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7月份的A股市场，从指数层面来看波澜不惊，万得全A指数全月微涨0.27%，沪深300指数微下跌了0.57%。但是投资者冷暖感觉各异。总体来说市场过去一段时间依然缺乏赚钱效应，在交易监管阶段性放松的环境下，一些题材股的炒作开始逐渐升温，但是这些妖票难以对市场整体情绪的恢复有太多的贡献。由于自2021年一季度以来，多数基金持有者开始步入持续亏钱的局面，到了2024年一二季度，亏损的幅度已经到了不少投资者心理承受的极限，这两个季度净赎回的现象特别明显。
本期的伟志思考，我们就如何看待今年以来主动管理类的公募基金遭遇大规模净赎回，如何看待日本股市和美国股市出现较大幅度调整来进行探讨。
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如何看待今年一二季度主动权益基金
遭遇大规模净赎回？谁在离场，谁在进场？
数据表明，2024年二季度公募基金中的主动权益基金仍被加速赎回，二季度净赎回2401.76亿，其中新基金发行了232.62亿元，老基金净赎回2634.38亿元。一季度，基民净赎回了2797亿。上半年，基民净赎回了5198.76亿元。上半年，每月净赎回的规模高达866亿。从数据显示，主动权益基金的赎回并不是今年才出现，自2022年以来，一直有持续的净赎回，只是到了今年上半年赎回的现象在加速。
2021年底公募混合型基金总规模为6.19万亿，这一数据到2024年二季度末降至3.33万亿，两年半的时间减少了2.86万亿，缩水比例达到46%。由于基民赎回产品，基金经理必须被动减仓，这会导致股市的下跌出现负反馈。不少投资人因此对A股的未来的走势更加悲观，认为市场会继续负反馈下跌，难以止住。对此观点，我们认为是很值得商榷的。
在普通投资者逐渐绝望离场赎回基金的同时，上半年的股市虽然走弱，但并没有出现大的系统性下跌，有一个很重要的原因是有体量不小的增量资金正在逆着人流开始入市。截止二季度末和去年年底的数据推算，中央汇金公司持有的ETF市值在5000亿左右，这与上半年普通基民净赎回的5198.76亿大体相当。很明显，上半年这些资金在资本市场上很大概率上成了交易对手，筹码和资金进行了交换。汇金公司作为地地道道的国家队主力，已经开始持续不断的成建制的入市了，只不过短期市场还没有上涨开始形成正反馈而已。从某种意义上，这里成建制的交换筹码，事后回看，应该是有一方是错误的有一方是对的。究竟谁对谁错？你选择哪一方站队？这是一个很重要的灵魂拷问？
先不论跟随国家队干对不对。选择跟市场大众做相同决策的，我做了31年A股投资经验来看，就从来没有对过！事后长一些时间维度看，这种思维模式下的投资决策总是最错误的灾难性选择！
最近的一次就是2020年底和2021年一季度，由于看到2019-2020年这两年不少基金取得了很不错的正收益，持续两年大幅跑赢了市场基准，于是大众投资基金的热情逐渐升温了，到了2021年初更是“燃了”。尤其是重仓消费股与核心资产的明星基金以及重仓新能源赛道的成长基金，这两类的基金尤其受到青睐与追捧，于是大众纷纷疯狂追捧这两类基金。三年时间过去了，当初最拥挤的决策现在看到了痛苦的后果，在亏损严重深套三年后，这些行业当下的投资逻辑和业绩出现了严重的问题。投资者心态从满怀希望买入--正常调整加仓--越跌越买加仓--跌麻了不看了--公司业绩暴雷再不跑就更跌没了….。
这样的心路历程，在我本人从业生涯的第一轮熊市体验中是如此的刻骨铭心。几乎绝大多数的人都是凡夫俗子，我们的知识与能力的获得或许都需要亲身经历体验才能够涅槃顿悟，如果能够不迁怒不贰过，那下一次或许就能够做到从善如流了。
面对公募主动管理的权益基金出现大规模赎回的现象，本人在惋惜之余，更多看到的是其积极的一面。这种现象传递出来最强烈的信号就是，A股市场又到了“卖出股票到了短期舒服长期错误的阶段了！”我见到的成功的投资者的共性，都是敢于坚持做长期正确短期痛苦的事。
