大国博弈的必由之路：资本与科技

$航宇微(SZ300053)$  $中科曙光(SH603019)$  $中芯国际(SH688981)$  

（一）中美资本制度的异同

1.中国资本市场的制度短板

从本质上来讲，资本市场的职能是什么？对投资者而言， 是投资平台，大家通过资本市场投资优秀的上市公司，从而获得长期回报；对企业而言，是融资平台，需要资金获得发展和成长的公司，通过享受前期的高估值进行融资，解决其资金短缺的燃眉之急，并在成熟期与投资者分享利润；对国家而言，资本市场是经济的晴雨表，更是产业政策的“放大器”，对于国家的产业转型和升级至关重要。以上三者并非是独立的，而是相互依存、相互促进的，然而，在 A 股市场， 三大职能通通缺失。

过去 30 年的 A 股市场，公开、隐性造假的企业“漫天飞舞“，本本分分、踏踏实实做产业的企业凤毛麟角，投资者如何才能选择优秀的、可以一起长跑的企业？为了在二级市场生存，投资者只能选择适应现有市场的生存法则，而这也造就了劣币驱逐良币的现象频发。

同时，中国绝大多数投资者缺乏有效的价值识别理念， 博弈和跟风心态浓厚，难以作出独立的价值判断。比如，在茅台封神的那几年，中国科技类股票的表现与美国大相径庭。在以苹果、英伟达等公司为首的美国科技类股票屡创新高的同时，中国的科技股遭到了一轮又一轮的“错杀”，贵州茅台的一枝独秀取代了科技股的百花齐放。尽管政府通过各种产业政策引导产业转型升级，在实体层面给予补贴、优惠，然后通过资本市场这个“放大器”，给到新兴产业更高的估值，让这些“新质生产力”企业快速成长。但这样的投资逻辑被以茅台为首的抱团股所破坏，政策出来以后，科技类股票往往会短暂上涨，但资金旋即快速出逃进入抱团股，而受到茅台等“永续上涨”幻想的蒙骗，大批增量资金也纷纷涌入， 最后的结果就是成熟阶段的公司股价大幅高估，而真正的未来产业公司的股价则死气沉沉。

2.美国资本市场重在遵守法规

大洋彼岸的美国资本市场为何能孕育出可以改变世界的伟大公司呢？其中，“大进大出”是美国股市优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现。美国股市自建立之初，就特别重视制度法规的建立，而且在这些制度法规建成以后，一直严格遵守。在 IPO 发审制度上，美国股市采用了以诚信和法制为双重约束的“注册制”；在退市标准上，美国股市同时采用了财务退市标准和市场化退市标准。正因如此，美国股市才能自如，大浪淘沙，才能培育出一批世界知名的伟大企业，如苹果、英伟达、微软、谷歌等。

（二）科技筑梦未来

1.科技的演进

18 世纪 60 年代至 19 世纪中叶，英国引领第一次工业革命，使人类社会从工厂手工业向大机器生产发生质的飞跃, 使人类社会从工厂手工业向大机器生产发生质的飞跃, 使人类社会进入“蒸汽时代”。19 世纪晚期到 20 世纪初,科学技术发展突飞猛进，电力的广泛应用,把人们从“蒸汽时代” 推进到“电气时代”，这一技术革新的发明及应用从一开始就超越了一国的范畴,广泛影响世界经济的发展。20 世纪四五十年代兴起的新技术革命,发展速度远超以前所有时代,在原子能、电子计算机、微电子技术、航天技术、分子生物学和遗传工程等领域取得重大突破,标志着新的、第三次科学技术革命的到来。

科技革命的迭代不仅影响各国的经济发展、政治统治和军事战略,而且改变着人们的生活方式,是人类社会发展的必然。

2.科技的力量

根据著名经济史学家 Angus Maddison 的测算，从公元元年至 1820 年之间，全球经济年均增速只有 0.1%，人均收入在 1800 多年的时间内只增长了 40%，在漫长的近 2000 年历史过程中，全球劳动生产力、居民收入的增长都是非常缓慢的。在 1820 年~2000 年之间，全球经济年均增速达到 2.2%， 人均收入在不到 200 年的时间里增长了 10 倍多。过去 2000多年的全球经济增长，可以说主要是由工业革命后的 200 年贡献的。全球 GDP 增速的大幅上升，主要取决于科技革命的迭代，取决于蒸汽机、内燃机、计算机的发明和使用。

当前，以 ChatGPT 为代表的人工智能可以推动劳动生产率水平的显著提升，或引发新一轮科技革命。在生成式 AI 的加持下，工作流程被大幅简化，生产力将得到快速提振， 高盛预计在生成式 AI 发展的十年内，每年可以将生产力提高超 1.5%。

（三）茅台回归本源价值，中国资本市场才有希望

大国之间的竞争，比拼的往往是产业革命，是技术进步， 而不是在一瓶酒上聚集如此多的社会资源。大国博弈，博弈的是新兴产业话语权，资本向新兴产业配置是大势所趋。纵览美国及全球资本市场发展变迁，资本市场没有百年老店， 新兴产业替代夕阳产业是历史的必然。相较发达国家，中国资本市场的制度构架正日趋完善， 更多是看政策的落实程度。

中国资本市场的估值体系，特别是以茅台为首的资金抱团股票，应当何去何从？需要投资者们深度思考。至于是从大国博弈角度思考，还是价值投资角度，抑或成长的角度思考，因人而异。当然要承认，以茅台为首的相关股票，自有其价值，但这价值是否被高估，也需要广大投资者们深思。

为国家经济的腾飞，为了让长期坚守 A 股的投资者获取应有的回报，我们应该让资本市场的政策、制度得到尊重和落实，更应该使资本市场的资源更多向可以改变世界的产业和公司聚集。

我们相信，待到茅台价值回归之时，将不仅是 A 股投资者觉醒之时，也将是我国投资体系多元化扩张之日，更是我国资本市场真正法制化、现代化的开始。唯有如此，我们的资本市场方能真正扬帆远航。