中金点睛 2024年08月02日 07:45 北京
我们认为高股息与黄金近期回调受资金和仓位因素影响较大，看多逻辑并未明显变化。短期压力释放之后，下半年安全资产可能继续占优。
宏观基本面支持高股息中长期表现
近期高股息调整，部分原因是前期资金流入较多导致部分资金获利了结，也可能受到商品价格下跌影响：从成交额、换手率和股息率差来看，高股息板块交易较为拥挤，估值优势相对大盘有所减弱，短期仍无法排除“高切低”的资金流出压力。
但若把投资维度拉长到未来1-2个月或下半年，我们认为高股息配置价值仍然突出。中国结构性力量与弱复苏周期叠加，为高股息表现提供理想宏观环境。当前中国居民杠杆率接近拐点，经济处于金融周期下半场，信用与地产周期共振，对市场产生跨周期影响。经济结构转变下，高股息的表现可能穿越周期。从经济短周期看，增长和通胀偏低，有利于高股息表现。
图表1：低通胀环境有利于高股息表现
在《买股票还是买债券》中，我们使用二手房价格、信贷脉冲、PPI和PMI这 4 个关键经济数据构造了一个经济主成分指标，与高频经济活动指数互相验证，显示我国经济仍处于弱复苏状态；
图表2：经济主成分指数显示高股息可能继续占优
综上，我们认为高股息板块在下半年可能仍然是优良的安全资产，尽管短期表现或受资金切换扰动，但下跌风险有限，我们维持超配。考虑到商品下行压力，我们建议高股息配置结构相应调整，减少能源资源敞口，增加金融与公共事业配置。
近期黄金回调受资金影响大，降息交易与大选交易共振，黄金继续占优
7月上旬黄金再破历史新高，伦敦金现触及2480美元/盎司，随后回落至2350美元/盎司附近，然后重新升至2400美元上方。我们认为近期黄金震荡加大更多反映资金因素：多资产账户对美国科技龙头仓位较重，7月下旬以来部分科技龙头股票盈利不及预期，股价出现回调，导致资产组合波动增大。一些资金被迫降低杠杆、减少风险敞口，导致风险外溢，引发股债铜金油等大类资产全线回调。因此，黄金近期调整可能只是被“错杀”，配置价值仍然突出：
其一，降息交易支持。中金大类资产通胀分项预测模型显示美国通胀未来几个月或将持续改善，只要不出现黑天鹅事件，CPI通胀今年将回落到 2.5%-3%区间，PCE落到 2%-2.5%区间，下半年大概率没有二次通胀风险。
其二，大选交易利好。民调显示当前共和党在总统和两院竞选中具备优势[2]，若特朗普最终胜选且共和党掌控两院，则美国财政可能扩张，明年全球贸易摩擦和通胀上行风险也会增加，同时可能加大市场波动。我们认为黄金既可以在明年对冲通胀风险，也可以对冲美元信用降低和地缘政治风险，在大选交易中有望受益。
尽管表面来看黄金涨幅明显超过了与美债利率相匹配水平，但我们认为黄金并没有明显抢跑降息交易，也没有被明显高估：在《黄金还能买吗》报告中，我们构建了一个四因子模型解释黄金涨幅。模型分解显示黄金过去2年上涨主要反映美国公共债务扩张与央行购金增加，并非缺乏基本面支持。与此同时，高利率与强美元对黄金仍有明显压制。
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