振华科技研究报告:军用电子元器件大本营,平台化发展前景光明!1.聚焦主业二次创业,铸造军工电子龙头
1.1.军用电子元器件龙头
振华科技是国内军用电子元器件龙头企业,也是从研制、生产到销售全产业链的平 台型上市公司,是科技部认定的国家重点高新技术企业和 863 计划成果产业化基地。公 司产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等,在性能、质量以及市场占有率上均 处于国内同类产品先进水平。
1.2.电子元器件从自研起步,公司技术积淀深厚
振华科技始建于 1965 年的〇八三基地,后逐渐成长为我国大型军工电子基地,并 于 1985 年整合 25 家事业单位成为中国振华,1997 年振华科技实行“三优叠加”战略将其 中国振华旗下 4326 厂(振华新云)、4506 厂(建新机械)、771 厂(宇光电工)、程控 厂等部分经营性资产重组,同年于深圳证券交易所上市。
振华科技起步阶段产品主要有铝电容器、真空开关管和厚膜混合集成电路等产品,在国内同行业中技术水平和产销量均居领先地位,并销往海外多国。在快速发展阶段, 公司选择向上游材料端和下游电力、通信终端进行延伸,并在 2000 年左右,主营业务 被动电子元器件和半导体分立器件就获得供应军方的资质,相较于其他公司要早得多。
振华科技在基本独占国产军工电子元器件供应赛道期间,通过增资扩股在电阻、电 容、电感方面进一步扩大规模,控股成立了振华云科、振华富和振华永光。同时全面拓 展业务范围,在通信业务中,最开始与京瓷合作 CDMA 手机,后自研 GSM 手机;在新 能源业务中,在珠三角开辟东莞基地,进入动力电池行业。2010 年中国电子重组中国振 华,最终成为振华科技实控人,公司迎来更广阔的发展平台。
振华科技在业务模式逐渐成熟后,2014 的增资扩股,进一步增加了钽电容、片式电 感器、薄膜电阻产量后,并且通过收购重组将业务范围拓展至机电组件,并为载人航天 工程提供继电器、接触器,成功切入航空航天赛道。2018 年增资扩股旨在发展高端军用、 民用业务,包括:微波阻容元器件、高可靠混合集成电路和微电路模块、军用继电器和 接触器以及射频片式陷波器等。同年公司推出了股权激励计划,进一步完善了公司治理 模式。由于面临近年来 4G 通信向 5G 转变的冲击,2019 年公司主动收缩阵线、聚焦主 业,剥离了通信整机业务的子公司深圳通信,并全额计提减值损失,出清低效资产后, 核心业务军工电子元器件将进一步得到加强。2022 年,公司增资奥罗拉,将有效提升高 端半导体功率器件领域行业地位。
1.3.中国电子旗下平台型公司,产学研深度合作
公司也是中国振华旗下唯一上市公司,实控人是中国电子,截止 2021 年,有 10 家 全资子公司,3 家控股子公司,同时拥有国家批准的技术中心和博士后科研工作站,实 现产学研全方位融合。
1.4.核心高管伴随公司成长,技术生产能力恢复
公司管理层较为稳定,自 1997 年上市以来,历经 7 位董事长,4 位总经理。最近三 任董事长为:杨林、付贤民和肖立书,总经理为:付贤民、肖立书和陈刚,两者重合度 高,公司发展策略将长期保持稳定。并且公司内部晋升机制清晰,核心高管伴随振华科 技一起成长,其中现任董事长肖立书辗转振华云科、永光、宇光等子公司,陈刚则从振 华新云技术员起步,辗转振华微、云科、新能源和中电桑达等子公司,全面了解公司业 务。
公司从 2018 年实施股权激励,激励对象涵盖高管、中层管理人员及核心骨干共 369 名,并于 2019 年 10 月完成授予;此外还通过岗位分红、薪酬奖励等多种方式,提高核 心骨干人员薪酬待遇,绑定核心人员与公司利益,调动核心人员的积极性和创造性,有 利于增强公司及各子公司的业绩释放动机。公司自 2016 年以来面临的生产、技术人员 流失情况在 2020 年得到改善。同时在近年来职工人数不断下降的趋势下,2021 年公司 技术人员数量上处于近年来最高水平,行政管理、销售、财务人员则基本处于最低水平, 公司成员结构得到精简成效显著,节约了大量人力成本和期间费用,有助于公司逐步成 长为以科技为主的企业,未来利润增长点也将逐渐由销售为主转向技术升级、科技进步 为主。
1.5.军工上游供应商,军用电子元器件大本营
公司处于产业链上游位置,其上游是粉末材料,下游是集成电路和模块组件,应用 端是处于高景气度的航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域,在轨道交通等对可靠性 要求较高的民用领域也有小规模应用。
作为平台型公司,公司业务主要由子公司开展,公司主导产品主要为被动电子元器 件:片式钽电容器、片式电阻器、片式电感器,半导体分立器件:片式二极管、三极管 以及厚膜混合集成电路,高压真空开关管为代表的新型电子元器件等。2021 年被动电子 元器件和主动电子元器件贡献较多营收,因营收占比较小,机电组件公司营收采用 2018 年数据、振华宇光采用 2017 年数
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