随着指数化投资理念的不断深入，指数作为资产配置工具的作用不断增强。投资者对指数的关注程度也有所增加。一般来说，市场上被投资者广为引用的指数都是指价格指数，如沪深 300 指数、上证 180 指数、上证 50 指数等。细心的投资者可能会发现，上述指数还各自对应有全收益指数，如沪深 300全收益指数、上证180全收益指数、上证50全收益指数。国际知名指数如S&P500、FTSE100、道琼斯工业平均数等也同时发布有价格指数和全收益指数或净收益指数。
价格指数和全收益指数的差别在哪里？应用情况如何？各自发挥着怎样的作用？是本文将要探讨的主要内容。一、指数释义顾名思义，价格指数主要反映的是一篮子股票的价格变化情况，而全收益指数除了反映股价波动外，还假定篮子内所有股票的现金分红用于再投资产生收益。简言之，价格指数与全收益指数主要区别就是对样本股分红派息的处理方式不同，当有样本股分红派息时，价格指数在除息日不予修正，任其自然回落；而全收益指数的计算中考虑了样本股现金红利的再投资收益，指数需在样本股除息日前按照除息参考价予以修正。
在全球范围内，上市公司分红的形式多种多样，包括股票分红（派本公司股票或者其他公司股票），以股代息，现金分红等等。全收益指数主要考虑了现金分红这种形式。以原组合成分股所得到的现金分红再投资到原有的组合，所获得的收益，与原组合的收益一起，构成了全收益指数的收益。在计算全收益指数时，一般不考虑除息日与实际付息日之间的时滞，而是假定公布的现金分红在除息日即进行再投资。除常规分红外，一些公司还会进行特别现金分红。针对特别现金分红，多数指数机构都会对价格指数除数做出调整，同时，全收益指数将不会再体现调整后的再投资收益。
这主要是因为特别现金分红并不是一家上市公司日常的分红行为，这种分红往往伴随着一些并购等重大公司事件，且分红数额较大，其除息效果对于股票价格影响较大，可能引起价格指数在除息当日的较大非市场因素波动。除价格指数和全收益指数外，近年来还出现了净总收益指数，即在全收益指数中考虑税后分红而编制的指数。从指数内涵来看，全收益指数能更加准确地反映指数内一篮子股票的真实表现。
从市场应用情况来看，目前市场标尺、基金产品、衍生品等多以价格指数作为投资标的，全收益指数应用还较为有限。此外，价格指数一般为实时计算，而部分机构全收益指数和净收益指数只计算收盘点位，且推出时间往往较晚。例如恒生指数于 2004 年才推出股息累计指数（即全收益指数），目前该系列指数于每个交易日收市后编算及发布。FTSE 1993年开始计算全收益指数，指数实时计算。MSCI 同时计算收盘全收益指数和实时全收益指数，其中实时指数自 2010 年 5 月开始计算。
从功能来说，价格指数、全收益指数、净收益指数均可作为市场基准和投资标的。然而如何选择指数则主要视投资者的需求和实际情况：（1）价格指数是股票价格变动的直接反应，有助于投资者制定投资决策。证券市场投资收益来源主要有两个部分，分别为资本利得和分红收益。资本利得即投资者买卖差价收益，与股票价格水平变动直接相关。宏观经济环境政策，市场利率水平，公司运行盈利情况等各项因素均会影响股票价格水平。价格指数能全面反映证券市场股票价格的涨跌情况，为投资决策提供依据。在国内市场分红情况还不甚理想的情况下，资本利得水平，或者说股票价格水平的变动在很大程度上影响了投资者的投资收益，投资者更应关注价格指数涨跌。
（2）全收益指数体现了分红收益，更加适合长期分析使用。根据股利贴现模型，股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价。分红收益在衡量投资者的长期投资回报中有着至关重要的作用。因此，各个指数机构在发布价格指数外，为投资者从不同角度考量，均发布了对应的全收益指数。在分析指数长期收益时，如果不考虑分红收益，就容易出现类似于对上证综指十年零涨幅，十年投资零收益的误解。
（3）证券投资基金等产品从股票市场获得的股利收益是其收益来源的一个组成部分。在满足分配收益的条件下，证券投资基金一般都会通过分红方式定期进行收益分配。投资者在申购基金时，可选择现金分红和红利再投资两种分配方式，然而在国内市场长期价值投资理念仍较为滞后、股市波动相对剧烈的背景下，调查显示选择现金分红落袋为安的投资者占比居多。此外，考虑到 A 股市场仍属新兴市场、A 股市场分红状况与国际成熟市场相比差距仍较明显，且基金运作过程中涉及到各项费用等因素，若采用全收益指数作为标的将对基金业绩表现产生巨大的挑战。
（4）与价格指数相比，全收益指数、净收益指数更加适合专重于获取市场超额利润的投资者，尤其适合用于衡量退休基金等较为关注股息收入的基金的表现。对于债券类产品，相比股票价格，债券价格波动对外界较不敏感，而利息收益是债券产品的重要特征。因此，债券类产品一般选用全收益指数作为标的。
（5）对于分红情况比较理想的海外市场，较之资本利得，分红派息是投资者获取回报的主要手段，分红对指数收益的影响更为明显。数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在 20 世纪 70 年代约为 30－40%；到 80 年代，提高到 40－50%。在 1971－1993 年间，美国公司税后利润中约有 50－70%被用于支付红利，1993 年之后至今，支付红利比例也高达 40－60%。海外市场分红次数多、分红比例高，QDII 基金、海外指数 LOF 等选用全收益或净收益指12数作为标的的比例也大大增加。
据统计，目前约 50%的 QDII 基金、80%的海外指数 LOF 选用全收益或净收益指数作为业绩比较基准。总之，笔者认为证券投资基金在选择市场基准和投资标的时，应根据基金自身情况进行选择。基金的投资风格可作为重要考虑因素。例如，对于以实现长期资本利得为主要投资目标的成长型基金来说，所投资的股票主要以处于成长阶段的公司为主，基金分红相对较少，此种类型的基金可考虑以价格指数作为投资标的。而对于价值型基金来说，其通常主要投资于收益较为稳定的大盘蓝筹股票以获取股票分红，基金分红相对较多，此种类型的基金可考虑以全收益指数作为投资标的。
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