主要负责中药产品的销售与经营，涉及线上线下的平台、医疗机构以及药店等多种渠道，如下图。
中药产业链
来源：中航证券研究所
中药的投资板块，又可以进一细分。中药材可分为中药饮片和配方颗粒，中药饮片有约2000亿的市场规模，配方颗粒有约200-300亿的市场规模。中成药又分为中药注射剂和口服制剂，注射剂市场较小。口服制剂有超过3000亿的市场规模，其中处方药有2500亿，OTC有1000亿。
来源：西南证券研究所
2015-2022年间，中成药市场规模持续提升，除了2020年略微回撤外，其余年份全部正增长。
2015-2022年中成药市场规模
来源：光大证券研究所
考虑我国的人口老龄化的加剧，为中药产业的持续发展提升提供了刚性需求基础。从1953-2020年可以看出来，65岁以上人口占比从4.4%提升到13.5%。根据2022年人口年龄结构图，可以看出，65岁以上人口未来30年每年会净增加约1000万人（去除每年去世的约1000万老人），这个量级带来的用药需求可想而知。大家感兴趣，可以翻看我之前写的一篇文章中国人口情况统计。
65岁以上人口占比持续提升
中药整体上来说是国家政策鼓励的，国家对中医药产业的发展给予了高度重视，并出台了一系列鼓励政策。2016年2月，《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》的发布，标志着发展中医药正式上升为国家战略。此后，陆续出台了《中医药法》和促进传承创新发展的意见和政策措施。
2021年底，国家推出了重磅医保支持政策，进一步加大对中医药产业的支持力度。2023年初，《中医药振兴发展重大工程实施方案》发布，旨在压实各方责任、推动全面落地，力推中医药资源扩容、产业升级和渗透率提升。这些政策和措施为中医药行业的快速发展创造了有利条件，推动了中医药产业向高质量发展方向迈进。
关于集采，自2018年起，国家组织开展了九次药品集采，平均降幅达到了54%。中成药集中带量采购共进行了五次，平均降价幅度在32.5%至49.36%之间。关于中成药的集采，我们要密切关注。尽量选择独家产品，避免风险。
好了，以上就是中药行业的一个简述，让大家心里有个概念，下面继续聊片仔癀。
片仔癀的基本面
福建漳州片仔癀药业股份有限公司是以医药制造、医药流通、化妆品和日化品为主业的中华老字号企业，由成立于1956年的漳州制药厂在1999年改制创立，于2003年在上交所上市，现股本6.03亿。公司位于漳州市高新区，占地114.88亩，拥有48家控股子公司、8家参股公司，员工约2800人，在全国多个省、直辖市建立生产和药材基地。
公司常年生产片仔癀、安宫牛黄丸、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等20多种中成药，核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种，而且片仔癀的配方和工艺是国家绝密配方（另一个绝密配方是云南白药），其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录，连续多年居中国中成药单品种出口前列，被誉为“海上丝绸之路”上的“中国符号”。
★片仔癀的历史
片仔癀发展历程
来源：国海证券
片仔癀起源故事
据考证，明朝末年，有一宫廷御医携片仔癀秘方来到漳州，隐居璞山岩寺削发为僧。御医出身的寺僧，依据宫廷秘方，用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材，炼制成药锭，专治热毒肿痛，内服外敷均可。当时附近百姓患疾者甚众，寺僧广为施治，宫廷秘方，就此落地生根。当时片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民间俗称“片仔癀”（“仔”为闽南方言中的语气词，“癀”为热毒肿痛）。
寺僧临终前，将秘方和制作工艺传授给住持，并嘱咐，此秘方传内不传外。从此，片仔癀在寺内代代相传，秘不外泄，成为璞山岩寺的“传寺之宝”。清末民初，因璞山岩寺香火渐渐冷落、倒塌，最后一任住持也还了俗，并在漳州东门外馨苑茶庄，继续制售片仔癀。由此，片仔癀由佛门传入民间，其独特疗效极受民间推崇，被闽南旧时风俗奉之为“镇宅之宝”，当地人拜访长辈亲戚素有送片仔癀的习惯，并随着华侨流入南洋，在东南亚享有崇高地位。
片仔癀发展历程
新中国成立后的1956年，政府对私营工商业进行社会主义改造，馨苑茶庄与同善堂等药店联合组建公私合营同善堂联合制药厂。1957年12月，同善堂联合制药厂与公私合营存恒联合神粬厂合并，改名为公私合营漳州制药厂，片仔癀为漳州市制药厂主导产品。经过片仔癀人几十年的创业，企业由小变大，由弱变强，逐渐发展壮大。1966年，漳州制药厂改制为地方国营。
1961-1975年越战期间，片仔癀对使用抗菌素疗效不高的枪伤刀创、恶疮虫毒能药到病除，令西方人大感惊异，美军大量采购片仔癀作为士兵在丛林中作战的军需，从此片仔癀在西方国家名声大振，这也是当时中国有关方面曾严禁片仔癀出口的谜底。
