我愿意投资这样一家小心花钱、经营稳定、考虑股东利益的公司

$嘉化能源(SH600273)$   

我说下我对公司的整体印象：

1、资本配置能力强：近十年ROIC（投入资本回报率）基本在15%以上，即使国内化工行业处于周期底部的2023年也有11.48%，假设以5%作为无风险利率，公司估值就值2倍PB，对应当下7.4元/股约1PB。

资本回报率=利润/（净资产+有息负债），比如10%的ROIC就是指：股东投入金额、银行借款合计100亿元，第二年产生了10亿元的利润。产生高ROIC的原因有2点，一是把当年赚到的利润合理分红给股东以减少分母端的金额，二是分红后剩下的利润继续投入让第二年赚更多的利润，以提高分子端的金额。

保持优秀的ROIC的结果自然就是分红稳定、利润适当增长，过往5年累计分红33.9亿元（年平均分红6.78亿元），对应当下103亿元市值股息率为6.5%，当然这是过往的数据，重在分析企业未来能否持续保持这个高指标。好学生继续保持好成绩的概率比坏学生突然考到好成绩的概率大。

2、业务四平八稳—各业务营收均衡，下游客户广泛：

以2023年为例

氯碱：营收占比11.5%，下游主要用氧化铝，氧化铝的下游应用有新能源汽车（电池越来越重、铝材替代钢材起轻量化作用）、电力行业的电线电缆、建筑行业的门窗和吊顶。

蒸汽业务：营收占比21%，给嘉兴港区及周边供热区域供热，是园区内唯一的供热企业。因蒸汽价格和煤炭价格联动，历年毛利率稳定在20%~24%之间

天然脂肪醇：营收占比29%，主要用于日化行业。大家有没有发现现在的洗碗精上都注明“能洗果蔬”，因为现在是用天然脂肪醇作为表面活性剂。

聚氯乙烯（PVC）：营收占比19.7%。下游应用中房地产和基建的管材与型材门窗占比约50%。管材管件是PVC消费量最大的领域，型材门窗是第二大消费领域，PVC 地板在 下游需求市场位列第三。

下游客户营收占比均衡，且相关性较小，东边不亮西边亮，能起到风险对冲作用让公司业绩稳定。主要客户都在嘉兴化工园区附近，在销售、运输成本方面有一定优势，但也有区域集中的风险（比如嘉兴地区发生自然灾害、着火爆炸等）。