7月25日，$厦门象屿(SH600057)$因为德龙破产重整而跌停，是下跌的中继还是价投的黄金坑？站住未来十年回望，答案不言而喻。经过周末的发酵与处理，有一句诗很贴切厦门象屿当下的处境：雄关迈道真如铁，而今迈步从头越。
一、控股股东的强力支持
象屿集团的愿景是成为具有全球竞争力的、以供应链为核心的综合性投资控股集团，而供应链业务这个核心的经营主体就是厦门象屿（600057）。从2023年度的财务数据看，上市公司的资产总额、营业收入和利润总额分别占象屿集团的39%、94%和182%。从人事安排看，厦门象屿现任董事长由象屿集团总裁兼任，他曾任上市公司总经理长达10年；厦门象屿前两任董事长也先后担任象屿集团的董事长。从各方面来看，厦门象屿作为象屿集团旗下唯一的上市公司，也是其最重要的子公司，会得到象屿集团毫无保留地的支持。
厦门象屿集团是厦门市属国有企业，2023年位列财富世界500强142位，连续6年上榜，反映了持续的全球竞争实力。2024年3月末，总资产3471亿元，净资产940亿元。有能力也有意愿为上市公司在必要时提供强有力的、可持续的支持。周日承诺全部承接涉及到德龙的全部债权，充分的证明了这个论断。
二、管理团队的坚定信心
厦门象屿的管理团队在二级市场上从未减持过股票。以2023年年报的数据看，管理团队的持股市值是当年薪酬的3倍以上，分红占当年薪酬的14%。无论是股票价格还是每股分红，对管理团队来说都与切身利益密切相关，而且影响重大，管理团队与长期投资者的利益是一致的。
厦门象屿上一次管理团队集体在二级市场增持在2020年的4月20日至5月22日，期间公司股票均价是5.82元/股，增持期间股价涨了37%；增持完成之后的30个月，公司股价最高涨了1.5倍，期间的累计分红相当于本金的24%，收益非常可观。四年之后的2024年7月26日收盘价回到了5.23元/股，较上一次集体增持的价格还低了10%，主要是对德龙破产重整的恐慌。在潜在风险资产剥离以后，投资的胜率与赔率都很不错，此时管理层又一次宣布集体增持，大概率会是一次收益空间巨大的价值投资机会。
三、不锈钢调整周期过半
不锈钢是一个基石产业，很适合作为耐心资本的国有企业作为主业长期发展。但行业总归会有周期，上海期货交易所的不锈钢主力合约自2022年4月至2023年12月，连续跌了21个月，累计跌了32%，调整的幅度和时间给身处其中的企业带来了很大的压力。进入2024年，前7个月累计涨了1.46%，虽然还不能判断下跌趋势已经扭转，但边际上改善是很明显的。
太钢不锈2023年不锈钢销量525万吨，是A股最大的不锈钢生产企业，不锈钢产品收入占比达66%，可以通过它观察不锈钢企业的经营周期变化。自2021年四季度起，太钢不锈开始出现季度利润亏损，2022年归母净利下降了98%，2023年亏损11亿元，当年不锈钢的毛利率仅有0.67%，而正常年度至少在13%以上。不过根据最新的业绩预告，2024年上半年最高盈利1.5亿元，同比增加1.3倍。或许从侧面反映了不锈钢调整周期过半，即将进入盈利上行周期。不论周期拐点是否已经出现，厦门象屿以及象屿集团在不锈钢行业的长期坚持，将会迎来值得的回报，这个兑现的周期不会太远，象屿集团承接的这部分债权不会背负过多的风险。
四、坚定由大到强的转型
无论是如托克等的欧美大宗商品巨头，还是如三井物产的日本商社，都不仅是供应链服务商，而是控制着上游能源矿山资源，拥有庞大工厂和核心节点物流资产，通过股权投资打造纵横捭阖的全球联盟的重资产公司，反映到资产负债表上就是非流动资产超过50%。而物产中大、建发股份、厦门国贸和厦门象屿等中国四大供应链龙头上市公司的非流动资产的占比都没超过30%。“资产负债表由轻转重、企业发展由大转强”依旧任重道远。
中国进入了一个全面出海的新发展阶段，不只是商品出口，而是要全球配置资源，控制海外的能源矿山，经营海外的制造工厂，运营海外的物流设施。象屿在印尼投资运营的大型不锈钢工厂与这个强国时代的大背景是相契合的。虽然目前遇到了宏观经济调整、行业下行、合作方困难等多重困难的压力，但只要企业的发展战略符合国家时代的发展要求，拥有股东强大而持续的支持，坚韧不拔地管理团队一定可以带领企业爬坡过坎。
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