1972年，中日建交，片仔癀被当作“国礼”送给田中首相，由此，引起日本民众对片仔癀的极大关注。由于当时两国尚未建立外交关系，日本许多民众纷纷前往或委托他人在香港购买片仔癀，在香港曾出现排队抢购片仔癀的轰动场面。关于这一点，我前段时间陪亲戚去香港玩，大街小巷卖的最多的就是化妆品和中药，而中药尤以片仔癀和安宫牛黄丸为多。可见名贵中药在香港是非常热卖的。
1981年，片仔癀进入化妆品和日化领域。
1988年，上海及其相邻省市爆发急性甲肝，片仔癀因疗效快、治愈率高而在上海引起轰动，一药难求。
1993年，以漳州市制药厂为核心企业成立漳州片仔癀集团公司。
1999年12月，以漳州片仔癀集团公司为主要发起人，联合其他法人单位共同发起设立漳州片仔癀药业股份有限公司。
2002年，设立化妆品公司，打算后期独立上市。
2003年6月，公司股票在上海证券交易所上市。股票简称为“片仔癀”，成为漳州市支柱企业。
2005年，国家林业局、国家药监局、国家行政管理总局等五部委联合发布公告，规定除片仔癀等仅有的几种中成药可继续使用天然麝香外，未列入公告的其它中成药不得使用天然麝香，使得片仔癀更显珍贵。从2005年7月1日起，每一粒片仔癀均加贴单独编号的“中国野生动物管理专用标识”，并限量生产，使片仔癀更加珍贵。
2006年，片仔癀成为经国家商务部认定的首批“中华老字号企业”之一。
2008年，片仔癀成为经国家科技部认定的首批“国家级高新技术企业”之一,并连续通过高新技术企业复审及重新认定。2011年，“漳州片仔癀制作技艺”被列入到第三批“国家非物质文化遗产项目目录”。
2014年9月23日，国家中医药管理局发布的埃博拉诊断指南将片仔癀列为推荐使用中成药；2014年10月11日国家卫计委发布的新版登革热诊疗指南将片仔癀列为推荐使用中成药。2015年11月份国家药监局印发的《中药新药治疗恶性肿瘤临床研究技术指导原则》的概述中将片仔癀列为治疗肿瘤的经典方药。
2015年，首家片仔癀体验馆开馆，到目前已经有400多家。
2016年，通过兼并新设“厦门片仔癀宏仁医药有限公司”，取得福建省公立医疗机构基药配送资质。
2020年，收购龙晖药业，推出安宫牛黄丸，后又推出天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。打造片仔癀第二个大单品。
2022年，《2022年胡润品牌榜》医疗健康品牌价值第一名。
关于管理层，2003-2006年，公司董事长是何建文。早在1999年，何建文就以总经理身份参与片仔癀的经营管理。刚加入片仔癀时，公司业绩面临不断下滑困境，他采取“停止低价搭售、停止原料串换、统一广告策划、统一片仔癀出厂价”等措施，狠抓市场营销，使片仔癀市场价格稳中有升，市场销售渐好。并狠抓管理，降本增效，将片仔癀带出危机，并成功上市，进入业绩增长新阶段。
2006年9月至2014年3月，冯忠铭董事长在位期间，片仔癀延续了增长态势。由于麝香产能限制，片仔癀决定走“人工养麝、活体取香”的道路。2007年在四川阿坝州投资建立养麝基地，开展多项课题的研究，项目被列入国家科技支撑计划。2008年公司又在陕西秦岭山脉以南开辟新的养麝基地，奠定养麝的产业化基础，为片仔癀产品，也为我国近400种中成药找到合法麝香来源。同时重视研发，为片仔癀的二次开发奠定基础。
2014年至2021年4月，片仔癀董事长是刘建顺，不过因违纪已经进去改造了。这段时间也是片仔癀业绩增长较快的一个时期。其在位时期，确立了“一核两翼”大健康发展战略，一核是坚守传统中成药在内的医药制造，两翼分别指包括牙膏在内的化妆品、日化品，以及保健食品和健康产品。
2021年4月，潘杰接任片仔癀董事长，但是8个月后就卸任了，后面也是因违纪被查了。在位时间很短就不说了。
2021年12月，林纬奇董事长上任，削减了片仔癀的销售费用，遏制了公司产品的市场炒作现象。但是19月后，就离职了。林纬奇在位期间，2022年度是片仔癀近些年业绩增长最慢的一年，但是2023年，半年报业绩开始回暖，但是林纬奇却离职了。
2023年8月至今，林志辉担任片仔癀董事长。当选片仔癀董事长之前，曾在漳州市纪委任职三年。关于其任职内，片仔癀的发展还有待进一步的跟踪观察。有股东大会网友传出林志辉给人的整体印象比较儒雅，对待股东彬彬有礼，对林园和王富济的发言都点头示意微笑。
近几年片仔癀董事长变动较大，但是对业绩影响较小。一方面片仔癀是国企，管理层对公司影响有限。另一方面片仔癀主要靠看家国宝中药片仔癀，品牌力强大，影响也有限。
关于片仔癀的主营业务，从下图，片仔癀的收入结构可以看出。医药工业和医药商业合计占比超过85%，化妆品、日化和食品占比都比较低。不过这个是营收占比，利润占比大头还是来自于医药制造，毛利率达到约76%（2023年报数据）。医药流通就赚个辛苦钱，毛利率只有约14%。化妆品、日化、食品等营收占比还较低，不过这块业务毛利率还行，有62%。
所以投资片仔癀，最要关注的就是医药制造，而医药制造的大头肯定是片仔癀，当然安宫牛黄丸刚开始做，增速很快，也要保持关注。
片仔癀主营业务的收入结构
来源：万联证券研究所
以上算是把中药行业和片仔癀的发展史聊完了，下一篇我们继续聊一聊片仔癀的主营业务及其细分行业情况。
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