可转债投资难度+1

一、可转债盈利的根本还是股市和正股，相应正股若出现退市这种难以挽回的风险，也是可转债信用层面最大的黑天鹅事件。

在“国九条”的大背景下中小公司预计还会继续出清，以往单纯用指标排序的低价策略和高到期收益率策略可能会失效甚至踩雷，在具体选择转债上更需要细致的梳理、规避极端风险。

二、即便排除极端的退市风险，部分转债的债底也不再坚实，可转债到期兑付和中途回售压力也可能成为压垮发行人的最后一根稻草。

因此，传统的信用分析需要在弱资质转债市场发挥更大作用，除了对正股及行业景气的分析，发行人的股东性质、资产负债的合理性、融资能力的高低、偿债意愿和未来再融资空间等等，都应成为弱资质转债的定价因素。传统产业债的信用分析方法在此派上用场。

三、若转债主体暂无退市风险，仍有信用瑕疵，也并非要“一棍子打死”。

对可转债的信用研究要比对传统产业债多一分容忍，因为转债的转股条款是一种特殊的增信。一方面行业景气度存在周期，另一方面部分低价券转债没那么糟糕，或距到期/回售期限还较长，转债的长久期并非一定是劣势，反而是转债的股性给予了“时间换空间”的可能，尤其在市场深度调整的当下，有部分低价主体属于非理性定价区间，可以博弈价值回归。因此，在传统信用研究的基础上，对于低价转债既要有信用分析做风险把关，也要结合权益分析，对正股、行业、周期进行验证。

总的来看，可转债市场的调整、价格的分层，隐含着市场对可转债定价逻辑的重塑，在游戏规则重新搭建的过程中或孕育了大量投资机会。我们既要接受垃圾转债“下跌无底”的现实并尽量规避；同时也要积极挖掘在行业整体调整中催生的上车机会。转债的个体分析需要适度的信用研究，可转债的投资策略也需要分类、分层、分组合的精细化匹配。（远离低价债！）

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