作者|深水财经社 冰火
光伏内卷程度不断加深,我们来看看各路新老“玩家”如何破局?
光伏“老玩家”普遍储备现金、产业出清、产线出海,期待“剩者为王”;而“新玩家”在蛰伏的同时,加速“腾笼换鸟”布局未来产业新赛道。
7月28日晚间,华东重机(002685)发布公告,拟收购GPU芯片“新贵”锐信图芯。
GPU芯片可谓目前最火赛道。全球寡头英伟达(NVDA),一年多翻了近7倍;而A股唯一标的龙头景嘉微(300474),8年多大涨近13倍。
买股如购物,物美价廉是首选。锐信图芯的芯片营收或将赶超景嘉微,而目前华东重机市值仅为景嘉微约十分之一,你觉得华东重机估值是否被严重低估?
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01
不超1.425亿收购锐信图芯
当日晚间,华东重机公告称,以不超过1.125亿元向许清河、南京锐锋聚信收购其持有的锐信图芯37.50%股权(对应注册资本126.26万元),并以不超过3000万元认购锐信图芯新增注册资本33.67万元。
按照上述价格测算锐信图芯投前估值约3亿元,不过最终交易价格还须等审计评估后方可确定。
据企查查显示,锐信图芯实控人和董事长均为许清河,其直接持有锐信图芯59.40%股权,还通过锐锋聚信间接持股30.6%,还是锐锋聚信的执行事务合伙人,出资占比99%。
据公告披露,本次交易完成后,华东重机将持有锐信图芯43.18%股权,为单一最大股东,并纳入上市公司合并报表范围。
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来源:华东重机拟收购锐信图芯股权并增资公告
需要指出的是,虽然华东重机持股未过半,但已获得董事会多数席位。,双方约定,在股权交割日后,锐信图芯董事会3名董事,上市公司和许清河分别提名2名和1名;在缴付第一期增资款前,上市公司有权委派财务总监、风控总监各1名。
值得关注的是本次交易业绩承诺。2024年~2026年,标的公司合并报表中归母净利润分别不低于1200万元、2100万元、3000万元;并且在业绩承诺期内,各年度产生的应收账款现金回款率分别不低于90%。
如果上述业绩承诺顺利实现,按华东重机持有锐信图芯43.18%股权测算,2024年~2026年,华东重机归母净利润将分别增加不低于518万元、907万元、1295万元。
从投资回报角度来看,华东重机最多投入1.425亿元,3年最低收益约为2720万元,累计投资收益率将高于19%。这对于今年刚刚扭亏为盈的华东重机而言,无疑是“雪中送炭”。如果锐信图芯业绩承诺如期兑现,深水财经社推测未来华东重机将进一步加码锐信图芯。
02
GPU“新贵”对标龙头景嘉微
深水财经社观察到,华东重机此次收购锐信图芯并非“心血来潮”,而是“有迹可循”。
据2023年报披露,公司将有针对性地深入发掘和把握新能源、新材料、新工艺等为代表的新质生产力领域的投资机会,在适当时机,促进公司业态、产业链的延伸及协同发展,加速业务转型升级,实现公司高质量发展。
那么,锐信图芯有哪些核心竞争力呢?
据公司官网和公告披露,锐信图芯前身为南京锐信视图科技,成立于2021年,是一家从事于GPU芯片设计及解决方案的高科技企业。
近日,马斯克正式启动建设“世界上最强大的人工智能(AI)训练集群”,目标是推动xAI在12月之前造出“世界上最强大的AI”,该AI超算系统将由10万个英伟达H100 AI GPU打造。
GPU又叫显示视觉处理器,俗称显卡,所有电脑、手机都要用到。目前,全球GPU市场主要被英伟达、AMD和英特尔三家公司垄断,其中,英伟达占比接近88%,而国内GPU厂商在性能和生态上正加速追赶。
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“国内GPU芯片企业是稀缺投资标的。”华东重机相关负责人对深水财经社表示,特别是在信创领域,国产GPU龙头景嘉微是A股唯一一家GPU芯片上市公司。
依托厦门、西安、深圳等地的高校研发资源,锐信图芯核心团队在GPU领域有十多年的积累,研发体系囊括了GPU芯片设计所需的重要分支,包括了芯片架构设计、芯片逻辑设计、基础软件系统、产品测试等。
目前,锐信图芯已实现GPU芯片量产且批量供货,第一代产品瞄准国内的国产化信创市场,BF2000系列GPU芯片对标国内头部GPU芯片公司的信创主力芯片产品。
“GPU是国产替代的核心器件,未来市场空间广阔。”华东重机相关负责人表示,随着信创产品渗透至更多核心业务领域,其市场规模前景乐观。
据市场调研机构Verified Market Research预测,2025年全球GPU芯片市场规模将达到1091亿美元,同比增长34%,2030年将增长至4774亿美元。
华泰证券研报认为,美国芯片颁布限制法案,或将使得国内AI模型/AI应用等厂商更难获得来自海外厂商的高性能芯片支持。在此背景下,部分性能较为先进的国产GPU企业有望承接这部分市场需求,从而带来产业发展机遇。
03
设置保护性条款避免“踩坑”
回顾华东重机的收购历史,的确也踩过不少坑,比如刚刚甩掉的“包袱”润星科技就是一个典型案例。
为了避免重蹈润星覆辙,深水财经社进一步观察到,华东重机特意在收购锐信图芯协议中增加了一条独特的“保护性条款”,这在上市公司收购案中极其罕见。
据公告披露,许清河及锐锋聚信承诺在收到各期股转款并缴纳相关税费后30个交易日内,将所得各期转让款项全部用于购买华东重机股票,并在完成第二、三笔股票购买后的10个交易日内,将全部股票质押给上市公司。
“设置这个保护性条款有两大好处。”华东重机相关负责人表示,对于投资者而言,近几个月最多将有1.125亿元在二级市场买入华东重机股票,并且最多将锁定3年;对于上市公司而言,业绩承诺就有了双重保险,一旦业绩承诺没有完成并且没有进行利润补偿,上市公司就有权处置质押股份。
那么,许清河签下“保护性条款”的底气何在?
