本文是《极简投研》的第328篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、思摩尔国际概述
广东省深圳市思摩尔国际06年成立，20年上市，主营电子雾化设备（83%）。
公司是世界电子烟代工厂龙头。
二、电子烟行业
相比于传统纸质烟，电子烟有诸多优势，包括：危害没有那么大、没有二手烟问题、更干净、更体面，而且更酷。
其实早在2003年，我国药剂师韩力发明了一款真正意义上的电子烟——如烟，发明初衷是让烟民只吸入尼古丁解瘾，去除焦油、苯等有害物质。04年，产品上市，06年，如烟的年销售额就超过10亿元，年销量超过30万支。
2006年，央视曝光如烟戒烟效果和安全性造假，引来口诛笔伐的如烟只能放弃国内市场，至此，我国的电子烟行业偃旗息鼓。
墙内开花墙外香，电子烟从此风靡于欧美市场。然而，国外电子烟依旧命运多舛，2008年，WHO宣布不认为电子烟是最有效的戒烟辅助手段，美国电子烟政策开始收紧；2009年，FDA将电子烟作为医药器械监管，禁止其进口。
行业转机出现在2010年左右。
一方面，美国公司Smoking Everywhere 和 Sottera不服FDA禁令，民告官，居然告赢了，2012年底联邦地方法院和华盛顿上诉法院裁定FDA败诉；另一方面，欧美烟草巨头纷纷入局，所谓天大地大，资本最大。
发生在国外的行业逆转，中国电子烟企业最先察觉并做出反应。
2012年开始，思摩尔等中国企业加大电子雾化技术的研发，此前的电子烟漏液、焦味、雾气颗粒度大、雾化率低、使用寿命短，而思摩尔用了近10年时间攻克难关，获得了雾化芯技术里程碑式突破。
在此基础上，公司于20年在港股上市，随后建立了规模优势，进而拥有了客户优势，悦刻、柚子、魔笛、雪加等，都是公司的客户。
至此，思摩尔国际成为电子烟代工龙头。
然而，好子日没过几天，2022年4月中旬开始，我国密集出台了电子烟政策，核心内容有：1）口味禁令，只允许生产烟草口味的电子烟；2）全环节牌照管理；3）统一平台交易及全环节溯源；4）零售点总量控制、与卷烟相独立、非排他经营等。另外，自2022年11月1日起，我国对电子烟正式征收消费税。
思摩尔国际在中国大陆的营收占比从近30%跌至目前的8%，与此同时，营收&净利纷纷于21年触顶，随后持续下滑，其中，净利剧烈下滑，23年净利润距离高点几乎膝盖斩。
作为回应，公司股价也出现了令人瞠目结舌的下跌，股价从21年1月最高的89元，跌到了24年2月最低的4.56元，最大跌幅达95%。
最近公司发生了一些好事，包括24年6月份美国食品和药物管理局FDA批准了第一批薄荷醇调味电子烟，允许其在美国销售。这标志着电子烟产品减害性得到了认可，同时非烟草口味的电子烟得以销售。
作为回应，截止24年6月29日，公司股价上涨到9.47元，距离最低点已经翻倍。
从如上电子烟行业的历史发展脉络中，我们可以十分明显的发现：电子烟是强监管行业，行业政策深刻的影响电子烟行业的命运。
背后的原因也不难想到，烟草后面有着错综复杂的利益链条，你要砸别人的饭碗，别人当然会跟你玩命儿，只不过目前走的是法律程序，用一些堂而皇之的理由。
因而，纵使电子烟是潮流，纵使电子烟对于传统纸质烟是降维打击，电子烟的行业命运依旧充满不稳定性，依旧存在诸多反复，除非电子烟为各方带来的利益远远大于纸质烟的利益，但这无疑十分艰难。
一个人年轻的时候吸烟上税，60岁GG，这多好，而且没人强迫他，愿打愿挨的，而如今冒出了电子烟，收税收的不清不楚的，而且抽完后更加长寿了，要领养老金了，你说说，这事儿办的……
三、思摩尔国际的投资逻辑
说回本人的主人公——思摩尔国际，公司是电子烟代工厂龙头，拥有技术优势、规模优势、客户优势。
然而，随着技术成熟，公司的技术优势已经没有那么明显了，另外，比亚迪电子、合元、卓力等竞争者纷纷入局，同时下游的贴牌公司也希望脚踩多只船，由多家代工厂供货，导致公司的行业地位也在下降。
代工厂最初可能是拼技术、拼速度，到最终依旧是拼产能、拼效率、拼价格，而且永无止境，没有尽头。
当然，公司并没有自暴自弃，目前公司将自己的雾化技术逐步推广至医美、呼吸药领域，同时，加大海外市场的布局。
至于公司的未来，公司身在强监管行业，也只是随波逐流，命运并不完全掌握在自己手中，如果日后电子烟能够崛起并压过纸质烟，那么公司可能会分得一杯羹，和其他竞争者们；如果日后电子烟也只是一个时髦的边缘玩意儿，公司日子过的其实也会是小而美。
如上的论述十分悲观，实际上，除了营收&净利触顶回落，等待触底反弹外，公司的其他财务状况十分优秀——盈利能力很好，23年，毛利率39%，净利率14%；资产负债结构很好，资产负债率16%；现金流充沛，类现金172亿。
总之，公司只是不复21年之前的高速增长，未来无论电子烟行业发展如何，公司都是进退有据，可攻可守。
四、思摩尔国际的估值
如果电子烟行业能够伴随近来一系列利好触底反弹，否极泰来，那么目前自然而然是底部，毕竟距离高点已经跌了90%了。
如果是回光返照，那么公司未来也只会在一个水平平台上做周期性波动，毕竟偌大的国外市场一直都在，吸食电子烟总比大M强吧。过去10年，公司70%PE=41，30%PE=18。截止24年6月29日，公司PE=32，处于历史中位数，不贵不便宜，最好再跌一跌再买。
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