晶科能源，飞走了1200亿！

目前光伏组件产能过剩问题，围绕在整个光伏行业。

一个引人深思的现象浮现：尽管所有企业都明白技术革新已至，产能即将过剩，市场格局会面临挑战。但是它们依旧满怀信心，坚信自己用的前沿技术独特，是不会被市场淘汰的。

如果不用新技术进行扩张，而其他企业用了，那么自己就面临被淘汰。于是，随着上游硅材料的价格急剧下跌，产能过剩问题也陷入了恶性循环。扩产显得无序，竞争也越发激烈。

晶科能源，作为光伏组件销量冠军，2023年8月份放出了97亿定增募资的消息。计划将其中的72亿投入山西一体化大基地这个扩产项目，25亿偿还贷款和弥补现金流。

结果就是融资扩产计划没有被二级市场买账，市值减少了1200亿！

要知道，2023年，光伏产业由于产能过剩问题，关停产线、延后投产甚至叫停项目的企业众多，例如海源复材、沐邦高科、天合光能。

而作为光伏组件的龙头，手握N型电池的主流技术TOPCon，上市后融资224亿基本上都用到了扩产上。甚至在这个光伏寒冬的背景下，N型电池扩产计划仍然很高，超过了120GW。还在山西建设56GW一体化大基地，总投资高达560亿。 

大量的投资扩产带来业绩的大幅增长。 

2019-2023年，公司的营收呈现持续增长的趋势，2023年达到了1187亿元，同比增长43.55%。净利润74.4亿，同比增长高达153.2%，主要是受益于N型组件出货量的快速放量。

但是在2024年第一季度，公司的营收同比下降0.3%，净利润同比下降29%，双双陷入了负增长。

出现了尽管光伏组件产能和产量高居行业前列，但盈利能力下滑的局面。

2024第一季度，公司的组件出货约20GW，仍排行业第一，但公司的欧洲和亚太市场均是低价亏损的。ROE较2023年同期减少了2.42%，净利率下滑到5.09%，毛利率降至9.58%，显著低于晶澳科技、天合光能和隆基绿能。 

下滑的原因除了受到产业链价格下滑的影响，还有资产减值的损失。

价格下跌，再加上公司的光伏技术由P型向N型的迭代，存量的P型资产面临着被替代。2023年存货金额超180亿，资产减值损失13亿，主要都是存货带来的。2024第一季度，资产减值损失同比增加更是高达了212.7%。

除此之外，大规模项目投资，给晶科能源的负债情况也带来负担。

2019年起，公司的资产负债率始终在73%以上，处于较高水平。2024年第一季度，负债总额为954.75亿元，同比增长了16.14%。资产负债率同比下降了1.48%，至72.85%。虽有下降，但这个资产负债率比隆基绿能和晶澳科技还是高出不少。 

同时，公司的有息负债190亿，2023年的利息费用就高达11.8亿。应付账款和应付票据507亿，再加上厂房回购和项目专项借款等在内的长期应付，累计超过600亿。可见资金面压力极大。

预计今年晶科能源的业绩发展是多重受限的，理由如下：

第一，成长动力不足，出现价减量减，供大于求的局面。

自2023年起，光伏行业的供需失衡，产能过剩，使得原材料多晶硅的价格迅速下行，产业链上其他环节的价格都顺势走低。电池、组件价格下滑超过15%，多晶硅、硅片价格下滑更甚，超过了40%。 

近期16GW组件集采开标公开的数据显示，光伏组件价格再创新低，甚至出现了市场低于成本价的极端状况。P型电池和N型TOPCon的最低报价是0.74元/瓦、0.79元/瓦。可见主产业链价格整体处于低位，晶科的业绩也难能拔高。

量方面，国内光伏新增装机量同比增长30.7%，多晶硅、电池组件产量同比增长却均超过32%。根据CPIA预计，2024、2025年的新增装机量不如2023年，增长率会断崖式下跌。 

根据光伏产业联盟的数据，2023年全球太阳能光伏总产能大于实际需求量的1.5-2倍。可见市场供大于求，价格内卷，且装机量有所下滑，对光伏行业带来巨大的压力，也限制着晶科业绩规模的增长。

第二，一体化风险仍然存在。

所谓的垂直一体化，就是向光伏组件的上下游扩展，公司可以把控从原料到组件整个生产过程。这固然可以减少成本，监管质量，但缺点也很明显，就是容错率太低了。

随着工艺制程和技术路线的敲定，会直接影响动辄百亿的投资结果，若发现了市场机会的偏离和错失，也根本难以回头。

第三，始料不及的火灾打破预期。

如此低迷的市场环境中，公司对欧美的出货量上升，叠加山西大基地一期、二期的产能出清加速，2024年的盈利情况本有所展望。

但是山西大基地的一期工程投产仅一个月的时候，发生了火灾事故。设备、存货等均出现受损，厂房几乎成为废墟，要知道，这个大基地的规模之大无异于晶科的“再造版”。给2024年的业绩增长带来严重的负面影响。

而目前，一期项目产能扩张受阻，二期项目刚刚投产。公司一体化大基地的项目高开低走，再加上97亿的定增计划终止的无声息，预期显得遥远。

第四，第二增长曲线的打造受限。

主营业务光伏组件的增长遇到瓶颈，公司有在试图打造第二增长曲线，氢能源和储能业务。

2023年，公司从储能业务收获的营收突破亿元，而天合光能却是突破了20亿元，隆基绿能的氢能源业务也破亿。相比之下，公司在这两大新兴业务的表现平平，没有亮点。

2023年底，晶科能源公告转让二级子公司浙江晶科储能49%的股权。市场低迷的关键时期转让新兴业务，也足以映射公司发展依靠外部资金的支撑。可见负债高压下，晶科能源布局新业务的进展也是艰难重重。 

第五，周期后的业绩回弹预期不高。

上面说到，N型电池的TOPCon技术是晶科2023年问鼎行业的主要发力者。但是2023年起，就有TOPCon被取代趋势出现。

通过2024的实验数据认证，隆基绿能的Hi-mo x6组件相比TOPCon月度相对增益达2.84%，光衰小于2%。且相同面积下，爱旭股份的BC组件的功率领先TOPCon 了6%-10%。可见，即使光伏扛过了周期，晶科的TOPCon也不再真正具有优势，业绩回弹的指望还需缩减。 

总之，2024年晶科能源的业绩和盈利能力下滑，负债方面面临挑战。目前整个光伏行业周期性下行，晶科能源的发展很难被改善预期，未来还需进一步跟踪。

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