振华科技研究报告：军用电子元器件大本营，平台化发展前景光明！1.聚焦主业二次创业，铸造军工电子龙头
1.1.军用电子元器件龙头
振华科技是国内军用电子元器件龙头企业，也是从研制、生产到销售全产业链的平 台型上市公司，是科技部认定的国家重点高新技术企业和 863 计划成果产业化基地。公 司产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等，在性能、质量以及市场占有率上均 处于国内同类产品先进水平。
1.2.电子元器件从自研起步，公司技术积淀深厚
振华科技始建于 1965 年的〇八三基地，后逐渐成长为我国大型军工电子基地，并 于 1985 年整合 25 家事业单位成为中国振华，1997 年振华科技实行“三优叠加”战略将其 中国振华旗下 4326 厂（振华新云）、4506 厂（建新机械）、771 厂（宇光电工）、程控 厂等部分经营性资产重组，同年于深圳证券交易所上市。
振华科技起步阶段产品主要有铝电容器、真空开关管和厚膜混合集成电路等产品，在国内同行业中技术水平和产销量均居领先地位，并销往海外多国。在快速发展阶段， 公司选择向上游材料端和下游电力、通信终端进行延伸，并在 2000 年左右，主营业务 被动电子元器件和半导体分立器件就获得供应军方的资质，相较于其他公司要早得多。
振华科技在基本独占国产军工电子元器件供应赛道期间，通过增资扩股在电阻、电 容、电感方面进一步扩大规模，控股成立了振华云科、振华富和振华永光。同时全面拓 展业务范围，在通信业务中，最开始与京瓷合作 CDMA 手机，后自研 GSM 手机；在新 能源业务中，在珠三角开辟东莞基地，进入动力电池行业。2010 年中国电子重组中国振 华，最终成为振华科技实控人，公司迎来更广阔的发展平台。
振华科技在业务模式逐渐成熟后，2014 的增资扩股，进一步增加了钽电容、片式电 感器、薄膜电阻产量后，并且通过收购重组将业务范围拓展至机电组件，并为载人航天 工程提供继电器、接触器，成功切入航空航天赛道。2018 年增资扩股旨在发展高端军用、 民用业务，包括：微波阻容元器件、高可靠混合集成电路和微电路模块、军用继电器和 接触器以及射频片式陷波器等。同年公司推出了股权激励计划，进一步完善了公司治理 模式。由于面临近年来 4G 通信向 5G 转变的冲击，2019 年公司主动收缩阵线、聚焦主 业，剥离了通信整机业务的子公司深圳通信，并全额计提减值损失，出清低效资产后， 核心业务军工电子元器件将进一步得到加强。2022 年，公司增资奥罗拉，将有效提升高 端半导体功率器件领域行业地位。
1.3.中国电子旗下平台型公司，产学研深度合作
公司也是中国振华旗下唯一上市公司，实控人是中国电子，截止 2021 年，有 10 家 全资子公司，3 家控股子公司，同时拥有国家批准的技术中心和博士后科研工作站，实 现产学研全方位融合。
1.4.核心高管伴随公司成长，技术生产能力恢复
公司管理层较为稳定，自 1997 年上市以来，历经 7 位董事长，4 位总经理。最近三 任董事长为：杨林、付贤民和肖立书，总经理为：付贤民、肖立书和陈刚，两者重合度 高，公司发展策略将长期保持稳定。并且公司内部晋升机制清晰，核心高管伴随振华科 技一起成长，其中现任董事长肖立书辗转振华云科、永光、宇光等子公司，陈刚则从振 华新云技术员起步，辗转振华微、云科、新能源和中电桑达等子公司，全面了解公司业 务。
公司从 2018 年实施股权激励，激励对象涵盖高管、中层管理人员及核心骨干共 369 名，并于 2019 年 10 月完成授予；此外还通过岗位分红、薪酬奖励等多种方式，提高核 心骨干人员薪酬待遇，绑定核心人员与公司利益，调动核心人员的积极性和创造性，有 利于增强公司及各子公司的业绩释放动机。公司自 2016 年以来面临的生产、技术人员 流失情况在 2020 年得到改善。同时在近年来职工人数不断下降的趋势下，2021 年公司 技术人员数量上处于近年来最高水平，行政管理、销售、财务人员则基本处于最低水平， 公司成员结构得到精简成效显著，节约了大量人力成本和期间费用，有助于公司逐步成 长为以科技为主的企业，未来利润增长点也将逐渐由销售为主转向技术升级、科技进步 为主。
1.5.军工上游供应商，军用电子元器件大本营
公司处于产业链上游位置，其上游是粉末材料，下游是集成电路和模块组件，应用 端是处于高景气度的航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域，在轨道交通等对可靠性 要求较高的民用领域也有小规模应用。
作为平台型公司，公司业务主要由子公司开展，公司主导产品主要为被动电子元器 件：片式钽电容器、片式电阻器、片式电感器，半导体分立器件：片式二极管、三极管 以及厚膜混合集成电路，高压真空开关管为代表的新型电子元器件等。2021 年被动电子 元器件和主动电子元器件贡献较多营收，因营收占比较小，机电组件公司营收采用 2018 年数据、振华宇光采用 2017 年数
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