江苏银行如约而在昨天大盘收盘后公布了2024年中报,看今天其股价走势,在银行股中还是偏弱的,市场上对其中报业绩的预期并不高,而实际公布下来,10.05%的业绩增速应该还是略为超出市场的预期的,看其中报十大股东和股东人数变化,北上资金2023.12.31—2024.3.31—2024.6.30分别为6.79亿股,3.71%—10.75亿股,5.86%—9.95亿股,5.42%,与1季度末相比,小幅减仓,与去年低相比,还是大幅增仓的。而股东人数的变化为2023.12.31—2024.3.31—2024.6.30分别为15.00万—12.53万—13.55万。进入2季度以来,筹码有所发散,我估计还是基金减仓造成的,因为2023年12月31日基金持仓为14.84亿股,占流通股的比例为8.12%还是不低的,等2023年年报出来看到江苏银行可转债强赎后业绩变脸、财报洗澡后就进行了大幅减仓,现在还看不到基金2024年2季度持仓的准确数据,根据筹码的变动情况,我的估计就是基金减仓造成的。现在的主动公募基金可算不上耐心资金,有些基金的换手率比散户还高;据报道,有些明星基金经理从2021—2024年以来,所管理的基金给基民亏损了400多亿,基金管理公司收取了36亿的管理费,经理个人获得1个多亿的报酬,这就是合法的抢劫,而这种现象在我们的基金界普遍存在,看来让基金经理退薪不是空穴来风。
整体来看江苏银行2024年中报其营收、规模、业绩增速和资产质量变化情况符合我的预期,这个中报基本就是江苏银行的正常水平,过去几年其为了可转债强赎,确实在财报上对业绩有所拔高,现在国家经济的大环境就是这样,过去地产占的体量太大了,地产下来后,还没有其他行业能代替地产下行造成的缺口,地产价格下行,相关上下游好多行业从业人员的收入下行,叠加房款的刚性还款性质,我国还没有个人破产制度,高价买房的和有房贷的只能咬紧牙关去度过难关,消费有所降级就非常正常了。江苏银行的经营模式基本与平安银行相似,个人金融和贷款利率相对比较高一些,用较高的利率来覆盖信贷成本,产生的坏账相对较多,这一点我在过去的文章中也专门写过。而成都银行、杭州银行则是通过严格控制资产质量,控制产生的坏账,少核销,提取的信用减值大都变成了拨备准备,这也是这几年成都银行、杭州银行等拨备覆盖率能达到500%以上,而江苏银行拨备覆盖率始终在300%以上的原因,而平安银行拨备覆盖率仅有264.26%。相比较来说,江苏银行在区位优势,资产质量管控、业务开拓、规模扩张、利息净收入等方面比平安银行要好一个档次。
具体数据,还是把我统计汇总的表格拿出来吧。
说明一下,2024年1季报及以前的数据我没有做调整,在2024年中报里面(注:本行发放贷款和垫款合并金融租赁子公司长期应收款,不良贷款率、拨备覆盖率等涉及指标计算口径同步调整。),有些数据与其2023年年报的数据不一样,但整体相差不大,具体追索调整的2023年度、2022年度数据可以参看其中报第10页。
具体对比数据都在上面,我就不一一评述了,我把我感兴趣的几个方面说一下:
1、营收中报为416.25亿,同比增速为7.16%,其中2024年1季度位209.99亿,2季度位206.26亿,2季度有所降低,属于正常现象。这个营收增速还是可以的,至少排在42家上市银行的前1/3强。
2、净利润中报为187.31亿,同比增速为10.05%,其中2024年1季度位90.42亿,2季度为96.89亿,2季度环比增长较多,这个主要是其去年2季度业绩基数较高造成的,如果正常做报表的话,2季度净利润应该与1季度基本相当,到了3季度。这个问题同样存在,但到了4季度,江苏银行由于去年4季度基数很低,相对财报就比较容易平衡了,管理层的意思也很清楚,2024年经营正常的话,确保2024年业绩增速达到双位数(10%以上),这样2、3季度压力就相对大一些,就需要一些财报调节手段如降低拨备反哺利润,等到了4季度,再把贷款拨备准备增加上去。要我说10%以上的业绩水平就是现在的江苏银行正常的经营状态,过去2022、2023年前3季度20%以上的业绩增速确实有为了可转债拔高的嫌疑。现在可转债完成强赎了,也没有了再修饰业绩的动力,再加上经济大环境整体不太景气,江苏省还是相对比较好的,回归常态也就理所应当。
3、核心一级资本充足率8.99%,比2023年底的9.46%和2024年1季度的9.18%都有所降低,这引起了市场的担忧,是不是又要向市场要钱了,我看暂时是不会的,2024年2季度主要是派发了2023年度10派0.47元股息造成的,到了3季度,其核心一级资本充足率应该还能回到9%以上。
4、规模情况,总资产比去年底增长10.80%,总贷款增长8.47%,总负责增长10.83%,总存款增长11.52%,基本处于中高速增长区间,这也与江苏省的基本面相适应的。从营收、规模增速上来说,与平安银行相比还是比较好的。这也是股份行和城商行之间的差异。这个趋势在其他的股份行和城商行身上也会体现。
5、2024年2季度净利差1.92%,净息差1.90%分别比2023年底的1.95%、1.98%低3个基点和8个基点,由于其2024年1季度没有公布净息差数据,应该与1季度的息差变化不大或小幅回落。净利差降幅较小主要是债券收益较多。江苏银行整体的净息差还是高于城商行平均1.45%水平不少的。