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那些最灾难投资决策选择的共性
在中国资本市场投资三十余年，犯过无数的错，很庆幸在犯了很多次错误后还能够存活下来。并且我们的团队也越来越顽强，很重要的是我们团队特别注重深入挖掘探讨现象背后的本质。每一次投资成功和投资失败的表象万千不同，其实穿透下去，成功的本质与失败的本质都是有很强烈的共性的。这一期伟志思考我们一起来探讨一下，灾难的投资决策背后的一些共性。成功的投资决策背后的共性，今后有机会再进行探讨。
最灾难的投资决策往往都有以下的共性：第一是用倒后镜看未来；第二是短视，更愿意选择短期舒服长期错误；第三是将热门拥挤的交易策略当成投资理念来坚守。
第一，用倒后镜来看未来，指的是绝大多数投资人采取的多是趋势外推的思维模式。过去走势好能够赚钱的，未来会继续好。过去不涨亏钱的投资，未来也不会有机会。比如2021年初的核心资产与新能源赛道，过去涨的很好，未来会继续涨。比如2022年初的高股息低估值资产，过去很多年都不涨，未来凭什么涨？比如2024年一季度末，美国科技股和日股过去很多年都是涨的，资金出不了海那买ETF替代也行，就算是溢价多一些也没有问题。比如A股过去几年都是跌的，资金还在流出，未来凭什么就能上涨？这些其实都是用倒后镜看未来的特征。趋势有些阶段会继续，有些阶段会出现逆转的！
第二，短视是指只关注到了趋势有继续的可能性，却忽略了非常重要的一点---长期角度看趋势一定会逆转的！只是逆转的时间距离当前有多远而已。如果只想着趋势永远持续下去的美妙，忘记趋势逆转的风险，那距离灾难就不远了。
第三，千万不要将一个交易策略误当成投资理念来坚持！做多某个行业、做多某国资产、做空某国资产….。这些具体的投资策略，都是有时效性的！正如我们中欧瑞博的股市春夏秋冬理论，每一种资产与股市也是类似的，都有各种的春夏秋冬，随着季节与环境的改变，交易策略也需要及时调整适应变化。上周五，英特尔股价大跌超过20%，曾几何时，英特尔作为PC时代的王者，眼下却英雄暮年了。不同阶段的投资策略一定是需要随着季节与环境的改变而变化的！坚持一成不变的投资策略，长期来看是很危险的。同理的，对于前段时间热门的做空中国资产、做多日本、做多美国科技….这些热门的交易策略，可能也不要太有执念，尤其是成为“热门”后，本身就代表拥挤度不低，拥挤度一高，离趋势反转就不远了。
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近期全球和A股市场
最近海外市场出现大幅的波动，A股虽然也有所调整，但是相较于美股和日股，呈现出很强的抗跌性了。我们了解到，做多美股日股，做空中国是此前海外对冲基金比较热门的拥挤交易。随着日本央行上周宣布加息缩表，很多此前拥挤的交易出现了反转，做空中国的交易也类似有平仓的压力。
虽然在海外市场大幅波动的环境下，中国资产要大幅上涨阶段性也是有一定难度的。但不要忘记了，我们的经济周期与股票价格已经先行释放风险很长时间了。随着美国和日股的大幅下跌，美联储会不会提前降息稳定市场情绪？我们觉得还是存在着一定的可能性的。过去几次美国大幅波动美联储的反应还是非常及时和到位的。
对于不少被A股长期煎熬的投资人，可能最近看到海外大波动，多了一个非常充分彻底卖出A股的理由了。个人觉得大可不必因为邻居生病就吓坏了猛吃药，过去人家十年牛市我们也没有跟随嘛。A股还是有自身的运行逻辑和自己的周期，投资A股还是要聚焦在中国的经济、货币、政策周期。重复上文的观点，这里不应该去做短期舒服长期错误的事！
投资策略：
坚持“高质量”投资，用更高质量的标准来选择投资的公司，一定能穿越各种风浪的扰动。
吴伟志
2024年8月5日
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