2023年以来，印度股市亮眼的表现吸引了越来越多投资者的关注。代表性的孟买SENSEX30指数2023年上涨18.74%，不仅远好于A股，在一众亚太新兴市场中也是一骑绝尘。
继而，当投资者开始关注印度股市的历史表现时，艳羡的声音更层出不穷。从2012年以来，SENSEX30指数几乎每年都是正收益（仅2015年下跌5%），累计上涨4.7倍，年化收益率达到15%。
根据世界交易所联合会的数据，截至2023年11月底，印度国家证券交易所的总市值为3.989万亿美元，而香港为3.984万亿美元，印度股市已经超过香港，成为全球第七大股市。
这还是我们脑海中人民生活贫困、城市房屋楼宇落后、黑暗料理频出的印度吗？实打实的数字，告诉我们必须要用新的眼光来研究印度，寻找潜在的投资机会。
从影响股市的主要因素来看，包括经济增长速度、经济结构、企业盈利、公司治理、资金结构、流动性等方面，我们逐一来看。
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经济增长
印度一直是南亚增长最快的经济体之一。
从GDP绝对体量来说，印度2021年GDP已经超越英国，跃居世界第五位。国际货币基金组织预测，印度GDP有望在2026年超过日本。
支持印度GDP排名提升的重要动力来自较高的增速。截至2023年三季度，GDP增速为7.6%，远超市场预期。而根据标普全球预测，截至2024年3月的这个财年，GDP增速将达到6.4%，高于此前预期的6%。
人口数量是印度最有潜力的优势。根据联合国人口司对全球人口的估计和预测，2023年4月，印度的人口达到14.26亿，超越中国成为世界人口第一大国，而且青年人口占比非常高，劳动力结构健康。在1947年印度独立时，该国人口约为3.5亿，也就是说在76年的时间里，印度人口增加近11亿。如果利用得当，人数优势转变成人口红利，有望成为经济增长的强大引擎。这可能也是对外资最具有吸引力的投资逻辑。
此外，印度相对稳定的政局，对维持经济增长的信心也比较关键。印度准备迎接2024年的大选，随着执政的印度人民党（BJP）在最近举行的州选举中击败了其全国和地区竞争对手，市场对于政策的进一步连续性持乐观的态度。穆迪对很多低收入群体的政策支持和导向是非常强力的，包括削减汽柴油零售价、补贴农作物、免费食物发放政策等，民众对消费的预期很高。另一方面，印度民众对这几年印度在全球声望的提升很认可，“厉害了，我的国”在印度也有扎实的群众基础。
从最近印度的民意调查和州选举情况来看，分析人士预测，印度人民党可能会再一次胜利，继续掌权。
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经济结构
从人均GDP、人均年龄、城镇化水平、基准利率、外汇储备等方面考虑，印度现阶段可以类比2000年左右的中国。
但是相比中国着力发展制造业、以投资和出口为驱动的经济发展模式，印度的产业结构一直以来以内需、服务业为主，包括全球知名的软件产业、仿制药等。这导致印度时至今日的基础设施仍较为落后，未来加强基建投资是印度经济改革的重点。
印度的基础设施建设正在有条不紊的推进。在总理莫迪的第一任期内（2014-2019）主要加强了印度的物质性基础设施，包括铁路现代化等。在此基础上，第二任期（2019-2024）将物质性和社会性基础设施建设同步开展。物质性方面，继续发展燃气电网、水网、通信网和区域性机场的基础设施建设；社会性方面，政府推进“智慧城市”计划，通过应用数字技术提高城市系统运行效率。
当然内需为主的经济结构在动荡的国际格局中也有优势，受海外需求波动的影响小，也不容易遭受贸易冲突的冲击。从2022年GDP构成来看，私人消费占总量的60.6%，与全球化密切相关的出口项仅占22.8%。因此即使未来发达国家因为加息导致经济陷入衰退，印度独善其身的能力也是比较强的。
另一方面，随着全球贸易链、产业链的重新布局，印度相对受益。例如苹果印度工厂生产的iPhone手机已经开始走入国际市场。有机构统计，从2017年到2022年底，印度占美国进口份额上升了0.6个百分点，高于墨西哥、韩国等国，是美国供应链扩散的主要受益国之一。长期来看，印度占美国进口份额持续上涨，截至2023年9月，占比已达3%。
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企业盈利
印度股市的表现，背后有良好的基本面和强劲的盈利数据做支撑，并且市场对盈利前景普遍预期乐观。汇丰银行预测，印度2024年的盈利增长率为17.8%，将是亚洲增速最快的国家之一。
这从印度股市估值变化能看出趋势。近几年来，虽然指数不断走高，但市盈率估值并没有发生显著抬升，代表企业盈利能力的EPS贡献了指数的主要涨幅。
