今年,长江电力是A股最耀眼的明星之一,稳健派的底子,却走出了成长股的气势。
长江电力的估值如何?
根据Wind数据,公司PE(ttm)是26.7倍,PB是3.98倍,股息率2.72%。
这一估值,与历史上相比,算不上低估了。今年为何拔估值?
底层逻辑在于,水电资产本质上是相似的长久期价值资产,现金流折现维度,这类低风险资产股价的宏大叙事更多源自于分母端的超预期。久期的拉长,本质上也是大浪淘沙的过程。市场利率下行的环境下,边际资金定价将使得水电估值空间继续上移。
具体到长江电力(市场认可的红利资产),背后逻辑是商业模式:
商业模式简单坐拥低成本资本开支(水流电流现金流清晰、现金流质量佳);
需求刚性及资源稀缺下的涨价能力。
然而,树不能长到天上去。“京沪深永远涨”的豪言壮语还在耳边,楼市却彻底掉头向下了。
最近在看西格尔的《投资者的未来》,他通过大量美股历史数据的研究,得出了一些“反常识”的结论,可以佐证长江电力的未来。
书中阐述了“增长率陷阱”问题,核心观点是:决定投资者收益的不是股票公司实际的利润增长率,而是该增长率与市场的预期差。
作者提到了美孚石油与IBM长期收益率的对比,证明,长期来看,低增长的“价值股”比技术革新的“成长股”收益率更高。
IBM的增长指标比新泽西标准石油好,但投资收益不如后者,造成其中的差异在于投资者为IBM支付的价格太高,且新泽西标准石油股息率更高,股利再投资也提高了收益。
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原因是,真正长期收益率表现最好的公司,具备这些特点:
1)略高于平均水平的市盈率(预期适中),
2)平均水平的股息率(股利发放验证利润的质量),
3)以及远高于平均水平的长期利润增长率(增长高于预期)。
作者最看重的是股息率。他认为,要获得长期投资的巨额复利效应,就必须进行股利再投资。
股利再投资是熊市的保护伞和收益加速器——在市场下跌时,股利能够购买更多额外的股份,在市场恢复时,这些额外的股份能够提高未来收益。
最典型的案例,是烟草公司菲利普·莫里斯。
许多人刻意回避菲利普公司,认为香烟引起了很多诉讼纠纷,导致巨额赔偿,会最终毁掉这家公司。因此,该公司的股价始终涨不起来。
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然鹅,公司一直在慷慨滴发放股利,除1993年和1997年以外,该公司每年都提高股利。结果,从1992~2003年,进行股利再投资的投资者,所持股份增加的数量超过100%,投资者总收益率达到较为健康的平均每年7.15%。这个收益率与市场水平相当,但是一旦等到公司的股价恢复,投资者就会获得极高的回报率。
这也是很多雪球大佬屡屡强调的,攒股数。
本书最后的建议是:购买那些拥有可持续现金流,并将这些现金流以股利形式返还给投资者,并且相对于预期增长而言有着合理价格的公司股票。要着重避免首次公开发行股票、热门股票和其他那些被普遍认为“必须”投资的公司和行业。
总的来说,好公司也要有好价格,在合适的买点买入,然后等待市场的兑现;如果不兑现,公司的增长也能带来不错的收益。
$长江电力(SH600900)$
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