因为锐信图芯是非上市公司,深水财经社无法查到公司的历年财务数据。但华东重机公告中透露出这样一个数据,“标的公司在协议生效之日起新签产品订单达到1亿元,或完成2024年度业绩约定后10个工作日内,上市公司缴付剩余50%增资款。”
新签GPU芯片订单1亿元是什么概念?2023年,景嘉微芯片领域产品一年营收才1.01亿元。
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来源:景嘉微2023年年报
据公告披露,锐信图芯的GPU已与国内主流CPU、操作系统等生态厂商完成适配,在国产化台式机、一体机、笔记本和平板电脑当中批量应用,产品目前已切入到党政办公、交通、教育、税务、电力和轨道交通等行业。
如此看来,锐信图芯在GPU芯片领域,潜在客户很广,许清河对于完成业绩承诺显然很有信心,签下“保护性条款”自然底气十足。
04
先“借鸡生蛋”后“做大做强”
深水财经社观察到,华东重机收购锐信图芯目的不仅是要“借鸡生蛋”,更大的野心是力挺其在GPU芯片领域“做大做强”。
据公告披露,完成本次交割后,上市公司同意争取为标的公司筹资用于新芯片项目的研发,包括新一代GPU芯片、FPGA芯片等。资金来源包括但不限于投资方自有资金、外部或银行等金融机构资金。
并且,新芯片项目独立核算,净利润不计入业绩承诺,但应收账款现金回款率同样不低于90%。这对于华东重机而言,无疑将是未来又一块新增的“大肥肉”。
值得关注的是,目前华东重机在手资金充沛,公司账上趴着3.6亿元现金,还有近8亿元在路上。
具体来看,截至今年一季度末,公司账上货币资金为3.53亿元;截至7月23日,7亿元出售润星科技100%股权,已累计收到股权转让款1.4亿元,润星科技已累计偿还借款7500万元,还有7.91亿元(5.6亿元转让款和2.31亿元润星科技欠款)也将陆续进账。
GUP与CPU一样是计算机的两块大脑,所以拥有核心技术的GPU公司堪称“印钞机”。
先看全球市场:2023年初,美股上市公司英伟达总市值仅3500亿美元;截至今年7月26日收盘,其总市值已达到惊人的2.78万亿美元,一年多累计涨幅接近7倍,一度成为全球市值最高的上市公司。
再看A股市场:2016年3月上市的景嘉微,总市值从21亿元增至如今的297亿元,8年多涨幅近13倍。
反观华东重机,如果收购锐信图芯完成,未来芯片营收有望赶超景嘉微,而目前总市值不足31亿元,仅相当于景嘉微约十分之一。
“成功收购锐信图芯是大概率事件,如果后者业绩能够达到增长预期,那么华东重机会迎来价值重估。”有资深市场人士对深水财经社表示。
从二级市场走势来看,华东重机在日K线上已形成了诱人的“三重底”形态,最近14个交易日累计涨幅38%,远远跑赢上证指数和行业指数。
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华东重机近期股价走势日K线图
深水财经社认为,一旦收购锐信图芯完成,华东重机主业将形成港机、芯片、光伏“三驾马车”,港机是创收主力军,芯片是利润新增长点,而光伏虽遭遇史上最强内卷,但政策频送暖风,未来依然充满希望。$华东重机(SZ002685)$
(全球市值研究机构深水财经社独家发布,转载引用请注明出处)
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