可转债清偿之路并不好走，谁参与谁知道，套得一动不动
受正股影响，近期转债行情承压，破面占比越来越高，而且转债发行人回购注销股权触发减资清偿事项较为频繁，市场的疑惑已从此前“什么是减资清偿”变成了“是否应该参与减资清偿”以及“如何参与减资清偿”。但是，投资者依然要理性看待减资清偿。
减资清偿的原理：“上市公司回购注销股份时，转债持有人依据公司法第177条可要求发行人清偿转债”。当然，转债价格如果超过100元，理性投资者便不会要求实质清偿，只有对于破面转债的持有者而言，才有相应动机去执行。同时，转债市场去年有美锦转债顺利清偿的案例，从而导致转债投资者开始关注这一路径。
对于转债持有者而言，减资清偿所得回报是转债面值加应计利息，而转债全价等于转债净价加应计利息，因此，如果转债净价低于100元，则存在实质清偿动机。申报初期，转债可能受套利者的买入力量支撑，转债价格表现强于正股。申报开启之后，转债成交热度有所上升。申报期结束后，转债成交热度明显下滑。因为申报清偿的套利者主要在等待最终清偿落地，继续交易的动力减弱。
在减资清偿申报期一开始，出于买入套利的动机（大幅买入点不一定是公告次日，而更可能是转债价格阶段低位），转债价格有所支撑。但在清偿申报期结束之后，转债价格表现低迷，且交易投机趋于冷清。而结合实际清偿经验来看，部分可转债在进入清偿期之后表现低迷，很可能是因为发行人债务偿还压力提前，致使现金流安排被迫变动，对正股形成负面影响。
所以，尽管减资清偿看上去属于无风险套利范畴，但是依然存在需要注意的要点。
一、由于减资清偿渠道缺乏官方明确细则以及具体的结算渠道，实操环节可能面临合规层面的约束。
二、大规模清偿带来的债务压力可能带来较大不确定性风险。
三、对于没有持仓，但基于转债价位结构趋向温和，希望参与博取价格回升的投资者而言，短时间内的博弈机制可能较为复杂。因为清偿结果落地之前，发行人流动性风险并未完全缓解，对于参与清偿的持有人而言，当观察到转债价格因套利交易回升，尤其是临近面值之时，可能存在较强的卖出倾向，从而使得价格变动机制变得更为复杂。
$可转债ETF(SH511380)$
$沪深300ETF(SH510300)$
$美锦转债(SZ127061)$
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