在上市公司的行业结构方面，分布相对均衡，前三大行业银行、材料、软件和服务占比都在10-15%之间。银行、医疗保健和能源等今年表现不错的行业，最有可能在2024年实现增长。汽车、零售商、房地产和电信等行业次之，快消品、公用事业和化工等行业可能相对弱势。
严格的退市制度也保证了上市公司的整体质量。根据当地要求，当一家上市公司被强制退市后，该上市公司的董事、发起人以及他们所发起设立的所有公司，在10年内都不得以直接或间接方式进入证券市场或申请重新上市。这里还要科普一条非常有力度的政策，就是对于强制退市的公司，该公司必须以交易所评估的股票公允价格，从股民手中把股票买回去，否则将面临惩罚，这体现了制度设计中对投资者保护的高度重视。
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资金结构
印度股市的散户参与率很高，尤其是在成长板块。根据高盛统计，截至2023年9月底，印度股票的所有权一半归发起人（大股东），一半归公共股东。在公共股东中，外国机构仍持有最大份额，约为18%，个人投资者占9.8%，共同基金占9.2%，其他国内机构占5%。不过目前仅有3%的印度家庭参与了股市投资，这意味着韭菜生长的潜力还很大。
在印度，外国投资者往往活跃于大盘股，但主导中小盘的主要是印度当地投资者。今年印度当地投资中小盘股的基金格外受欢迎，资金参与热情高，据汇丰银行预计，这样的趋势大概率还会延续。
一方面个人投资者的较快增长，有效对冲了因美联储加息而流失的外资，另一方面喜欢交易的个人投资者给股票市场提供了丰厚的流动性和非理性定价，这使得超额收益的获取难度降低。可能大多数人没有注意到，其实国内一些先知先觉的量化基金已经开始布局印度市场的量化投资策略，获得不菲收益。
充沛的流动性不仅存在于股票市场，衍生品市场尤为典型。印度国家证券交易所（NSE）的期货和期权合计交易量已连续4年位居世界第一（截至2022年末）。
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流动性
印度曾经也受困于高通胀。2022年上半年，CPI一度升至7.79%，但随后当局政府通过两次加息和内部调整，将通胀水平控制在5%左右，这给货币政策的灵活运用提供了空间。
12月8日，印度央行将其主要贷款利率稳定在6.5%，并表示预计印度今年将以7%的速度增长，通胀继续降温。市场预计明年可能会降息。
野村证券分析师在谈到印度央行的政策时表示：“我们预计暂停政策的事件将暂时延长，并预计从2024年8月开始累计降息100个基点。”
较低的贷款利率往往会提高流动性，并有利于提振股市，提升市场的风险偏好。
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风 险
虽然印度股市具有以上利好因素，但要说风险，其实也不少，这里举几个例子。
一是印度的社会分化程度很高。作为联邦制国家，各个邦具有一定的自治权，存在不同的宗教、语言、甚至货币，这导致行政效率低下，推行改革、尤其是基础设施建设的难度很大。莫迪曾经提出的各种宏伟投资计划，落地往往不及预期，这是重要原因。
二是印度对外资的态度摇摆不定，一定程度上会受到民粹影响。例如过去时常听到的一些外资企业（如小米）在试图收回资金时，会面临政府的一些无端阻挠和罚款，让人戏言“当地挣了当地花，一分别想拿回家”。根据世界银行发布的《2020年全球营商环境报告》，印度被认为是“全球最难做生意的国家”之一。
因此投资者不能仅被亮眼的K线图所迷惑，要综合考虑收益和风险，做好投资策略的安排。
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国内投资工具
国内参与印度股市投资最便捷的方法是通过公募QDII基金。目前有两只基金跟踪印度股市，分别是工银印度市场（164824）和宏利印度（006105）。
工银印度市场是一只FOF基金，底层主要投资了多只境外跟踪印度市场的相关基金（包括ETF），目标是力争实现对印度股票市场走势的有效跟踪。
宏利印度则是一只主动股票基金，基金经理直接投资于印度主题企业在境外证券市场发行的股票、存托凭证等，目标是把握印度经济成长的机会，挖掘在印度的优质公司，力争超越基准（MSCI印度指数）。基金经理师婧在最近的路演中表示，基金的行业配置会在跟踪MSCI印度指数的基础上做适度偏离，选股方面会有境外投顾（宏利投资）提供支持。
虽然两只基金的管理方式不同，但近两年业绩走势相关度很高，收益各有高低，2023年宏利印度小幅跑赢，但2022年跌幅超过工银印度市场。
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