拥有汇源果汁核心商标的国中水务能否起死回生

汇源需在2023年至2025年期间，累计应实现经审计的扣非净利润不少于11.25亿元。

7月31日，北京汇源食品饮料有限公司的执行总裁咸晓芳被免职，在国家企业信用信息公示系统中，咸晓芳仍然是汇源公司的法定代表人。汇源相关部门称此“为公司正常人事变动”。

这不是近期汇源果汁第一次受到关注。

早在7月22日，国中水务（600187.SH）便发布了对北京汇源食品饮料有限公司收购议案的公告，即拟以支付现金的方式，收购上海邕睿持有的诸暨文盛汇不低于2.32亿元的注册资本。若此次收购顺利进行，国中水务将累计持有诸暨文盛汇注册资本不低于8.16亿元，占其注册资本的比例不低于51%，从而成为标的公司和北京汇源的控股股东。

这一消息提振了股市的信心，截至7月30日，国中水务股价实现7连板，从1.55元/股涨至3.04元/股，累计涨幅达96.13%。

汇源在经历退市、破产重组后，似乎看到了涅槃重生的机会。

壹 | 收购为双赢，但仍存变数

据了解，自2022年6月起，文盛资产便接手了北京汇源的重整工作。国中水务已通过三次受让，总斥资9.3亿元受让文盛资产36.49%的股份，进而间接持有北京汇源21.89%的股份。

对上市公司国中水务而言，收购汇源大概率并非心血来潮，更多的可能是基于公司发展的长远考虑。

为什么这么说？国中水务财报显示，2021年，该公司营收为3.94亿元，同比增长1.42%；亏损9055.3万元，同比下滑396.46%；2022年，营收下滑至2.88亿元，亏损扩大至1.16亿元。2023年，国中水务以9.3亿元间接持有汇源21.8916%股权后，实现了3003.86万元净利润，实现扭亏为盈。在解释业绩变化原因时，国中水务在年报中表示，其中一个重要原因就是投资诸暨文盛汇获得的投资收益。

此外，国中水务与汇源签署了高额业绩对赌协议。根据证券日报披露的协议内容显示，汇源需在2023年至2025年期间，累计应实现经审计的扣非净利润不少于11.25亿元；若小于10亿元，则国中水务有权要求文盛资产回购其持有股份。因此，北京汇源需要在2023-2025三年内，平均每年实现不低于3.75亿元的扣非净利润。该协议对汇源公司来说就像是一把“达摩克利斯之剑”，但对于国中水务，则是一笔稳赚不赔的买卖。

在文盛资产的三次重整中，汇源仍拥有高度的经营自主权。果园种植基地及大部分生产线仍然在原汇源集团旗下。在生产和运营上，汇源采用轻资产运营，以委托代工生产为主。北京汇源则继续持有“汇源果汁”这一核心商标品牌与生产资产。

（北京汇源拥有汇源果汁这一重要商标！！！）

中国食品产业资深分析师朱丹蓬说：“汇源作为中国最早打造全产业链的饮料公司之一，它的整个品牌效应、规模效应以及供应链的完整度，相比同期企业是做得最好的。”独立上市，对目前的汇源公司来说并不容易。但通过股权收购“联姻”上市公司国中水务，便能够简化审查流程，实现曲线上市，对汇源后续的发展助益良多。

收购成功后，国中水务成为汇源的第一控股者。但其背后的“鹏欣系”老板姜照柏显然更擅长资本运作而非实体经营。2023年，除国中水务外，“鹏欣系”旗下的鹏都农牧、鹏欣资源等公司分别亏损了9.35亿、1.08亿，陷入经营困境。

从外部市场来看，一边是可口可乐、农夫山泉、统一等老对手占据市场多年，早已使消费者形成路径依赖，夺取市场并非易事；另一边是喜茶、奈雪、茶百道等新茶饮，正如火如荼地涌入果汁赛道。因此，对重组后的汇源公司而言，在三年内完成对赌协议并非易事。

贰 | 辉煌的过去

那么，曾登陆港交所、市值超过313亿港元的国民现象级品牌汇源，是如何沦落到停摆退市、被国中水务收购的境地呢？

1997年，汇源创始人朱新礼豪掷7000万元，获得央视黄金5秒的广告投放权。一句“喝汇源果汁，走健康之路”广告语，让它踩下了高速发展的离合器， 从一个濒临倒闭的县级水果罐头厂，走到连续十年纯果汁行业市场占有率第一的巨头，其创始人朱新礼也获得了“果汁大王”的美誉。

在先后和德隆、统一、达能等上市公司合作后，汇源公司逐步体会到与资本为舞的增益效果。于是在2007年2月23日，成功登陆港交所、正式挂牌上市，募集到24亿港元，此后，公司市值一度超过313亿港元。

此后一段时间，农民出身的朱新礼毅然决定调转经营方向，将重心从果汁销售端转向上游原料供应，布局“大中国、大农业、大有作为”的农业计划。朱新礼曾言：“我懂的是农业、是如何布局好这些资源，并将其作为上市公司最基础，最强力的保障。”

因为上游原料供应，需要庞大的资金链作为支撑，于是汇源寄希望于可口可乐的24亿美元收购款。就在朱新礼坐等汇源被可口可乐收购，扩张资金收入囊中之时，却因违反《反垄断法》最终被否决，这也是自《反垄断法》出台以来，第一个否定的收购案。

而此时距汇源和可口可乐达成收购协议已过去六个月之久。为了配合收购，汇源展开一系列调整，比如大幅砍掉业已成熟的销售渠道，裁撤销售人员；将大部分资金都用于上游领域的投资。待汇源反应过来时，下游产品销售网络早已被其他饮料瓜分蚕食，上游对农业投入的资金也严重透支，加之产销不平衡带来的产能利用率过低，直接影响了汇源的净利润。

一边是停滞不前的业绩，一边是资本的持续反噬。2017年年中，汇源早已债台高筑，负债总额高达115亿元。此外，由于家族式企业的弊病和职业经理人等现代化公司运营元素的缺位，汇源经历了2011至2016年连续六年的净利润亏损，最后在2021年停牌退市。

汇源的成功与失败，离不开内因和外因的双重作用。它可以凭借7000万的广告费和与德隆系的“分手”不断做大做强，也可以因为失衡的上游农业战略和忽视的下游市场竞争而“掉队”十年。

掉队固然令人惋惜，但既然再次获得了资本市场的青睐，站在了国内果汁市场变革的交汇点，便应当把握好二次机会，在产品研发、销售宣传等方面继续发力，方能够在内卷激烈的饮品市场中分得一杯羹，汇源曾经是为国人热爱的民族品牌，如今涅槃重生，祝汇源好运。

家人们，汇源果汁能否逆天翻盘吗？

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