中药的潜藏王者
作者：郑敏芳
编辑：松壑
华润系的第五家中药上市公司来了。
8月5日，天士力（600535.SH）宣布华润三九（000999.SZ）拟以62.11亿元的价格收购其控股股东天士力生物医药产业集团有限公司（下称“天士力集团”）及其一致行动人手中28%的股份。
此次交易完成后，天士力的控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将由闫希军等人变更为中国华润。
市场对于此次交易持积极态度。8月5日收盘，天士力、华润三九涨幅分别达到5.68%、0.71%。
据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，目前华润系所布局的中药上市公司分别为江中药业（600750.SH）、华润三九（000999.SZ）、东阿阿胶（000423.SZ）、昆药集团（600422.SH），合计已经达到4家。
加上天士力，华润系的中药上市公司数量将达到5家，截至8月5日收盘这5家上市公司总市值合计达到1327.93亿元。
此次并购对于华润系的中药板块最大的助力在于，弥补了其独家品种的缺失——目前天士力持有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）等多个中药独家品种。
但天士力的零售连锁业务与华润医药（3320.HK）的零售连锁业务存在同业竞争，华润三九此后是否会通过剥离天士力的零售连锁业务的方式解决这一问题，仍待观察。
01
加码中药
并购重组的政策暖风之下，医药行业“A控A”正在兴起。
今年年初，迈瑞医疗（300760.SZ）以66.52亿元自有资金收购惠泰医疗（688617.SH）21.12%的股权后，成为惠泰医疗第一大股东及控股股东。
如今，并购交易正频繁发生在中药行业。
此次华润三九（000999.SZ）拟以62.11亿元的价格收购天士力集团及其一致行动人手中所持有的天士力4.18亿股股份，占天士力股份的比例为28%。
交易完成后，天士力的控股股东、实控人将分别变更为华润三九、中国华润。
此次交易与市场价格基本持平。
从价格上来看，此次华润三九的收购价为14.85元/股，与8月5日收盘价14.88元/股基本持平；估值方面，信风（ID:TradeWind01）参考此次收购价格和天士力2023年0.79元的扣非后每股收益测算，此次收购天士力的市盈率为18.79倍，略低于行业均值——Wind数据显示，8月5日收盘，中证中药的市盈率为22.7倍。
这是华润三九史上最大的一笔收购。
在此之前的2022年，华润三九则曾以29.02亿元收购中药企业昆药集团的控制权。
随着此次华润三九入主天士力后，华润系的大健康版图进一步得到扩充。
据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，包括天士力在内，华润集团目前大健康版图下共有华润医药、华润双鹤（600062.SH）、江中药业、博雅生物（300294.SZ）、华润三九、华润健康、东阿阿胶、昆药集团9家上市公司，涉及中药、医院、化学药、血制品、零售药房、配送等，几乎涵盖了医药行业的上下游产业链。
中药是华润的重点布局方向。
据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，华润系所布局的中药上市公司已经达到5家，分别是天士力、江中药业、华润三九、东阿阿胶、昆药集团。
据8月5日收盘市值计算，这5家公司合计总市值已经达到1327.93亿元。
不仅如此，信风（ID:TradeWind01）还注意到，随着此次收购的完成，A股中药市值前10名的公司中，华润系已经包揽了3家，分别是华润三九、东阿阿胶、天士力，分别位列第三、第六和第九。
一位接近华润集团的人士向信风（ID:TradeWind01）透露，未来华润集团仍有计划持续在大健康板块寻找并购标的，扩大业务版图。
从全行业的情况来看，国资在中药上市公司中的比重也在持续上升。
一方面，此次交易完成，在A股中药市值前10名的公司中，国资包揽公司数将达到6家；另一方面，信风（ID:TradeWind01）以中证中药的50家企业为样本统计，由国资委控制的中药上市公司数量已经达到18家（天士力也纳入计算），占比已超3成；同期由自然人或民营资本控制的上市公司数量为26家，占比在5成左右。
02
或剥离零售业务
“远离炒股”后，天士力业绩较为稳健。
2023年，天士力的收入为86.74亿元，同比增长了0.42%；但同期其归母净利润高达10.71亿元，较2022年的-2.75亿元实现了大幅扭亏。
主因正是天士力大幅减少对二级市场的投资，整体损失规模也持续缩小。2023年公允价值变动收益金额为-1.72亿元，较2022年已经缩窄84.42%。
目前天士力业务主要分成医药工业和商业两大部分，前者正是中药主业，后者则属于连锁零售药房。
医药工业旗下的中药板块是主要收入来源，2023年创收59.71亿元，占比在6成以上。
此次华润三九收购天士力，对于华润来说协同性主要体现在以下两方面。
一是加强对中药独家品种的布局。
目前天士力拥有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）和芪参益气滴丸等多个独家品种，在市场中均占有一定的地位。
据IQVIA中国医院药品统计，中药用于缺血性心脏病市场排名中，2023年复方丹参滴丸市场份额排名全国第一。
与天士力相比，目前华润系的中药公司缺乏独家品种。
昆药集团虽然也是中药企业，但其并没有独家品种；华润三九和江中药业的优势集中在OTC类药物；东阿阿胶则主攻中式滋补市场。
除了中药，天士力未来业绩弹性空间还在于创新药。
目前天士力在抗肿瘤领域布局了PARP抑制剂TSL-1502（1类创新药）、全人源抗EGFR单克隆抗体安美木单抗联合PD-1单抗、PD-L1/VEGF双抗、CD44/CD133双靶点CAR-T药物等管线。
二是加强对终端市场的布局。
天士力医药商业板块下设29个大区，562个办事处，在辽宁省、天津市、山东省等区域均设有连锁药房，2023年创收12.15亿元，
不过该业务与华润医药的零售业务存在同业竞争；天士力与华润三九在佐匹克隆片上也存在重合。
华润三九对此承诺，将在交易完成5年内，通过业务整合等方式解决同业竞争问题。
目前市场预期，华润三九有可能剥离天士力的医药连锁业务至华润医药，后者主营药品分销、零售等业务，截至2023年末共有790家自营零售药房。
借助华润系在营销等方面的优势，天士力是否还会迎来更多可能性，市场仍在持续关注。
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