长江电力贵不贵？

今年，长江电力是A股最耀眼的明星之一，稳健派的底子，却走出了成长股的气势。

长江电力的估值如何？

根据Wind数据，公司PE（ttm）是26.7倍，PB是3.98倍，股息率2.72%。

这一估值，与历史上相比，算不上低估了。今年为何拔估值？

底层逻辑在于，水电资产本质上是相似的长久期价值资产，现金流折现维度，这类低风险资产股价的宏大叙事更多源自于分母端的超预期。久期的拉长，本质上也是大浪淘沙的过程。市场利率下行的环境下，边际资金定价将使得水电估值空间继续上移。

具体到长江电力（市场认可的红利资产），背后逻辑是商业模式：

商业模式简单坐拥低成本资本开支（水流电流现金流清晰、现金流质量佳）；

需求刚性及资源稀缺下的涨价能力。

然而，树不能长到天上去。“京沪深永远涨”的豪言壮语还在耳边，楼市却彻底掉头向下了。

最近在看西格尔的《投资者的未来》，他通过大量美股历史数据的研究，得出了一些“反常识”的结论，可以佐证长江电力的未来。

书中阐述了“增长率陷阱”问题，核心观点是：决定投资者收益的不是股票公司实际的利润增长率，而是该增长率与市场的预期差。

作者提到了美孚石油与IBM长期收益率的对比，证明，长期来看，低增长的“价值股”比技术革新的“成长股”收益率更高。

IBM的增长指标比新泽西标准石油好，但投资收益不如后者，造成其中的差异在于投资者为IBM支付的价格太高，且新泽西标准石油股息率更高，股利再投资也提高了收益。

原因是，真正长期收益率表现最好的公司，具备这些特点：

1）略高于平均水平的市盈率（预期适中），

2）平均水平的股息率（股利发放验证利润的质量），

3）以及远高于平均水平的长期利润增长率（增长高于预期）。

作者最看重的是股息率。他认为，要获得长期投资的巨额复利效应，就必须进行股利再投资。

股利再投资是熊市的保护伞和收益加速器——在市场下跌时，股利能够购买更多额外的股份，在市场恢复时，这些额外的股份能够提高未来收益。

最典型的案例，是烟草公司菲利普·莫里斯。

许多人刻意回避菲利普公司，认为香烟引起了很多诉讼纠纷，导致巨额赔偿，会最终毁掉这家公司。因此，该公司的股价始终涨不起来。

然鹅，公司一直在慷慨滴发放股利，除1993年和1997年以外，该公司每年都提高股利。结果，从1992～2003年，进行股利再投资的投资者，所持股份增加的数量超过100%，投资者总收益率达到较为健康的平均每年7.15%。这个收益率与市场水平相当，但是一旦等到公司的股价恢复，投资者就会获得极高的回报率。

这也是很多雪球大佬屡屡强调的，攒股数。

本书最后的建议是：购买那些拥有可持续现金流，并将这些现金流以股利形式返还给投资者，并且相对于预期增长而言有着合理价格的公司股票。要着重避免首次公开发行股票、热门股票和其他那些被普遍认为“必须”投资的公司和行业。

总的来说，好公司也要有好价格，在合适的买点买入，然后等待市场的兑现；如果不兑现，公司的增长也能带来不错的收益。

$长江电力(SH600900)$