6、非息收入占比为33.56%,佣金和手续费收入占比为7.28%,分别比2023年的29.13%、5.75%提高不少,其利息净收入同比还是增加的,这非常不容易,基本实现了以量补价。从净利差、净息差、利息收入、手续费收入等方面来看,江苏银行的综合经营能力还是有所提高的,好多项目已经进入了城商行里面的头名。。
7、下面我们看一下其资产质量情况,不良率0.89%,与2023年和2024年1季度相比变化不大,基本保持在低位;关注率1.40%,与2023年和2024年1季度的1.34%、1.37%相比有所上升,正常类贷款迁徙率半年度1.54%,预示着其今年下半年和明年上半年不良贷款还会有不少增加。拨备覆盖率357.20%、拨贷比3.18%同比去年底的389.53%、3.48%(合并金融租赁子公司长期应收款,不良贷款率、拨备覆盖率等数据)降幅还是不少的。产生的坏账不少、核销坏账需要用更多的贷款减值,又为了保证利润增速10%以上,加上基数较高,只能通过牺牲贷款拨备、债权拨备来反哺利润了。
半年度信用减值计提为72.99亿元,与去年同期的77.92亿元,降低的并不多,贷款减值计提86.00亿,与去年同期的98.56亿元倒有不少减少,而核销的坏账金额为-108.62亿,比去年同期的-68.85亿元大幅增加,这就造成了2024年2季度贷款拨备余额与2023年底相比减少不少,拨备覆盖率也是有较大降幅。说到底还是当期产生的坏账较多造成的。
我们在看一下江苏银行债权拨备情况,2024年2季度债权资产为5272.50亿,提取的债权拨备为77.73亿,拨债比为1.47%;而2023年分别为5530.04亿,85.59亿,拨债比为1.55%,2024年2季度虽说有所降低,但变化不大,还在正常的变动范围之内。
我们看一下关于资产质量的几个前瞻性指标情况,2024年2季度;关注率1.40%,正常类贷款迁徙率1.54%(年化3.08%),新生不良率0.53%(年化1.06%)、逾期不良比125.92%,比2023年2季度及2023年底要差一些,这个趋势要引起我们投资者的重视,江苏银行的资产质量走向有向下的趋势,但幅度不大,与现在大的经济环境也是相对应的,在江浙以外的一些地方资产质量趋势可能更差。
8、我们再看一下江苏银行2024年中报对公房地产贷款不良率为2.83%,比2023年底增加0.29个百分点;个人经营性贷款不良率为1.54%,比2023年底增加了0.09个百分点,虽说都有所增加,但增加的幅度不大,基本在可承受和预期的范围之内,这一块今后爆雷的风险降低了。
通过以上各种资产质量各项指标、数据的相互验证、比较、我个人认为江苏银行在资产质量方面还是存在一定隐患的,主要就是正常类贷款迁徙率较高,但这也与其采用的经营模式有关,短期内是不可改变的,也许管理层没有改变的想法,这就是他们的经营仿真,用较高的贷款利率来覆盖较高的信用成本,今后如果经济形势好转了,江苏银行的资产质量、业绩增速将比较突出,如果经济形势一直不好,其资产质量还有下滑的风险,同时由于其安全垫还比较厚,2-3年内还是没有大的问题的。由于江苏银行展业主要在江浙一带,区委经济发展优势明显,作为全国系统性重要银行的一员,我倾向于江苏银行会往好的方面转化的,如果江苏银行就要爆雷了,全国其他好多银行更要完蛋,很可能会引发金融系统大的风险,这不是国家及金融监管部门希望看到的,也是要极力避免和化解的,相信国家。当相信今后经济形势会好转,房地产困难时期会过去,这些都可以在发展中逐步解决。
9、我们看一下其估值情况,昨天收盘7.67元,我预计其2024年业绩增速10%左右(下半年基数低,容易完成),市盈率(动)为4.46,市净率为0.63,股息率为6.13%,市赚率为0.50倍左右,估值是很低的,已经消除了可转债转股的摊薄,在其中期分红后,按明年的分红股息率将达到7%以上,具有较高的投资性价比。
由于我持有不少的江苏银行仓位,也算是我的重仓股之一,我原来的计划也是根据其2024年中报数据来规划今后的操作,我对江苏银行的中报基本满意,各项数据大都在我的预期之内,由于这是江苏银行可转债强赎、高管更换后的第一个完整中报,数据相对较全,我就以2024年中报做一个静态画像,就这样的营收、规模、业绩增速、这样的资产质量、这种经营模式、以及其回报股东的方式,我是否满意,在我的投资认知范围内,是否还有更好的标的?仓位是增加还是减少?与成都银行、杭州银行、苏州银行、常熟银行等相比投资性价比如何?我仔细认真的想了想,这个问题还真不好回答,各有各的优点和缺点,而我又不愿意单调一只,让我减仓江苏银行我真不愿意,但让我减仓成都银行、杭州银行等,我也下不去手,思考来思考去,还是持仓不动,看不清查、没有便宜可赚时就持仓不动呗,反正这些银行每天还在为股东们赚钱,等2024年银行中报公布完了,再根据业绩、资产质量、股价、分红等性价比比较全面比较一次。
投资就是比较的过程,根据标的的基本面、股价、安全边际等进行跟踪检查,投资可不是买了就长期拿着不管了,那可不行。
由于我持有成都、杭州银行,江苏银行等,观点可能不很客观,有辟谷决定脑袋之嫌,其它人仅供参考!
作者:摸索fhy
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